核心觀點：在疫情的影響下，全國範圍內的生產、投資、消費在一季度均受到較大的影響，導致一季度GDP同比下降6.8%，自改革開放以來首次出現負增長。但3月疫情防治工作取得顯著的效果，在政府的各項政策支持下，各項經濟活動逐步恢復。從細分數據來看，生產、投資下滑的收窄幅度要大於消費，表明相比於生產和投資的快速恢復，目前國內消費仍然面臨著較大的壓力。展望未來，二季度海外疫情難以結束，外需仍然疲軟。但國內經濟活動的恢復加上逆週期政策發力，有望通過內需的來帶動二季度GDP增速的轉正。
一、開工率明顯提高，3月工業生產接近上年同期水平
工業生產降幅明顯收窄。一季度，規模以上工業增加值同比下降8.4%，降幅較1-2月份收窄5.1個百分點。尤其是3月份，工業增加值同比下降1.1%，降幅較1-2月份收窄12.4個百分點，工業產出規模已接近上年同期水平。國家統計局相關調查顯示，截至4月9日，規模以上工業企業開工率達到97.2%，比2月底提高18.9個百分點。企業復產水平明顯回升，開工企業中，有一半企業生產水平超過正常水平的80%，八成企業生產超過正常水平的50%，均比2月底大幅提高，工業企業已經接近全面開工。
圖1：工業增加值走勢
數據來源：國家統計局，MRI
分三大門類看，3月份，採礦業增加值同比增長4.2%，1-2月份為下降6.5%；製造業下降1.8%，降幅收窄13.9個百分點；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業下降1.6%，降幅收窄5.5個百分點。分行業看，3月份，41個大類行業中，37個行業較1-2月份生產加快或降幅收窄，16個行業增加值保持同比增長。其中，黑色金屬冶煉和壓延加工業增長4.1%，有色金屬冶煉和壓延加工業增長2.8%，
二、固投降幅明顯收窄，三大領域投資降幅均收窄
固投降幅明顯收窄。1-3月份，全國固定資產投資（不含農戶）84145億元，同比下降16.1%，降幅比1-2月份收窄8.4個百分點。其中，民間固定資產投資47804億元，下降18.8%，降幅收窄7.6個百分點。從環比速度看，3月份固定資產投資（不含農戶）增長6.05%。一季度，各地區、各部門認真貫徹落實中央一系列穩投資政策，積極應對新冠肺炎疫情對投資的衝擊，投資增速雖下降較多，但降幅已明顯收窄，其中部分民生保障領域及部分高技術領域投資實現了增長。在政策支持和投資項目建設力度進一步加大的雙重作用下，投資回升態勢開始顯現。
圖2：固定資產投資走勢
數據來源：國家統計局，MRI
三大領域投資降幅均不同程度收窄。一季度，基礎設施投資同比下降19.7%，降幅比1-2月份收窄10.6個百分點。其中，交通運輸郵政業投資降幅收窄9.8個百分點，水利管理業投資降幅收窄14.9個百分點，公共設施管理業投資降幅收窄11.6個百分點。製造業投資下降25.2%，降幅比1-2月份收窄6.3個百分點。其中，裝備製造業、消費品製造業投資降幅分別收窄6.4和6.8個百分點。房地產開發投資下降7.7%，降幅比-2月份收窄8.6個百分點。
圖3：三大領域投資走勢
數據來源：國家統計局，MRI
隨著統籌推進新冠肺炎疫情防控和經濟社會發展工作取得成效，投資運行中一些先行指標也出現積極信號。從新開工項目看，3月份當月新開工項目11998個，比1-2月份增加9497個；一季度新開工項目計劃總投資降幅比1-2月份收窄25.1個百分點。從復工情況看，統計局4月上旬調查結果顯示，截至4月9日12時，建築業企業和房地產開發企業復工率分別為82.6%和85.6%，分別比2月底提高43.3和37.0個百分點。從非製造業商務活動指數看，3月份建築業商務活動指數為55.1%，較2月份回升28.5個百分點，其中土木工程建築業為62.4%。從環比數據看，3月份投資環比增長6.05%，而2月份為環比下降22.13%。一系列指標表明，投資回升的基礎正在鞏固，未來投資將逐步走出低谷。
