寫在前面
成立於2002年的鼎暉投資是目前中國最大的另類資產管理機構之一，管理基金規模在200億美金左右，屬國內前列。除了私募股權投資業務，鼎暉還組建了包括創新與成長、證券投資、地產投資、夾層投資、財富管理在內的共計六大業務板塊。
2000年前後，中國民營經濟蓬勃發展，催生出了一批消費行業的龍頭企業包括蒙牛、雙匯、美的等等。這些企業背後，大多都有鼎暉的身影。2012年後，移動互聯網興起，在傳統行業已經頗有建樹的鼎暉開始瞄向消費互聯網。
目前，鼎暉投資的資金80%集中在私募股權投資，主要做併購和大型中後期少數股權投資，20%左右的資金主要用於VC投資。以大消費和醫療起家的鼎輝投資將教育放在大消費領域，基金規模大約在4億美金，比重約佔20%。此次億歐教育採訪鼎暉投資執行董事侯毅，聊聊中國頂級PE基金對教育行業發展的看法和獨特的教育投資邏輯。
教育行業，一段非理性的五年發展時期
受政策的影響，近幾年教育行業整體開始朝著合規化方向發展。侯毅向億歐教育表示："在政策規範、用戶培育成熟、需求端旺盛的情況下，教育行業發展逐漸迴歸理性，如今這個時間點，反倒是進入行業的一個好的時機。"
早些年，受到大環境影響，經濟放緩，各行各業能提供好回報的資產變少，加上移動互聯網技術對教育形態的改造，現金流正、投資回報率穩健的教育行業受到市場的熱烈追捧。
狂烈追捧下，行業容易滋生亂象。曾在O2O最火的時候，在線教育呼聲達到一個新的高度，O2O的大起大落，也是在線教育這五年非理性發展的其中一個剪影。除此之外，近幾年上市的在線教育企業也表現平平，部分企業還出現市值大幅下跌的情況。事實上，很多在線教育企業不像大的互聯網公司，已經完全被證明了商業模式了，"規模不經濟"現象仍然存在。
回顧教育行業發展面臨的一些問題，侯毅向億歐教育總結到：
第一，價值和價格不匹配。很多企業的估值嚴重透支了它所處的發展階段，這樣的估值沒有任何安全邊際，只要上市就立刻破發。
第二，熱錢多。過去5年的市場流動性相對較高，人民幣和美元資金充足。在在線教育剛興起的前兩年，很多投資相對而言都是非理性的，錢多的時候，看到"互聯網"就進。
第三，模式沒有被驗證。無論是一對一還是小班課模式，甚至包括教學質量等各方面還沒經過市場驗證。教育獲客不難，企業永遠可以通過砸錢獲客，但最終如何把客戶留存下來，如何讓客戶認可你的產品，進而通過續費把獲客成本降到一個合理的水平，很多在線教育企業並沒有經過驗證。
鼎暉強調穩健和紀律性
作為一家20多年的老牌PE基金，風險控制和紀律性是鼎暉保持業績穩健的關鍵。
"關鍵的一點是，你要做你擅長的事情，不要跟風口。所謂跟風就是大家投什麼，也跟著投什麼，估值就被炒起來了。"侯毅談到鼎暉的投資風格，比起企業熱不熱門，他們有其它的看重。
鼎暉的投資邏輯，主要看兩方面，一方面是企業的質量。目前市面上的很多教育企業的質量還是比較優質的，無論是產品模式創新、成長潛力等各方面都不錯。
而另一方面還要看估值。很多企業的估值嚴重透支了它所處的發展階段。投資本身就是個交易，交易就涉及到產品好不好，這是最基本的要求，除此之外，好的產品還要看價格。一個好的產品背後可能是一個好的公司，但並不意味著這是一個好的交易。
侯毅認為，"有些熱門標的，也許從長期來看，它是有相當大的價值，但是投資永遠是在一個固定的期間，我們更要看當下這個交易是不是合理的。"
除此之外，教育行業投資，鼎暉更加講究長期陪伴。"短期的錢和教育行業的發展週期是不匹配的。"侯毅表示。即使是當初教育行業最市場化的幼兒園，從初期投入到盈利也得至少3年，所以太短的基金週期是和教育行業不匹配的。
而鼎暉看教育的角度更多的是從行業整合的角度，從市場份額提升的角度，從現金流的角度去考慮標的。在鼎暉，60%左右的項目其實是控股的收購項目，另一部分是少數股權的投資項目。
