在整個三月，市場發生眾多風險事件，新冠疫情在全球的蔓延，原油價格戰以及美國股市泡沫破裂，商品整體出現較大的跌勢。在此背景下，雞蛋也未能獨善其身，表現為震盪走低。以雞蛋指數看，價格從3650下跌至3250一線。但需要注意的是：蛋價的下跌無論是在節奏上還是幅度上，都充分表現其自身的獨立性。進入4月，市場將有新的變化，關注需求，關注疫情發展過程和後續影響，重新尋求供需關係變化將是重點。
要點：
新冠疫情對雞蛋市場的持續影響
疫情淡化後雞蛋供需關係
雞蛋價格的季節性因素
觀點和操作策略：3月以來，市場風險事件連續疊加，新冠疫情，原油價格戰，以及美國股市泡沫的破裂，對整體商品市場產生極大衝擊，雞蛋價格在3月上中旬也相應走低。進入3月下旬後，市場注意力轉向供需關係。預計4月，疫情影響將逐步淡化。關注重心將從整體市場共性轉向到雞蛋自身的基本面因素。關鍵點則在於雞蛋價格季節性。從雞蛋價格的季節性看，4-5月，供應壓力保持繼續釋放，但需求在後期增速會明顯加快。同時，蛋雞的存欄將出現下滑走勢。整體看，4-5月將是蛋價低位運行，蘊含轉換的時間段。
一、行情回顧
期貨方面：
3月，雞蛋價格波動可分為兩個階段，以3月23日為分界點。3月23日前，市場風險事件頻出，首先是新冠疫情在全球的蔓延。其後是國際原油在3月6日開啟的史詩級暴跌，而3月16日，美聯儲突然降息至0~0.25%，徹底引爆市場風險，商品整體價格處於全線下跌。主力2005合約從3450持續下跌至2950，整體幅度500點。其中注意的是：雞蛋雖跟隨整體商品暴跌，但其下跌節奏具有的獨立性，特別是在3月16日市場中有充分體現。3月23日後，整體市場風險釋放告一段落，雞蛋價格波動也轉入下一階段。市場的主線轉為對全國雞蛋供需關係的評估和反應。雞蛋價格波動表現為低位的持續盤整，主力2005合約基本圍繞3020中軸反覆震盪，波動區間限制在2950~3080之間。遠期合約（2006~2008合約）由於有復工復產的扶持政策密集出臺，在政策刺激下，遠期雞蛋生產將快速恢復，導致在3月23日後的走勢持續低迷，不斷產生新低。
同樣，正是因為這種差異，說明了3月23日後，市場的關注的核心因素，已經從系統性風險的釋放，轉向到迴歸基本面，迴歸供需關係上。
圖1：雞蛋期貨指數
倍特期貨：市場風險事件疊加 重新評估雞蛋供需關係
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現貨方面：
雞蛋現貨在3月價格波動和2月的有價無市，大起大落完全不同。整個3月，雞蛋現貨價格波動就是“穩”字當頭。現貨價格的波動遠遠低於期貨，同時也低於近年同期現貨波幅的均值。
就現貨價格的表現看，其特徵是：銷區基本平穩，產區小幅下跌，體現的是產區供應增加的事實。全國蛋價整體仍在偏低區間運行。截止3月31日，全國雞蛋均價2.845元/斤，較2月底回落0.1元/斤。產區價格水平2.7~2.8元/斤，銷區價格水平3~3.2元/斤。價格水平和去年同期基本一致。為2015年以來，僅高於17年的第二低位。
圖2：全國雞蛋均價
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二、基本面研究
（一）雞蛋基本面
供應方面
蛋雞存欄方面：根據卓創的數據顯示，2020年2月蛋雞存欄量13.21億羽，根據蛋雞生長週期，當前時點在產蛋雞存欄量增量為4個月前補欄蛋雞苗，減量為16個月前補欄蛋雞苗，根據卓創資訊的蛋雞苗銷量數據測算，正常的淘汰節奏下，判斷3月、4月在產蛋雞存欄處於增加，5月微降，6月下降。
同時從蛋雞苗的銷售看，由於新冠疫情影響，蛋雞苗銷售在1、2月份出現斷崖式下跌，較去年同期下滑40%。從生長週期推算，也對應5、6月蛋雞存欄存在下滑的預期。（見圖3）
