民生證券發佈投資研究報告，。
滬電股份(002463)
一、事件概述
4月21日，公司發佈2020年一季報：營收15.8億元，同比增長16%；歸母淨利潤2.1億元，同比增長31.7%；扣非後歸母淨利潤2億元，同比增長33.9%；經營活動現金流淨額4.7億元，同比增長163.6%。
二、分析與判斷
盈利能力提升，受益產品結構優化、期間費用下降
受益5G、數據中心等高端產品佔比提升以及生產效率改善，20Q1毛利率為26.7%，同比+1pct；淨利率為13.5%，同比+1.6pct；ROE為4.08%，同比+0.12pct；銷售期間費用率為9.8%，同比-1.7pct；研發支出為7967萬元，同比+16%，研發費用率為5%，公司加大5G、汽車電子、數據中心等高端產品研發。
5G基建+數據中心高景氣，企業通訊市場需求旺盛，高端產品佔比提升
1、5G基建景氣度高，預計2020年5G基站業務佔比提升至15%-20%。目前公司主要產線產能利用率處於高位運營，在手訂單充裕。公司作為全球主要通信設備企業的5GPCB核心供應商之一，黃石一廠和青淞廠產線改造升級將提升5G、數據中心等高端產品產能，公司將持續受益5G基建趨勢。
2、高速服務器、數據存儲、交換機/路由器等下游需求旺盛。高毛利率14-38層企業通訊市場板和辦公工業設備板是公司收入重要來源之一，400G交換機、HPC等高端產品已實現批量出貨。隨著遠程辦公興起、雲計算資本開支復甦，企業通訊業務有望成為新增長點。
汽車板產品結構優化，黃石二廠認證與生產進展順利
受疫情影響，全球汽車銷量萎縮、中低端汽車板產品競爭激烈，公司加大高毛利率的中高端汽車板投入和訂單導入，積極與Schweizer等開展合作，產品結構和生產效率持續改善。公司黃石二廠在終端客戶認證和生產方面進展順利，滬利微電技改將有望提升生產效率。
三、投資建議
公司是國內領先的通訊和汽車PCB供應商，長期受益5G基建、數據中心復甦趨勢。預計20/21/22年歸母淨利潤分別為15.7億元、18.7億元、22.2億元，對應PE分別為30X/25X/21X。參考4月21日SW印製電路板行業PE估值為40倍，維持公司“推薦”評級。
四、風險提示：
1、產能投放不及預期；2、汽車板競爭激烈導致毛利率大幅下滑；3、5G進展不及預期。
