4月的原油市場充滿“坑”，一次非同尋常的移倉換月已開始

小心！4月份美原油的移倉換月和以往任何時候都不同。

4月份的原油市場，正在醞釀一次不同尋常的移倉換月。

為何說是不同尋常呢？正常情況下，即將換月的兩種期貨合約的價差不會相差過大，但是這一次，即將到期的美原油05合約和06合約的價差已經達到了近7美元，這是很罕見的現象。

根據CME提供的信息，2020年5月份的美原油期貨合約將在4月21日（北京時間22日凌晨02:30）進行交割，多數經紀商會在4月16日-20日展期。從昨天開始，就有部分經紀商開始換成06合約了。

鑑於新舊原油期貨合約之間存在巨大價差，本月的原油展期費用將遠遠大於以前的任何展期調整。有一些交易者表示自己被“坑”了。許多交易者可能從未遇到過如此大的價差，一時之間有些惶恐。那麼到底是什麼原因導致了這種異常現象？交易者又該如何規避這一風險呢？

原油期貨罕見大升水的原因

首先，我們來看看導致原油期貨升水如此嚴重的原因，主要有以下三個方面：

1、減產協議不及預期，效果存疑。市場參與者並不認為減產協議能立馬提振油價，在疫情導致的全球原油需求大幅萎縮面前，當前的減產幅度仍不夠。而且各國步調不統一，人們對減產的效果存疑。

法巴銀行表示，歐佩克+減產協議最多隻能給原油價格市場設置一個底部價格，並不能推動價格上漲，同時生產商的對沖需求也將限制原油價格的上漲幅度。從中期來看，油價穩定上漲離不開原油需求的持續復甦，最早也要等到第三季度。

2、市場套利力量的缺失。正常情況下，各期限合約之間的價格不會相差太大，因為市場中有一支重要力量通過跨期套利來讓各期限合約價格迴歸均衡狀態，比如投行、原油基金等金融資本。不過，由於全球金融市場剛剛遭遇一場大崩盤，許多金融資本目前已經是自顧不暇，原油市場的套利活動減少，因此導致原油期貨價格失衡。

3、倉儲成本上升。金十此前也提到過，由於全球原油需求嚴重縮水，導致供應過剩，大量無人問津的原油只能存儲起來。全球原油庫存空間可能在未來幾個月內耗盡，美國庫欣的倉儲利用率已經快滿載。原油存儲設施嚴重不足，導致儲運價格暴漲，進而抬高了原油現貨的持有成本，加大了期貨升水的幅度。

值得注意的是，期貨大幅升水又吸引投機者進行基差套利，購入原油現貨儲存起來，等到幾個月後價格回升時再賣出。這樣一來，存儲原油待售的人就多了，又會進一步推高倉儲成本。

此外，由於陸地存儲空間不足，貿易商們紛紛租用油輪囤油，這導致油輪運費飆升。

幾家主要船舶經紀商的數據顯示，3月18日，在原油價格戰開始之後，多條航線的VLCC運費在一夜之間幾乎翻倍。之後的運費也一直水漲船高，VLCC平均運價已經從2月中旬的3萬美元/天增至上週的21萬美元/天，漲幅高達600%。

高價差如何影響交易者的“錢包”？

如此高的價差，在移倉換月的時候對交易者來說非常不利。對於持多單的交易者來說，遠月合約大幅升水可能會墊高持倉成本。如今差價已接近7美元，相當於高出了30%以上，也就是說多單持倉轉期後，持倉成本將被迫墊高逾30%。

不過，因為不同經紀商的處理方式不一樣，交易者們將面臨不同的情況，大致可以分為以下三種情況：

01、強制平倉

許多經紀商每個月到了展期日都會以最後的報價給客戶強制平倉，之後不會幫客戶自動開新倉，而是讓客戶自己重新建倉。

對於被強制平倉的交易者而言，等於是被迫退出交易，這可能會嚴重影響其原本的交易計劃。因此，遇到這種強制平倉的情況，交易者最好在合約到期前自己平倉，不然進場後可能等換合約就被強平掉了。

值得注意的是，不管是自己在換月前平倉還是被強平，只要價差不縮小，最終再買入的成本都比之前要高很多。

02、自動展期

第二種情況是經紀商到時候幫客戶自動展期。由於遠月合約和近月合約存在價差，展期後會形成賬面上的盈虧。例如當前美原油05和06合約的價差高達近7美元，展期後交易者的賬面上會出現大幅盈虧，1手（1000桶）多單就會無形之中多了7000美元的浮盈，持空倉的人則面臨大額浮虧。

這就造成了不公平的現象，因此，為了交易環境的公正性，這些經紀商會進行修正，把因為展期後的價格差異所形成的賬面盈虧抹平。多賺的會扣除，虧的也會給補上。

值得注意的是，這對於交易者來說並不是沒有影響，雖然賬戶淨值在展期前後不變，但是由於遠期合約升水了近7美元，交易者的持倉成本大幅提高了。

03、強制平倉後自動按份額買入

第三種情況是專門針對做國內銀行紙原油合約的交易者。以最常見的工行原油合約為例，工行的紙原油每個月也會換一次合約。根據工商銀行賬戶能源產品介紹中所描述的，工行的客戶在可轉換期內通過系統自動完成平倉上期產品並開倉下期產品的交易功能，轉期前後的客戶資產總值不變。

圖片來源：工商銀行賬戶能源產品介紹

工行會用幫客戶平倉後賬戶裡的資金去購買下一個月的合約。具體買多少是根據客戶的賬戶資金和當前的油價決定的。目前的情況來看，在淨值不變的情況下，展期後油價高了7美元，這意味著交易者賬戶裡的原油數量將會減少。

交易者該如何避坑？

儘管這次移倉換月的風險很大，但交易者依然有不少辦法可以避開這個“坑”。

最簡單的辦法就是，交易者在展期前先行平倉，妥善管理倉位，避免不必要的交易風險。當然也可以進行短線交易，速戰速決，不要等到合約轉期。

其次，歷史上出現這種極端的遠期合約升水的情況很少，持續時間不會太長。根據當前疫情的情況來看，部分交易者認為，隨著數月後需求回升，情況就會出現好轉。那麼現在交易者可直接建倉遠月合約，以此來避開遠月合約的升水。

此外，美國最大的原油基金USO也提到了一種應對方法，期貨合約大幅升水對基金的多頭滾動轉期持倉不利，但對其空頭持倉有利。所以，

最後，根據前面提到的原油倉儲成本高漲，近期倉儲公司可以說是賺得盆滿缽滿，因此，直接投資原油倉儲公司的股票，也能獲得不錯的收益。

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