農業板塊保持平穩，光伏板塊高速增長。
年報快讀
1992年，通威集團成立，主營水產飼料。2004年，通威股份在上交所成功上市。
公司秉承“為了生活更美好”的企業願景和“追求卓越，奉獻社會”的企業宗旨，以農業及 太陽能光伏為主業，形成了“農業（漁業）+光伏”資源整合、協同發展的經營模式，主要業務及在產業鏈中的位置如下圖所示：
通威股份的主營業務
在農業方面，公司的主營業務為水產飼料、畜禽飼料等產品的研究、生產和銷售。其中，水產飼料一直是公司的核心產品，也是公司農業板塊的主要利潤來源。截至報告期末，公司擁有 70 餘家涉及飼料業務的分子公司，採取就地生產，建立周邊銷售覆蓋的經營模式，同時為養殖戶提供有效的技術、金融等配套服務。公司的生產、銷售網絡已佈局全國大部分地區及越南、孟加拉、印度尼西亞等東南亞國家。
在光伏新能源方面，公司以高純晶硅、太陽能電池等產品的研發、生產、銷售為主，同時致 力於“漁光一體”終端電站的投資建設及運維。截至報告期末，公司已形成高純晶硅產能 8 萬噸，其中單晶料佔比約 90%；太陽能電池產能 20GW，其中高效單晶電池
17GW。
在綜合應用端，公司聚焦規模化“漁光一體”基地開發與建設，全力打造具有核心競爭優勢的生態養殖+綠色能源的“漁光一體”模式，加強產業協同發展，通過篩選優質水面資源，並以確保電力消納條件為前提，探索新型水產養殖模式，不斷推動“漁光一體”基地規模化、專業化、 智能化發展，為公司、養殖戶及其他合作方帶來新的利潤增長點。
概括起來，通威股份的主營業務有四塊：
- 水產飼料：起家的業務；
- 高純晶硅：以永祥股份為載體；
- 太陽能電池：以通威太陽能為載體；
- 光伏電站：以通威新能源為載體。
2019年，公司實現營業收入375.55億元，同比增長36.39%；歸母扣非淨利潤23.14億元，同比增長21.22%；經營活動淨現金流23.57億元，同比下降23.94%。加權平均ROE 16.14%，同比增加1.71個百分點。
通威股份的主要財務指標
分業務來看，報告期內，飼料及相關業務實現營業收入 166.89 億元，同比增長 9.53%，實現飼料銷量 490.05 萬噸，同比增長 15.75%，其中水產飼料同比增長 21.31%，特種水產飼料同比增長 44.72%，增速處於行業領先地位。
報告期內，公司實現高純晶硅銷量 6.38 萬噸，同比增長 232.5%，全年平均生產成本 4.33 萬元 /噸，在市場價格比去年同期下降 30%-40%的情況下，實現毛利率 24.45%。隨著樂山一期、包頭一 期項目的達產達標，產能發揮不斷提升，各項消耗指標不斷下降，目前公司高純晶硅月產量已超過 8,000 噸，平均生產成本已降至 4 萬元/噸。
報告期內，太陽能電池及組件實現銷售收入 122.71 億元，同比增長 60.56%；銷量 13.33GW， 同比增長 106.92%，實現毛利率 20.33%。
報告期內，公司太陽能電池業務持續推進精細化管理及自動化生產程度，連續滿產滿銷，產能利用率達 114%。生產方面，進一步提高智能化生產水平，完善工藝技術，A 級率、碎片率、CTM 值等生產指標持續處於行業領先水平；把握電池發展趨勢，優化產品結構，逐步提升大尺寸產品佔比，158.75、166 等產品規格已成為主流產出，眉山一期項目投產後，公司生產線可兼容 210 尺寸規格，滿足客戶不同需求。
公司已在包括江蘇泗洪、江蘇如東、江蘇揚中、江西南昌、廣西欽州、廣東臺山、四川西昌、 安徽和縣等全國多個省市開發建設了“漁光一體”基地。截止報告期末，公司建成以“漁光一體” 為主的發電項目
56 個，裝機併網規模 1,469MW，2019 年實現發電 172,259 萬度。在發電業務開展過程中，公司強化差異化競爭力的打造和提升，突顯“水上產出清潔能源，水下產出優質水產品” 複合增效優勢，同時緊緊圍繞“543”的成本目標，加快推進光伏平價上網。
通威股份的毛利率
毛利率方面，公司飼料及相關業務毛利率13.35%，同比減少1.25pct；太陽能電池及組件業務毛利率20.21%，同比增加1.52pct；高純晶硅及化工業務毛利率28.40%，同比減少7.27pct；食品加工及養殖業務毛利率5.34%，同比增加0.43pct；光伏電力業務毛利率63.49%，同比增加2.02pct。公司綜合毛利率19.10%，同比減少0.11pct。
