本文 作者 l Amy姐
本文首發於微信公眾號 lAmy姐的跨境金融圈（ID：Chinashintay）
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瑞幸這兩年一共融資170億，一場暴雷埋掉倒黴蛋投資人近100億，幾個“攢局者”卻賺了70億，誰蠢誰壞？
資本造妖，唯快不破。
陸正耀深諳此道。
一路狂奔，
“迅速融錢——迅速IPO——一過6個月鎖定期，放利好拉高股價——最終迅速套現走人”，
這條玩票式的“陸氏套現流水線”，曾成功協助陸正耀和他的一些私募投資人在短短9個月內從神州租車套現了16億美元。
在瑞幸咖啡身上，同樣的套路，造妖節奏甚至比神舟租車更快快快，
1年內融資7.4億美元，成立1年半IPO，解禁當月開始拉抬股價，解禁的第3個月“鐵三角”開始套現離場……
只不過是，離場尚未畢，便遭做空機構棒打截胡。
大廈瞬間將傾。
今天，本著一顆科學吃瓜的心態，我認真的算了算這筆賬：
瑞幸從誕生至崩盤一共融了多少資，有哪些非蠢即壞或聰明的投資人參局，有多少資金在崩盤前已僥倖逃竄？又有多少資金被深埋地府？
一、IPO前股權募資：7.54億美元
被稱是神州系“哥幾個攢了一個局”，瑞幸誕生了。
快速募資，催肥，也是瑞幸誕生至IPO階段的主要任務。
這一階段，僅短短1年時間，瑞幸便經過五輪融資，合計募集7.54億美元。
2018年6月，天使輪：1.899億美元
2018年6月，A輪：2億美元。瑞幸投後估值10億美元
2018年11月，B輪：2.05億美元。瑞幸投後估值22億美元
2019年4月，B+輪：1.5億美元。瑞幸投後估值29億美元
2019年4月，行使認股權：893.63萬美元。
△圖：Amy姐的跨境金融圈對瑞幸投資人的分類
“內圈”投資人
投資人的最“內圈”，
一是被外界所熟知的神州系“鐵三角”，神州系創始人陸正耀、愉悅資本創始人劉二海、大鉦資本創始人黎輝組成，其中陸正耀為瑞幸背後的實控人。
一起掙過錢，相互救過場，可以如此簡單概括這三人的關係。
△圖：瑞幸的“鐵三角”
以及陸正耀的老部下——瑞幸的操盤手錢治亞，和陸正耀的密切關係人——姐姐Sunying Wong。
在出資方面，
1、錢治亞持原始股，幾乎是0出資。
2、陸正耀共出資1.48億美元，持天使股和A系列優先股。
3、陸正耀的姐姐出資5,232萬美元，持天使股。
△圖：瑞幸融資情況（1）
4、“鐵三角”的另兩角黎輝和劉二海，都是打滿了瑞幸的AB輪場。
其中黎輝共出資1.775億美元，持A系列優先股和B系列優先股；劉二海共出資1.175億美元，持A系列優先股和B系列優先股。
黎輝出資1.775億美元，其中通過Lucky Cup Holdings Limited參與A輪投資1億美元， 通過Fortunate Cup Holdings Limited參與B輪投資7,750萬美元。
劉二海出資1.175億美元，其中通過Joy Capital II, L.P. 和Joy Luck Management Limited參與A輪投資4,000萬美元，通過Joy Capital II, L.P. 、Joy Luck Management Limited和Honour Ample Limited參與B輪投資7,750萬美元
△圖：瑞幸融資情況（2）
“外圍圈”投資人
“內圈”真金白銀地撒幣催肥瑞幸，
與此同時，或許是這個快速退出的故事太動聽，以此也吸來了“外圍圈”投資人的青睞。
