一：雙匯發展的商業邏輯
①：公司是幹什麼的？
2017年年報的數據顯示雙匯發展主營業務是屠宰與肉類加工， 同時向上遊發展飼料業與養殖業，向下遊發展包裝業、商業等配套產業。肉類加工產品主要有生鮮凍品，高、低溫肉製品等。
雙匯發展主營業務分佈遇如下，其中生鮮凍品60.27%。
②：公司產品或服務怎麼賣？賣給誰？
從年報中，可以看到雙匯發展主要採取統一銷售模式，經雙匯發展或漯河雙匯食品銷售有限公司，對代理商或終端客戶銷售，即指主要是代理商、直營、連鎖超市模式等。最終主要目標的客戶即是像我們這樣的普通消費者，同時部分與餐飲企業直接對接。
③：公司有沒有同行？有哪些同行？
公司有同行：A股上市有：龍大肉食、華統股份、得利斯（香港上市有：雨潤集團、金鑼集團）；
雙匯發展主要產品是生鮮凍品，低溫及高溫肉製品，根據經營的範圍，可以在A股市場上找到同行，華統股份、龍大肉食、得利斯等。雖然龍大肉食至2018年2月以來因資產重組還在停牌，但為了比較同行數據，後面分析仍將龍大肉食列入其中。
二：雙匯發展的護城河分析
①：公司歷史上是否有高回報
公司在過去10年，其中有9年ROE都大於15%，除了2011年收“瘦肉精”事件影響，ROE有所下降（14.86%）。
2011年公司基本面與股價變化主要受“瘦肉精”事件影響： 2011年3月15日雙匯“瘦肉精”事件曝光，股價連續下挫，到2011 年5月6日股價觸底，最深跌幅31%。2011 年雙匯股價下跌19%， 2012 年下跌16.5% (2012 年公司進行了重大資產重組)，2013年大幅.上漲65% (2013 年收入同增13%，歸母淨利潤同增34%)。
股價由基本面決定，疫情對股價的影響本質上取決於對基本面的影響。
與同行相比，因華統股份無2011年之前數據,故選取了2011-2017年數據做分析。從下表中我們可以看到雙匯發展的平均ROE為26.97%，遠高於行業平均13.98% ,而得利斯ROE平均只有2.31%。龍大家肉食只有11.98%，相較好一點的華統股份也只有14.66%。 據此，可以判定雙匯發展在歷史上有向報率，且初步斷定有護城河，有哪些護城河，需要做更進一步的分析。
②：結合財務指標和財報、研報信息分析公司是否有護城河。
1、毛利率：
從上表中可以看到行業平均毛利率為11.45%，雙匯發展近7年的毛利均值在17.49%，除2011年受“瘦肉精”事件影響，排在末尾，可能是越大的企業相對受影響程度更大，其餘6年在同行中都處於領先地位，平均高出5%以上；
到2016年四家企業均有所下降，可能是市場競爭加劇，或行業發展瓶頸，或中國發展增速放緩等問題，發展趨緩慢。即便如此,還是高於比行業平均多一點的得利斯。
毛利率可以衡量一家公司是否擁有無形資產護城河、轉換成本護城河與規模效應護城河。初步判定雙匯發展可能擁有規模效應護城河，其餘護城河還需結合淨營業週期做進一步判斷。
2、淨營業週期：
行業平均淨營業週期為30.71，雙匯發展為5.27，遠低於行業平均值。再看一下另外三家企業，除華統股份27.63小於行業平均外，其餘均高於行業平均，在上下游的地位十分穩固。初步判斷雙匯發展可能具有品牌搜索優勢護城河以及規模效應護城河。
3、三費佔比：
雙匯發展三費佔比高於行業平均的6.75% ，同時比華統股份與龍大肉食均高,說明其在三費佔比方面沒有優勢。
綜上，雙匯發展在毛利率及淨營業週期上佔有明顯優勢，而三費佔比相對較弱。初步判定雙匯發展擁有品牌護城河與規模效應護城河，下面做進一步的定性分析。
4、定性分析
（1）無形資產護城河
@品牌溢價護城河
雙匯發展是中國最大的肉類供應商，佔據較大的市場份額，冷鮮肉作為普通的肉製品，價格肯定不能賣的太離譜，這樣就不會有消費者捧場，所以是不具備高溢價能力。我們在意價格的同時會在意是什麼品牌；
@品牌搜索護城河
當我們去超市時冰鮮櫃，通常想到或第一眼就可以看到雙匯的貨品，尤其是雙匯火腿腸，人盡皆知，從財報中我們可知2017年雙匯的屠宰豬級肉製品外銷量均有上漲。作為全國最大的肉製品生產商，中國500強企業之一, 其擁有品牌搜索能力，所以雙匯發展有一定的品牌搜索護城河。
@專利護城河
雙匯發展是一家主營屠宰與肉類加工的企業，而且從財報也沒搜索到相關專利及費用，基本上是沒有專利護城河的。
@政府授權護城河
肉製品行業無需政府的特殊授權,所以無政府授權護城河。
（2）轉換成本護城河
轉換成本護城河是指放棄原有產品而轉向新產品需要承擔的成本，雙匯發展對於消費者來說，可以輕易地轉成其他的產品，所以它沒有轉換成本護城河。
（3）網絡效應護城河
消費者不會因為其他人購買了雙匯的產品，而也購買雙匯產品，所以沒有網絡效應護城河。
（4）規模效應護城河
從年報中我們可以看到雙匯發展利用信息化進行流程再造，整合各個節點,提高管理水平，降低生產成本，且具有領先的技術實力。
並且，其擁有一定的區域優勢，為肉類加工提供的便捷，加上之前定分析的毛利率及淨營業週期均有明顯的優勢，判斷其擁有成本優勢，規模效應護城河。
③：小結
綜上所述，通過對雙匯發展的定性及定量分析，終得出雙匯發展擁有品牌搜索優勢護城河及成本優勢規模效應護成河。
三：護城河寬窄判斷
根據上表概念，可以判斷雙匯發展具有的是窄護城河，因為品牌搜索護城河可以通過加大廣告投放，增加曝光率來實現，是一種只要捨得花錢就可以複製的護城河。而規模效應護城河也可以通過增加投入，擴大生產規模來實現，也是一種只要捨得花錢就可以複製的護城河。
四：總結
綜上分析，雙匯發展具有品牌搜索護城河與規模效應護城河，並且是一種窄護城河。
借鑑上述雙匯發展護城河的分析，大家可以看看自己所在公司或投資的公司是否有護城河，如果有，恭喜你，未來可期。。。。。。
