恒力石化(600346)年报点评：2000万吨年炼化一体化项目投产显着提升公司业绩
类别：公司 机构：山西证券股份有限公司 研究员：程俊杰 日期：2020-04-20
事件描述
公司2020 年4 月17 日发布2019 年年报，2019 年营业收入1007.82 亿元，同比增长67.78%；归属母公司股东的净利润100.25 亿元，同比增长201.73%；扣非后归属母公司股东的净利润92.76 亿元，同比增长232.09%；经营活动产生的现金流量净额169.37 亿元，同比增长309.99%。2019 年Q4 公司实现营业收入244.54 亿元，环比下降28.07%，同比增长50.62%；实现归母净利润32.08 亿元，环比增长14.74%，同比增长1072.4%。
2000 万吨/年炼化一体化项目投产和稳定运营显著提升公司盈利水平。
2019 年营业收入1007.82 亿元，同比增长67.78%；归属母公司股东的净利润100.25 亿元，同比增长201.73%。公司业绩大幅增长主要是2019年5 月份恒力2000 万吨/年炼化一体化项目全面投产，显著优化、提升公司业务一体化结构与持续盈利能力。此外，公司原有PTA、聚酯业务经营情况良好，也进一步增厚了公司盈利。分产品情况来看，公司2019 年化工品收入为303.2 亿元；成品油收入为122.93 亿元；PTA产品收入为286.37 亿元，较去年同期下滑9.02%；聚酯产品收入为228.31 亿元，较去年同期增长0.44%。产销方面，2019 年实现化工品销量899.99 万吨，产量883.65 万吨；实现成品油销量315.62 万吨，产量307.8 万吨；实现PTA 销量 567.72 万吨，产量 706.08 万吨；实现聚酯产品销量 268.81 万吨，产量266.42 万吨。
PTA 业务毛利率大幅提高。2019 年公司综合毛利率为20.75%，较去年同期增长62.87pct。其中，PTA 毛利率为22.66%，较去年同期增长167.22pct。随着炼化项目的投产，公司基本能够满足自有的PTA 产能的PX 原材料需求，降低生产成本，从而提升盈利水平。费用方面，2019 年公司期间费用率为7.46%，较去年同期增长4.04pct。其中，财务费用为35.63 亿元，同比增长141.03%，主要是借款利息增加。
行业内首家“原油-PX-PTA-聚酯”产业链一体化经营的企业，同时积极布局产业链。2000 万吨/年炼化一体化项目全面投产，实现了公司在炼化、芳烃关键产能环节的战略性突破，成为行业内首家拥有从“原油-PX-PTA-聚酯”产业链一体化经营的企业。公司目前拥有660 万吨/年PTA 产能，投资建设的“年产250 万吨PTA-4 项目”和“年产250 万吨PTA-5 项目”，全部建成后PTA 产能将增加至1160 万吨/年，具备极强的规模效应，行业话语权将进一步提升，增强公司的龙头地位。中下游产业领域，公司布局了年产超过280 万吨的高端聚酯产能，同时正加快建设135 万吨民用丝产能和20 万吨工业丝产能，聚酯总产能规模将突破年产400 万吨。此外，公司于2018 年2 月份启动建设了150 万吨/年乙烯项目，主要用于生产出国内紧缺的各类高端化工品，项目投产将极大提升恒力炼厂一体化的深加工能力与产品附加价值。
积极回报投资者，与投资者共享公司成长收益。公司在保证公司正常经营和长远发展的前提下，拟向全体股东每10 股派发现金红利4.00元(含税)，拟派发现金红利28.06 亿元(含税)，占2019 年度归属于上市公司股东的净利润的比例为27.99%。同时公司制定未来五年股东回报规划(2020-2024 年)，在满足公司现金分红条件时，公司每年以现金方式分配的股利(包括当年年度股利分配和中期股利分配的总和)原则上应当不少于公司当年实现的可分配利润的10%。
投资建议
公司目前已形成“原油—芳烃—PTA—聚酯—民用丝及工业丝”一体化产业链，受原油价格大幅波动和产业链上下游不均衡发展的影响，产业链盈利存在一定周期波动性。尽管面临一季度以来疫情扩散及油价暴跌等不利影响，作为具备刚性特点的下游终端需求有望逐季趋稳，支撑PTA 行业需求与发展。我们预计2020-2022 年公司归母净利润为121.93 亿、143.94 亿、164.36 亿，EPS 分别为1.73 元、2.04 元、2.33元，对应公司4 月17 日收盘价13.85 元，PE 分别为8.00 倍、6.77 倍、5.93 倍。维持“买入”评级。