產銷量方面，公司銷售飼料490.05萬噸 ，同比增長15.75%；銷售高純晶硅6.38萬噸，同比增長232.50%；銷售太陽能電池及組件13.33GW，同比增長106.92%；光伏發電16.70億度，同比增長102.99%。
通威股份的產銷量
研發投入方面，2019年公司研發投入10.01億元，同比增長67.44%，營收佔比2.66%，全部費用化；公司研發人員2405名，佔比10.18%。其中，光伏板塊研發投入7.64億元，同比增長97.65%。
通威股份的研發投入
光伏產品關鍵指標方面，太陽能級多晶硅生產成本中電費佔比39.61%，太陽能單晶硅電池量產平均轉換效率22.51%，組件量產平均功率385W。
通威股份的光伏產品關鍵指標
非股權投資方面，主要是包頭和樂視的高純晶硅項目和合肥、成都及眉山的太陽能電池項目。
通威股份的非股權投資
參控股公司方面，通威太陽能（合肥）ROE 30.59%，永祥股份 ROE 15.05%。
通威股份的參控股公司
經營計劃 方面，展望2020年，公司農業板塊力爭實現營業收入同比增長 20%以上，超過 200 億；太陽能板塊方面，高純晶硅業務力爭實現 9 萬噸的產銷量，太陽能電池業務力爭實現 20GW 以上產銷量；光伏發電業務預計新增投資建設“漁光一體”項目 1GW 以上。
高純晶硅業務，提升單晶料比例並維持在 90%以上，根據市場需求，擴大 N 型料供應比例。生產成本方面，永祥多晶硅生產成本降低到 5 萬元/噸以下；永祥新能源和 內蒙古通威生產成本穩定在 4 萬元/噸以下。新項目建設方面，優化工藝設計和設備選型，打造全新的智慧化工廠，啟動樂山二期 3.5 萬噸高純晶硅項目建設，預計 2021 年 9 月底前竣工投產；啟動雲南保山 4 萬噸高純晶硅項目建設，預計 2021 年 11 月底前竣工投產。
太陽能電池業務業務，2020 年上半年眉山一期將建成投產，眉山後續項目和成都金堂項目也將根據市場情況推進，預計 2020 年底產能將達到30-40GW。
光伏發電業務，預計新增投資建設“漁光一體”電站 1GW 以上，預計全年實現上網電量 25 億度，力爭最優項目的系統投資成本突破 3 元/W 以下。
通威股份的電池價格走勢圖
行業信息
1. 飼料產業集中化進程將繼續加速
根據中國飼料工業協會統計，截止 2019 年底，全國 10 萬噸以上規模飼料生產廠 621 家，比上年減少 35 家，飼料產量 10,659.7 萬噸，同比增長 3.7%，在全國飼料總產量中的佔比為 46.6%，較上年增長 3.3 個百分點。全國年產百萬噸以上規模飼料企業集團 31 家，其中有 3 家企業集團年產量超過 1000 萬噸。
2. 光伏裝機規模持續擴大
根據國家能源局統計，2019 年國內新增光伏發電裝機
30.11GW，同比下降 31.6%，其中集中式光伏新增裝機 17.91GW，同比減少 22.9%；分佈式光伏新增裝機 12.20GW，同比增長 41.3%。
光伏發電累計裝機達到 204.30GW，同比增長 17.3%，其中集中式光伏 141.67GW，同比增長 14.5%；分佈式光伏 62.63GW，同比增長 24.2%。2019 年全國光伏發電量達 2,243 億千瓦時，同比增長 26.3%，光伏利用小時數 1,169 小時，同比增長 54 小時。全國棄光率降至
2%，同比下降 1 個百分點，棄光電量 46 億千瓦時。
據研究機構 IHSMarkit 統計，2019 年海外新增裝機 93GW，同比增長 45%，海外市場已進入後補貼時代，光伏電力已成為多個國家和地區最具有競爭力的能源形式，平價上網驅動了海外市場持續高速增長。
3. 光伏產業技術持續進步
光伏行業各環節技術創新不斷，成本呈下降趨勢。
根據中國光伏行業協會統計，多晶硅行業平均生產綜合電耗已降至 70kwh/kg-si，設備投資成本已下降至 1.1 億元/千噸。
硅片方面，單晶爐單爐投料量提升至 1300kg，158.75mm、166mm、210mm 等大硅片技術逐漸批量生產。
電池方面，PERC 單晶電池產業化平均效率達到 22.3%，並逐步推進 N 型電池研發及量產，60 片單晶 PERC 組件功率達到 320W；同時 PERC+、TOPCon、HJT 等高效晶硅電池生產技術研發上先後取得一定進展。