在網傳的瑞幸B輪融資前的一份商業計劃書稱，這一投資項目最大的亮點之一，就是能夠快速退出，“上市計劃明確”。
2019年完成海外上市，6個月解禁後便可退出。確實夠吸引人。
△圖：網傳瑞幸商業計劃書
“外圍圈”有君聯資本，劉二海的前東家；新加坡政府投資公司（GIC），據傳是大鉦資本的LP；以及中金公司，瑞幸的上市保薦商之一。
其中：
1、君聯資本通過Galaxy Shine Limited共出資1,500萬美元，其中A輪出資1,000萬美元，B輪出資500萬美元。持A系列優先股和B系列優先股。
2、GIC通過Carob Investment Pte Ltd. 共出資4,500萬美元，其中A輪出資2,000萬美元，B輪出資2500萬美元。持A系列優先股和B系列優先股。
3、中金公司通過Blue Fortune Limited出資2,000萬美元參投B輪，持B系列優先股。
△圖：瑞幸融資情況（3）
有天使和AB輪的這5.9億美元資本助力，瑞幸一路狂奔。
2017年10月，瑞幸第一家luckin coffee在銀河SOHO開業。
截至2019年3月31日，瑞幸開店數量已達2,370家，平均每天開6家店。
△圖：瑞幸咖啡擴張情況
“外圈”投資人
遞交招股說明書的前夜，2019年4月，
瑞幸迎來了IPO前最後一波B+輪投資人，以及瑞幸的債權人TTCO（西藏信託）行使認股權的投資額893.63萬美元。
△圖：瑞幸融資情況（4）
其中，B+輪是由貝萊德（數只基金）領投1.25億美元，瑞幸本輪共募資1.5億美元，投後估值29億美元。B+投資人持有B-1系列優先股。
△圖：瑞幸B+輪投資人（部分）
貝萊德（BlackRock），這家投資了星巴克的長線基金，被認為是全世界最懂咖啡的機構。
貝萊德的入局，大批報道將此描述成“星巴克大股東投資瑞幸”。這或為瑞幸IPO和之後的募資起了重要的作用。
△圖：事實上，投資星巴克的，是貝萊德旗下的指數基金。而投資瑞幸的，是貝萊德旗下的數只私募基金。這是
二、IPO融資：6.95億美元
在內外圈加持下，沒人能阻擋瑞幸的快。
2019年5月17日，成立不到18個月的瑞幸，正式在美國納斯達克上市。
△圖：瑞幸咖啡IPO
這次IPO，瑞幸又募集了6.95億美元，發行價定為17美元/ADS，此時瑞幸估值高達42.5億美元。
本次IPO發行3,300萬份ADS，定價17美元/ADS，承銷商行使超額配售權後，加上同步私募配售5000萬美元，共募集6.95億美元。
相比1個月前貝萊德B+輪投後估值29億美元，相比1個月前黎輝和劉二海A輪投後估值10億美元，這是資本的盛宴。
套現準備1：拉抬股價
IPO達成之後，是套現前的準備。
先看神州租車，
2014年9月19日IPO，
6個月後，2015年3月17日首批股份解禁。
解禁後2個月內，2015年5月，在陸正耀關係密切的私募開始套現之前，放利好，公司股價一路飆升至20港元/股。
從2015年6月到2016年3月，短短9個月內，陸正耀和關係密切的投資人就拋售了神州租車42%的股份，套現16億美元。
△圖：神舟租車股價及內幕交易（渾水報告）
如被玩完的棄子，神州租車股價自此一蹶不振。
△圖：神州租車股價走勢
看回瑞幸，
2019年5月17日IPO，
6個月後，2019年11月，股份解禁。
解禁當月，2019年11月13日，瑞幸發佈三季報，“第三季度實現營收15.42億元人民幣，同比增長540%”，大利好，15日瑞幸股價單日收盤暴漲25.44%，當週累計漲幅高達46%。