三、消費回暖跡象不明顯
社會零售總額同比降幅僅小幅收窄。3月份，社會消費品零售總額26450億元，同比下降15.8%，降幅比1-2月份收窄4.7個百分點。其中，除汽車以外的消費品零售額23841億元，下降15.6%。1-3月份，社會消費品零售總額78580億元，同比名義下降19.0%。其中，除汽車以外的消費品零售額72254億元，下降17.7%。與生產和投資端相比，消費端降幅的收窄幅度較小。由於疫情尚未完全結束，消費者對於出門消費的意願仍然不強，消費的回暖在3月跡象不明顯。值得注意的是，“宅經濟”帶動新型消費加快發展，引發數字經濟、平臺經濟、網絡經濟、信息經濟增長。防疫期間，居家消費需求大幅增長。同時，線下企業為應對疫情衝擊，積極開拓線上銷售業務，互聯網銷售逆勢增長。一季度全國實物商品網上零售額同比增長5.9%，增速比1-2月份加快2.9個百分點，佔社會消費品零售總額比重為23.6%，比上年同期提高5.4個百分點。
圖4：社會消費品零售總額走勢
數據來源：國家統計局，MRI
四、新增社融同比大增，M2創三年新高
新增社融同比大增。3月新增社融5.16萬億元，同比多增2.2萬億元。人民幣貸款同比多增萬億以上，政府債券同比多增3000億元。值得關注的是，3月上旬及中旬外貿加碼復工復產彌補前期疫情缺口的力量強勁，以貿易為基礎的未貼現銀行承兌匯票實現新增，外幣貸款亦同比多增1000億。各主要細分項均助力社融的增長。
圖5：2015年以來的社會融資量變化
數據來源：中國人民銀行，MRI
M2創三年新高。3月M2同比上升1.3個百分點至10.1%，創近三年新高，M1同比回升0.2個百分點至2.5%。3月財政存款減少7000多億元，同比多減400多億元。3月社融存量增速11.5%，較2月提升0.8個百分點，創18年9月以來新高。3月社融增速和M2增速均大幅上升，並高於當前經濟名義增速，反映政策正加大逆週期調節力度，助力國內復工復產、應對外需大幅萎縮、對沖經濟失速和通縮風險。
圖6：2016年以來的貨幣供應變化
數據來源：中國人民銀行，MRI
五、CPI環比轉降，PPI同比降幅擴大
CPI環比轉降。3月CPI環比下降1.2%，同比回落至4.3%。其中食品菸酒類價格環比下降2.7%，影響CPI下降約0.90個百分點。2月受疫情影響，國內食品供應收緊，價格較高。隨著疫情的有效控制，國內供給和交通得到恢復，食品價格明顯回落。而國際油價下跌、疫情期間出行減少，使非食品價格環比降幅擴大。隨著食品價格在4月份穩中有降，預計4月份的同比增幅仍將下滑。
圖7：居民消費價格走勢
數據來源：國家統計局，MRI
PPI同比降幅擴大。3月PPI環比下降1.0%，同比下降1.5%。從比來看，生產資料價格同比下降2.4%，降幅比上月擴大1.4個百分點，生活資料價格同比上漲1.2%，漲幅比上月回落0.2個百分點。分行業中，石油和天然氣開採業價格同比下降21.7%，降幅擴大21.3個百分點。由於疫情在全球範圍的大規模擴散，各地均有封城措施出現，企業無法正常經營，對於大宗商品的需求降至谷底，預計未來PPI的降幅仍將擴大。
圖8：工業生產者出廠價格走勢
數據來源：國家統計局，MRI