組件方面，進入 400W 時代，包括大尺寸、雙面、半片、疊瓦、多主柵等多種技術百花齊放，高效產品市場份額提升。
光伏產業製造環節的技術創新與進步為行業降本增效及擴大終端市場需求提供了有力支撐。
4. 光伏產業集中度進一步提升
2019 年產業各環節集中度進一步提高。
多晶硅環節，排名前五的企業產量約為 23.7 萬噸，約佔全國總產量的 69.3%，同比增長 9 個百分點；產量達萬噸級以上的企業從 2018 年的 7 家減少至 6 家，產量佔比高達 83.9%，同比增長 12.1 個百分點。
硅片環節，排名前五的企業產量為 97.96GW，約佔全國總產量的 72.8%，同比增長 4.2 個百分點。
電池環節，排名前五的企業產量約為
41.2GW，約佔全國總產量的 37.9%，同比增長 8.4 個百分點。
組件環節，排名前五的企業產量約為 42.2GW，約佔全國總產量的 42.8%，同比增長 4.4 個百分點。
5. 光伏電站投資成本不斷下降
《中國光伏產業發展路線圖（2019 版）》顯示，2019 年我國地面光伏電站初始全投資成本為 4.55 元/W 左右，較 2018 年下降 0.37 元/W，降幅為 7.5%。
其中，組件約佔投資成本的
38.5%，佔比較去年下降 1.5 個百分點。
非技術成本約佔 17.6%，較 2018 年上升了 0.8 個百分點。
隨著技術進步，降本增效，組件價格將逐步降低，在總投資成本中的佔比也將減少，其他成本雖有下降趨勢但其降幅不大。預計 2020 年全投資成本可下降至 4.30 元/W。
6. 光伏平價區域範圍不斷擴大
通常用 LCOE（Levelized Cost of Electricity，平準發電成本）來衡量光伏電站整個生命週期的單位 發電量成本，並可用來與其他電源發電成本對比。在全投資模型下（未考慮融資），LCOE 與初始投資、運維費用、發電小時數等因素有關。
《中國光伏產業發展路線圖（2019 版）》顯示，2019 年我國地面光伏電站在 1800 小時、1500 小時、1200 小時、1000 小時等效利用小時數的 LCOE 分別 為 0.28、0.34、0.42、0.51 元/kwh。
隨著組件、逆變器等關鍵設備的效率提升，雙面組件、跟蹤支架等的應用，運維能力的提高，2021 年後在大部分地區可實現與煤電基準價平價。
通威股份的LCOE估算
7. 全球市場呈現去中心化趨勢
隨著光伏發電成本不斷降低，光伏發電在越來越多的國家得到廣泛應用。海外光伏市場份額已從 2018 年的 57%增至 2019 年的 76%，海外市場分散化趨勢愈加明顯，2019 全年光伏裝機超過 1GW 的有將近 16 個，比 2018 年增加了 3 個國家，除中國大陸地區外還有：美國、印度、日本、 韓國、西班牙、德國、法國、荷蘭、烏克蘭、澳大利亞、越南、巴西、墨西哥、阿聯酋和中國臺灣。
2019 年組件出口量超過 1GW 的國家和地區 15 個，較 2018 年增加 4 個，前十市場佔比為 70.4%，且佔比趨於均勻，不依賴於單一市場。
隨著東南亞、拉丁美洲、中東等地區國家積極推進光伏項目，光伏市場參與者不斷湧入，全球光伏市場增長不再依賴於美國、日本、印度等單一市場，將向多元化發展，出口市場也將進一步呈分散趨勢。
點評
通威股份是我國光伏產業鏈中的代表性龍頭企業之一，也是我持續跟蹤的股票之一。
我對這家公司最深的印象，是整個企業的高效率管理與運營。
光伏行業，在2018年5·31政策突變之後，迎來了新一輪的大發展。主要的變化是兩點：
- 全行業成本的進一步顯著下降；
- 全球範圍內廣泛迎來平價上網。
接下來，我們結合通威股份的年報，來做幾個測算，分享給大家。
首先，我們來看看2019年多晶硅、電池片和光伏發電的數據。
通威股份的2019年數據
其次，我們根據2020年公司給出的經營計劃，測算新一年的數據。
通威股份的2020年數據
再次，根據公司非股權投資計算的單位產能投資額度及回報率。
通威股份的投資額及回報率
最後，通威股份2020年一季報受疫情影響，增收不增利。公司實現營業收入 78.25 億元，同比 +26.85%；實現歸母淨利潤 3.44 億元，同比-29.79%；實現扣非後歸母淨利潤 3.16 億元，同比-33.39%。