解禁第三個月，2020年1月8日，瑞幸宣佈進軍無人零售領域，瑞幸股價其後又連續兩日累積漲幅25%，創新高。
△圖：瑞幸咖啡股價走勢
與神州租車如出一轍，都是如此明顯的拉抬股價。
《華爾街日報》在2020年1月9日的一則報道對此稱：
“瑞幸股價幾乎全部的上漲都是過去兩個月內發生的，即在三季度財報宣佈門店盈利之後。”“這是一個戲劇性的轉折”。
三、定增+可轉債融資：9億美元
Anyway，美股投資人高興就好。
甚至趁投資者熱情高漲之際，瑞幸也不忘再擼多一把羊毛。
2020年1月8日，在宣佈進軍無人零售領域之際，
瑞幸宣佈增發1,380萬股ADS（每1股ADS等於8股普通股，發行定價為42美元/ ADS）和4.6億美元2025年到期的可轉債。其中，大鉦資本作為此次增發的獻售股東減持552萬股ADS。（綠鞋後）
以此，瑞幸這次又融資9億美元，同時大鉦資本黎輝套現2.3億美元，“鐵三角”一角收回成本，完美功退。
套現準備2：轉成可流通ADS
股價拉高，
與此同時，一些股東開始陸續將所持普通股轉成可流通ADS，以隨時出售。
根據招股說明公告，瑞幸IPO前的原始股、天使股和AB系列優先股，IPO之後全部轉為B類普通股。
瑞幸普通股分為A類普通股和B類普通股，兩者區別是：每股A類普通股擁有1票投票權，每股B類普通股擁有10票投票權。但B類普通股無法直接轉為可流通的ADS股，需要先轉為A類普通股。
根據權益公告，陸正耀的姐姐在2019年12月31日時持1.96875億股B類普通股，而在截止2020年1月21日時，卻變成持有9,544.5萬股A類普通股和1.0143億股B類普通股。
“鐵三角”之劉二海在2019年5月17日招股說明書中持有1.072億股B類普通股，而在截止2019年12月31日時，已全部變成了持有1.072億股A類普通股。
至此，套現前的準備似乎已全部就緒。
四、渾水攪局，多少資金被埋？
2020年1月31日，渾水突如其來的一份做空報告，給“一路狂奔，準備套現走人”的投資人們按下了暫停鍵。
之後，連鎖反應，據稱被SEC要求成立特別委員會自查，被集體訴訟等，並最終在2個月後瑞幸自爆造假。
△圖：瑞幸咖啡股價走勢
股價狂瀉，從最1月17日的最高價51.38元/股到4月7日收盤價4.39元/股，已跌去了9成之多，
也跌破了所有A輪、B輪、B+輪、IPO輪、定增輪投資人的成本價，也跌破了創始人陸正耀錢治亞的股票質押平倉線。。。
百億資金被深埋地府。具體看。
瑞幸總共融資額
這是Amy姐的跨境金融圈統計的瑞幸總融資額，24.52億美元（約合173億人民幣），其中股權18.89億美元，債權5.6億美元。
△圖：瑞幸總融資額，其中可轉債因為預期轉股概率不大，這裡劃為債類。（Amy姐的跨境金融圈製圖）
可以看到，股權類，按4月7日收盤價4.39元測算，除陸正耀和姐姐、錢治亞持有的天使輪外，其餘A輪、B輪、B+輪、IPO輪、定增輪成本價均在4.39元以上，即投資人全盤虧損（不考慮已減持的）。
債類的，光大租賃、西藏信託都聲明已歸還，浦發也聲明貸款金額沒有6000萬人民幣這麼多，這幾個先不管。板上釘釘的，3個月前發的可轉債4.6億美元，2025年到期，或為一筆壞賬，可轉債投資人虧損。
具體，內圈投資人盈虧情況
再具體看內圈投資人——“攢局者”的盈虧情況。
1、陸正耀、錢治亞和陸正耀姐姐三人
