新時代證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
科銳國際(300662)
公司2019年淨利潤超1.5億元，同比增長29.38%，符合預期
2019年，公司實現營業收入35.86億元，同比增長63.24%；歸母淨利潤1.52億元，同比增長29.38%；扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤為1.33億元，同比增長22.91%。公司擬向全體股東每10股派發現金紅利1.67元（含稅）。受宏觀經濟下行影響，企業招聘市場受到一定衝擊，公司傳統的獵頭服務和招聘外包業務增長放緩，但公司整體業績依然保持較快增長主要源於公司近年來大力發展的靈活用工業務迅猛發展。
傳統業務線有所承壓，靈活用工業務高增長
2019年各業務線發展情況存在較大差異。（1）中高端人才訪尋增速放緩：實現營收5.21億元（+16.22%），相比2018年42%增速，確實放緩較多，這與經濟下行導致企業招聘市場活躍度下降有直接關係；（2）招聘流程外包業務負增長：實現營收1.50億元（-4.87%），也與企業招聘需求下降有關。（3）靈活用工強勁增長：實現營收27.66億元（+82.91%），佔總營收的77.13%。靈活用工作為公司業務核心，逆勢而上得到強勁增長。（4）其他業務增長迅速：實現營收1.48億元（+90.10%）。公司較高的行業地位和品牌知名度拉動公司諮詢、人才測評等其他業務迅速增長。
靈活用工毛利率提升，獵頭、RPO毛利率下滑，費用率持續下降
公司2019年毛利率14.31%，同比下降3.81pct，主要是結構變動（低毛利率的靈活用工業務佔比提升）及獵頭、企業招聘外包(RPO)毛利率下滑所致。靈活用工毛利率同增0.59pct至8.59%；中高端人才訪尋毛利率同減3.56pct至36.08%，招聘流程外包毛利率同減5.79pct至45.87%。期間三大費用率均呈下降趨勢，研發投入不斷加強，公司ROE水平保持20%左右，盈利能力有望持續提升。
短期受疫情影響，但看好公司中長期成長邏輯，維持“推薦”評級
鑑於公司業務短期受疫情影響，但中長期不斷增長態勢不變，我們預計科銳國際2020-2022年實現營收45.9億元、61.1億元、78.9億元，同比增長28%、33.2%、29%；實現歸母淨利潤分別為1.8億元、2.35億元、2.9億元，同比增長18.4%、30.5%、23.4%；對應2020-2022年PE分別為36、27、22。維持“推薦”評級。
風險提示：行業競爭加劇風險，公司經營風險，政策變化風險