存在风险
原材料和产品价格大幅波动风险、下游需求不及预期、产能消化的风险、汇率变动的风险
鱼跃医疗(002223)：2019年业绩低于预期 20Q1受疫情影响显着
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广/刘闯 日期：2020-04-20
业绩总结：2019年公司收入46.4 亿，同比增长10.8%，实现归母净利润7.5亿元，同比增长3.5%；2020 年一季度实现营业收入13.9 亿元，同比增长15.8%，实现归母净利润3.8 亿元，同比增长55.2%。
2019 年业绩低于预期，制氧板块拖累较大。2019 年公司收入端和利润端增速分别为10.8%和3.5%，低于市场预期，主要系制氧机等产品去库存等原因所致。
分产品看，2019 年医用呼吸与供氧收入12.2 亿元，同比下降7.6%，其中核心产品制氧机受渠道调整影响较大，家用医疗产品收入17.8 亿元，同比增长16.1%，其中电子血压计、血糖产品增长稳健，医用临床收入12.3 亿元，同比增长19.6%。
2019 年临床表现较好，上械业绩显著回升。2019 年公司临床业务整体表现较好，各核心子公司均实现了较快增长，上械实现收入7.1 亿元，同比增长25.7%，其中上手厂经过改造后，经营恢复显著，中优医药收入6.2 亿元，同比增长19.4%，苏州医用厂收入2.7 亿元，同比增长27.1%，表现较为稳健。另外，随着核心业务在丹阳新厂的逐步投产，公司临床业务有望迎来新的发展阶段。
2020Q1 受疫情影响显著，经营性现金流表现突出。受新冠疫情影响，公司2020年一季度归母净利润增速高达55.2%，主要系消毒产品、无创医用呼吸机和额温枪等产品显著增长所致。此次疫情中，子公司中优医药的消毒产品需求量大幅增长，在抗疫中发挥了重要作用，同时也显著提升公司消毒品牌的市场知名度，进一步打开了市场空间，公司呼吸机在此次全球抗疫中起到了重要作用，为后续在医院放量奠定了基础。另外，公司一季度实现经营性现金流为9.5 亿元，同比增长896.5%，增长十分显著。
盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为11.1 亿、13亿和15.9 亿元，对应当前股价估值分别为34 倍、29 倍和23 倍，维持“买入” 评级。
风险提示：核心产品销量或大幅下降；临床业务整合或不及预期。
江山欧派(603208)：工程红利逐步兑现 大宗业务持续超预期
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：蔡欣 日期：2020-04-20
业绩总结：江山欧派2019 年实现营收20.3 亿元，同比增长58%，实现归母净利润2.6 亿元，同比增长71.1%，扣非后归母净利润增速为85.7%。其中Q4收入为6.9 亿元，同增63.9%，归母净利润8153 万，同增81.9%，扣非后净利润增速达到174.4%，业绩保持加速趋势。
大宗业务放量， 带动业绩持续高增。19 年四个季度公司分别实现收入2.4/4.9/6.1/6.9 亿元，同比分别增长21.5%/73.6%/58.9%/64%；实现归母净利润分别为0.1/0.7/1/0.8 亿元，同比分别增长9.7%/47.4%/95.9%/81.9%，大宗业务是增长最大贡献。分业务看，1)大宗业务(包括工程、家装、海外等渠道)实现营收16.8 亿元，同比增长78.2%，其中与房地产相关的工程业务我们估计或实现翻倍增长，较18 年明显提速，证实了我们之前对精装房红利兑现，工程业务迎来黄金发展期的判断。工程业务方面，公司与恒大、万科建立起深厚的合作关系，是其重要的战略供应商，恒大和万科的供货收入合计贡献公司大宗收入约60%。公司与恒大在河南兰考合资建60 万套烤漆门产能，预计在恒大的供货占比将继续提升。目前，公司已与保利地产、旭辉地产、中海地产、阳光城地产建立起战略合作关系，收入占比逐渐提升，还开拓了美的、海尔、蓝光地产等新客户，预计从今年开始会逐渐贡献新增量。2)经销渠道受零售市场调整影响有所下滑。公司全年经销渠道实现收入2.2 亿元，增速下滑26.2%，占比为10.8%。