淘汰雞方面：受到新冠疫情影響，活禽市場交易市場關閉時間較長，待淘雞被動延淘。北方部分地區出現強制換羽，換羽量預估為10%，換羽時間為2月上中旬~3月中旬，換羽對蛋雞產能影響時間為1個月。
考慮4~6月份蛋雞存欄高於正常節奏淘汰下，按照月度存欄均值計算，二季度蛋雞存欄較正常年份同比增加。
需求方面：
3月後，隨著疫情的好轉，各地復工開啟，餐飲或逐漸恢復，終端消費環比有所增加。進入4月，各省市均出臺明確的復課時間表，來自食堂學校等集中性餐飲預計將出現明顯增長。從統計數據看，餐飲及食堂消費，在消費結構中佔比28%，預計4月份總體消費將有明顯增長。但考慮到復課為分時段推進，循序漸進，消費的總體水平預計仍低於去年同期。
綜上看：蛋雞存欄在4月依舊維持高位及產蛋的週期性，決定雞蛋的供應量將保持高位。消費端則保持繼續恢復，但因復工復課均為循序漸進展開，整體消費水平低於去年同期，決定4月雞蛋現貨仍是壓力中運行局面。需要注意的是5月後，前期蛋雞補欄不足的問題將顯現出現，有望在供應端產生利多的變化。
圖3：全國蛋雞苗補欄量
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另一參考：豬肉
2019年，雞蛋價格波動收到豬肉的明顯牽引。受非瘟影響，我國生豬產能大幅下滑。截止2020年1月，我國能繁母豬僅2080萬頭，不足高峰期60%。根據生豬養殖週期規律，以及當前能繁母豬的存欄，預計二季度生豬出欄量恢復緩慢且艱難，生豬產需缺口猶存，豬價繼續高位運行。
豬肉價格維持高位運行，對雞蛋保持牽引作用。目前蛋價低於去年同期水平，從這個因素考慮，蛋價繼續下行的空間非常有限。
圖4：全國生豬價格走勢
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（二）雞蛋價格波動的週期性
在3月月報中，我們對雞蛋價格波動的週期性進行過分析。蛋價波動的週期性分為於蛋雞的繁育和養殖生長週期有關長週期，以及基於年內供需關係變化的季節性小週期。
就當前雞蛋價格的週期性而言，蛋價處於2017年開啟的大週期中的下行階段。這一下行階段從2019年11月開始，目前下行階段已經運行5個月的時間。
從大週期看，本輪大週期始於2017年年中，根據時間循環，該輪週期最快是在2020年年中完成循環。
從年度蛋價運行小週期看，5月將是開啟年內季節性小週期的時間窗，有望開啟上漲行情。結合上述基本面信息，我們預計蛋價或在5月前後下跌告一段落，期價反轉向上運行，開啟新的上漲週期。
圖5：雞蛋歷史波動週期
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三、策略
整體綜合分析4月後，雞蛋市場的基本面變化及雞蛋價格波動的週期性，可以看到現貨市場的壓力雖然在持續，但消費上也出現了一些增量。同時轉換的時間節點在臨近，雞蛋維持均衡運行將是近月合約的波動特徵。同時要注意遠期合約的變數。
對應於主力2005合約，波動區間極可能約束在2850-3350區間，呈現反覆震盪狀態。暫難看到爆發性題材。同時，因交割臨近，4月也是該傳統弱勢合約的謝幕過程。
對於遠期合約來說，從目前的線索看，市場注意力會更加集中於供需關係轉換可能，並且週期性的時間窗口也可能會在該時間段內打開。2006-2008合約，在3月受整體市場衝擊，下探幅度大於2005合約，帶有資金刻意壓制的特徵，相對而言安全邊際更大，一旦減倉反彈，多單可以考慮進入。而對於2009合約，屬於傳統強勢合約，抗跌性最強。若出現增倉反彈，站穩4200關口，多單也可以考慮進入。風險方面需要提示的是：鑑於期貨市場的複雜性，投資者在參與時，一定要嚴格控制倉位，切忌重倉。