三人一共投資2億美元，除陸正耀持有3,000萬美元的A輪股外，其餘1.7億美元全部為原始股或天使股，原始股成本價約為0元/ADS，天使股成本價為2.13元/ADS，均低於目前股價4.39元/ADS。
三人從未減持，以此，簡單測算至今三人仍盈利3.5億美元。
與此同時，按照權益公告，三人共有5.15億股瑞幸咖啡B類普通股和9,544.5萬股A類普通股被質押（一共約相當於7640萬股瑞幸ADS），佔所持股份的49%（佔瑞幸已發行股份的24%），
已質押套現約5.18億美元（摺合37億人民幣）。哪些倒黴金融機構提供了質押借款呢？
按照媒體說法，此次向這三人提供質押融資的為銀團，其中海通國際出借了1.4億美元，摩根士丹利和瑞信分別出借了約1億美元。巴克萊、高盛和中金公司也出借了少部分資金。
高盛上週一發表聲明稱，貸方已對7640萬股瑞幸股票強平。按照週一收市價計算，這部分股份價值約3.35億美元，銀團損失約1.68億美元。
2、“鐵三角”之另兩角
大鉦資本黎輝，AB兩輪一共投資1.775億美元，據公開信息，於2020年1月作為獻售股東已減持套現約2.3億美元。
總體上，黎輝目前已全部收回成本，且尚盈利1.32億美元。
愉悅資本劉二海，AB兩輪一共投資1.175億美元，據公開信息以及李二海聲明，至今一股未出。
因其持有的A輪和B輪股成本價均在4.39元之上，目前總體虧損5,865萬元。
△圖：投資人盈虧情況（Amy姐的跨境金融圈測算）
具體，其他投資人盈虧情況估算
3、“外圍圈”和“外圈”投資人
君聯資本（劉二海的前東家），總投資1,500萬美元，如未增減持測算，虧損253萬美元。
新加坡政府投資公司（GIC），總投資4,500萬美元，按2月28日權益公告，已減持約209萬股（約26萬股ADS），至今仍持大頭，仍為虧損狀態。
中金公司，總投資2,000萬美元，如未增減持測算，虧損1250萬美元。。
貝萊德數只私募基金，總投資1.25億美元，據稱已全部清倉套現 。
△圖：投資人盈虧情況（Amy姐的跨境金融圈測算）
4、參與IPO、定增和可轉債的投資人
瑞幸IPO募資6.95億美元，所有IPO股東（二級市場），2019年5月17日參與IPO時發行價為17美元/ADS，相比4月7日收盤價4.39元，虧損74.18%。即投資人如參與IPO並持有至今，
將虧掉5.16億美元。
瑞幸定增募資4.4億美元，參與增發的股東，2020年1月增發價格為42美元/ADS，相比4月7日收盤價4.39元，虧損90%，虧掉3.3億美元。。增發股東的票還捂在手裡，因為尚未過增發的90天禁售期。。。
瑞幸可轉債募資4.6億美元，可轉債到期日是2025年1月15日，附第3年末投資者回售權，票息率0.75%。持有可轉債的投資人，可轉股亦可持有到期作為債券，轉換溢價為30％，我相信按應該是沒人轉了。作為債持有到期的話，瑞幸能還？見鬼。
五、結論
瑞幸的故事就是：
創始人（陸正耀、錢治亞、陸正耀姐姐）投入14億人民幣，撬動公司股權債權融資173億，巔峰時市值超850億的故事。
而我們故事的主角——創始人，已通過股票質押套現37億。
嗯，不考慮造假股價暴跌和那些倒黴蛋投資人，確實元氣滿滿。
- The End -
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Amy姐，入於會計師事務所，興於券商投行。拆過紅籌，做過併購。現幫移民的朋友打理家族資產，做做跨境投資。專注境外：跨境避稅、跨境併購、CRS與FATCA、境外信託與保險、離岸基金、全球資產配置等。