大宗业务规模效应显现，费用控制得当，盈利能力稳步提升。报告期内公司整体毛利率为32.2%，下降0.5pp，主要是经销渠道毛利率下滑所致。经销渠道毛利率为17.6%，同比下滑16.7 个百分点，我们判断跟公司着力推进AAM 渠道模式变革有关。大宗业务毛利率达到34.2%，同比提升2.3pp，随着工程业务规模扩大，规模效应逐步显现，毛利率提升至较高水平。费用率方面，公司19 年费用率为16%，下滑2 个百分点，主要是销售费用率和管理费用率明显回落，表明公司在规模效应下费用控制有明显成效。报告期末经营性现金流达到3.2亿元，同比增长58.3%，现金回款显著向好。
产能布局持续推进，有效支撑公司的持续扩张。公司现有总部、莲花山和兰考三大生产基地，合计面积为330 万亩，其中新建兰考项目已经投产。产能梳理来看，目前公司已有产能分别为本部150 万套，兰考60 万套，在建产能合计120 万套。兰考产能将在2020 年继续爬坡，在建120 万套莲花山产能预计从20 年下半年开始投产，2022 年有望全部达产。公司产能布局持续扩张，也将有力支撑公司的快速发展。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为4.6 元、6.03 元、7.57元，对应PE 分别为19 倍、14 倍和12 倍，考虑到工程业务放量逻辑持续，业绩有超预期可能，维持“买入”评级。
风险提示：房地产市场变化的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格大幅波动的风险。
浪潮信息(000977)：盈利能力显着改善 市场地位持续提升
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：安永平/赵伟博/邵珠印 日期：2020-04-20
事件:2020年4月17日，公司发布2019年年度报告。报告期内实现营业收入516.53亿元，同比增长10.04%；实现归母净利润9.29 亿元，同比增长41.02%；扣非后归母净利润达8.01 亿元，同比增长30.64%。
盈利能力显著改善，规模效应开始显现。2019 年公司实现营业收入516.53 亿元，同比增长10.04%；报告期内公司服务器出货量同比增长约10%。伴随公司行业地位提升，出货量增大，规模效应已经开始显现：报告期内销售毛利率达11.97%，同比增长0.95pct；销售净利率达到1.85%，同比提升0.46pct。费用方面，销售费用投入14.39 亿元，同比增长17.05%；研发投入持续加大至13.48 亿元，同比增长35.29%；本期受益于债务融资减少，公司财务费用大幅下降72.01%至1.19 亿元，本期公司计提股权激励费用为1.57 亿元。现金流方面，2019 年公司经营活动现金净流量为8.65 亿元，同比下滑34.96%；主要由于应收账款的大幅增长，公司应收账款2019 年同比增长102.48%至100.49 亿元。公司已经开始加大对上游供应链的管理及下游回款速度，未来伴随款项回笼，公司现金流将得到明显缓解。
2020 年服务器行业回暖趋势确定。互联网+运营商需求双轮驱动下，2020 年国内服务器行业将迎来增长拐点。1)国内互联网市场在经历接连几个季度库存消化后，2019H2 起逐渐显现出复苏趋势。同时受疫情催化影响，线上办公等需求快速爆发，有望推动BAT 等互联网企业加大服务器扩容速度；2)5G 商用临近，运营商需求有望爆发。2019 年底，三大运营商接连宣布公有云规划，市场经历2019 服务器集采小年后，2020 年大概率再次迎来需求大年。4 月中国移动发布13.83 万台服务器集采需求，刷新近年来单次招标最大体量。若以2018-2019 年均价测算，本次集采规模将超过100 亿元。我们预计，2020 年三大运营商有望释放200 亿+市场需求。
公司行业地位持续提升，好看未来业绩成长。2019 年，在行业出货量下滑3.8%的背景下，公司仍实现10%+的收入增长；市场份额达到28.7%，同比增长4.2pct。蝉联全球多节点云服务器出货量及销售额双料第一。同时AI 服务器方面，公司以过半份额稳居中国市场首位。我们认为，公司市场地位持续提升，有望成为行业行业需求回暖最大受益者。
盈利预测： 预计公司2020-2022 年营业收入662.7/787.0/892.9 亿元，净利润13.0/17.1/21.3 亿元，对应PE 分别为41/31/25 倍，维持“买入”评级。
风险提示：云厂商及运营商资本开支不及预期；行业竞争加剧。
潞安环能(601699)：产销增长 盈利稳健