鼎暉的投資風格也決定鼎暉投資更加深入產業。一方面，鼎暉主要做的是控股型投資，所以對於公司的管理等各方面都比較清楚，也比較深入。另一方面，對於一些成長性的企業來說，到一定階段需要通過行業整合去擴張。而藉助鼎暉的優勢，鼎暉可以將被投標的作為平臺進行一些整合擴張收購，提升市場份額。
大型基金的價值，不僅要給投資人賺取超額回報，給被投企業提供支持，更重要的是還要做對行業、社會產生長期價值的事情，比如在衣食住行等方面為社會大眾提供普惠的幫助。
從PE的角度看，中後期和成長型投資很看重企業的現金流，你可以不盈利，你可以虧損，但你的現金流一定要是正的，我們才願意投這麼一個企業。侯毅談到："我們希望投的是一個好的商業模式，能踏實的把企業做起來，能把控好現金流，自己養活自己，而不是每年每個季度都在考慮融資。"
投資投剛需，教育投品牌
"互聯網+教育"的本質肯定還是教育，無論科技怎麼賦能行業提高效率，解決優質資源在時間和空間上的侷限，都得體現教育的本質。"侯毅談到，"所以我們的一個理念就是，首先是投教育，其次是投品牌。"
教育行業是一個重服務的行業，品牌立起來之後，才能增強用戶黏性，提高留存率，吸引新用戶。更為重要的是，在強大的品牌效應下，通過投資併購做整合擴張，更能發揮協同效應。
面向8歲以下用戶的教育服務，有兩個特點。第一，支付意願強，願意續費。第二，購買者和使用者分離，品牌效應更強。面向青少兒的培訓種類繁多又有各自的特點，這其中存在好的整合併購的機會。
比如高端幼兒園、早教機構、幼托等領域，無論是直營還是加盟都是非常強調品牌效應的領域。尤其是在新的風向起來後，具有核心競爭力的，獨特的，新的模式的企業才能起來。除此之外，少兒素質教育部分，美術、科創和STEAM、足球、游泳等領域需求相對剛性而又極度分散。從產業整合的角度，如果有一個平臺，聚集多個品類，能極大提高生涯價值，降低獲客成本。
"最理想的情況下，是我的平臺下有這幾個東西都做到前三名的水平，那就很有價值了。"侯毅提到。
從鼎暉投資的標的特點來看，被投項目往往具有強大的市場拓展能力，能夠立足所在領域並向產業延伸。曾在2018年獲鼎暉A輪投資的綠橙教育，立足互聯網國際幼兒園運營商，從起初的幼兒園業務逐步延伸到學齡前產品，不斷深入進行0-6歲兒童自主學習系統的研發和搭建，打造以能力為主、學科為輔的兒童個性化的自主學習產品，極大拓展了市場。
除此之外，鼎暉還以產業投資的角度在2017年控股了新加坡一家學前教育機構Ednovation。侯毅表示，"我們非常看好Ednovation的品牌和業務延伸能力，以及它背後的產業發展趨勢。"
Ednovation總部位於新加坡，是基於自有IP課程、教學教研體系、教育信息化和運營管理輸出能力的0-6歲一體化兒童教育品牌內容和服務提供商，涵蓋中高端早教日託、素質培訓和中高端幼兒園管理業務。Ednovation有幾個優勢：
第一，教學研發管理體系完整。Ednovation開發了自主教育體系和教材教具。近三十年的發展，中層執行團隊形成了梯隊培養體系，核心師資、研發和運營團隊經驗豐富，可複製性強。
第二，區域拓展。Ednovation定位於中高端市場，形成多品牌分層次定位。目前，分別以不同的品牌在新加坡、中國西南、華東等多個市場發展。
第三，品類拓寬。從成立前對學前教育科技的探索，延伸到中、小學教育科技，再到發力未來幼兒園。Ednovation目前已經將體系化的能力形成品牌內容和服務，可以向早教、日託、素質培訓、高端幼兒園等多個品類輸出解決方案。
無論是教學教研體系輸出，還是品牌建立及區域拓展、管理團隊培養、品類拓寬的能力輸出，Ednovation都能提供。定位於服務平臺的Ednovation讓鼎暉的教育佈局更加充滿想象。侯毅向億歐教育表示，在Ednovation的體系下，鼎暉將以Ednovation作為一個平臺繼續去做一些整合擴張。
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來源 | 億歐網