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：周泰 日期：2020-04-20
事件：2020 年4 月19 日，公司披露2019 年度业绩快报公告，报告期内，公司实现营业总收入267.91 亿元，同比增长0.41%；归属于上市公司股东的净利润23.79 亿元，同比增长1.39%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.88 亿元，同比减少6.96%；基本每股收益0.80 元。
点评
四季度业绩大幅下滑：根据公告测算，公司四季度实现净利润2.66亿元，同比下降38.68%，环比下降56.39%。我们认为业绩下滑的主要原因是四季度煤价下滑，据wind 数据，2019 年四季度长治喷吹煤均价为752 元/吨，环比三季度下降12.05%，同比下降18.88%。
煤炭产销量抬升，价格小幅下降：据公告，2019 年公司实现原煤产量4818 万吨，同比增长16.10%，实现商品煤销量4405 万吨，同比增长15.73%，商品煤综合售价537.68 元/吨，同比下降4.89%。我们认为产销量大幅增长的主要原因是收购集团资产慈林山煤业并表带来的产量增长。
收购集团资产，产能规模扩大：据公告，公司拟现金收购慈林山煤业有限公司100%股权，共涉及慈林山煤矿本部(60 万吨/年)、慈林山夏店井(180 万吨/年)和李村矿(300 万吨/年)三个矿井，合计产能540万吨/年。随着李村矿的达产，公司盈利能力有望进一步提高。
大股东增持股份，彰显信心：据公告，公司控股股东潞安集团拟计划自2020 年2 月5 日起6 个月内，以自有资金增持公司A 股股份，累计增持金额不低于1000 万元，不超过5000 万元，本次增持体现了股东公司长期投资价值的认可及对公司未来持续稳定发展的信心。
投资电商平台，提升采购管理水平：据公告，公司以现金形式向煤婆科技公司增资人民币1435.82 万元。增资完成后，公司持有煤婆科技公司70%股权，借助煤婆科技公司较为成熟的电子商务平台，有利于公司进一步完善供应链管理，降低采购成本、增强采购透明度和提升采购管理水平，培育公司新的利润增长点。
投资建议：预计2019-2021 年将实现净利润23.79 亿元/23.13 亿元/26.42 亿元。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。维持买入-A 投资评级，6 个月目标价6.93 元。
锐明技术(002970)：业绩符合预期 看好长期成长空间
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文/曹佩 日期：2020-04-20
2019 年公司实现营业收入15.64 亿元，同比增长32.22%；归母净利润1.95 亿元，同比增长28.83%。2020 年第一季度公司实现营业收入2.32 亿元，同比减少13.79%；归母净利润0.15 亿元，同比减少7.82%。公司向全体股东每10 股派发现金红利 8 元(含税)，以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。
毛利率稳重有升，经营性现金流大幅好转。2019 年公司销售毛利率为43.56%，相对于去年同期增加了1.47 个百分点；销售费用率为12.28%，相对于去年同期增加了1.50 个百分点；经营活动产生的现金流量净额为2.37 亿元，同比大幅增长143.62%。
政策持续推动，渣土货运行业等持续扩张。2019 年，公司在公交、两客一危行业增长迅速。展望2020 年，渣土、货运的商用车监控市场尚处于起步发展阶段，无论是国内还是海外的设备渗透率都偏低。作为首批符合江苏、浙江、陕西等省级智能视频监控设备标准的企业，公司已在江苏、湖北等省份完成大规模的主动安全智能视频设备落地应用。
出货量相比整个商用车仍然偏低，看好长期成长空间。2019 年，公司的商用车通用监控出货量为52 万台，全球商用车保有量超过3 亿辆，2013-2018 年平均年产量接近2,300 万辆，行业渗透率仍较低。
投资建议：我们看好公司在商用车市场的龙头地位以及未来市场渗透率提升的空间。预计20-21 年EPS 分别为2.83、4.17 元，给予买入-A 投资评级。
风险提示：行业拓展不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧。
