市场君 国家金融与发展实验室财富管理研究中心
这两天，有关中行原油宝产品的评论性文章几乎均指向中行的产品设计问题，如没能把握强制平仓和移仓时机等。事实上，原油宝再现“Accumulator”魅影，投资者不仅会亏损本金，还会出现高额亏损，“Accumulator”我们输在合约条款的研读上，因为从事后的相关诉讼来看，大多投资者并未认真阅读产品说明书的条款，对背后的定价机制更是“一头雾水”。这次的“原油宝”我们是输在价格上，所有的投资者都没预料到价格还会为负。
事实上，芝加哥商品交易所在4月8日发布的原油结算价调整公告明确“对于任何月份的WTI原油期货，当它的结算价低于8元每桶时，WTI期货期权的结算价计算模型将由原来的模型切换到Bachelier模型”。众所周知，“原模型”即B-S模型，假定价格遵从对数正态分布，即价格永远不可能为负；而Bachelier模型则是假定价格遵从正态分布，即价格可以在负无穷到正无穷之间自由波动，具体的计算公式为：
这表明芝加哥商品交易所在4月8日已经“提示”投资者原油价格可能为负。
另外一条信息同样值得关注“本次中行原油宝极端事件及负油价的发生，背后实际是中行惨遭华尔街围猎的血腥故事”。在账户原油类业务中，为了及时响应客户交易，银行同时承担经纪商和做市商角色，客户买卖产生的净头寸，银行会去相关的海外交易所用其外汇资金去进行对冲。“银行的客户绝大多数都是抄底做多的，因此作为客户的交易对手方，银行的净头寸是空头，它需要去海外交易所买入原油期货，因此在相关合约上会产生大量多头持仓。业内有消息说4月20日（国际油价暴跌出现负油价），中行在WTI原油期货5月合约上持有的多头高达2万余张，而当时该合约全部持仓就10万多张，等于中行一家占到了20%，这里肯定是有问题的。”
综上，“Accumulator”我们输在定价能力上，“原油宝”我们是输在定价权上，两次几乎在同一个地方跌倒，未来是否还有第三次？在当下“活久见”的市场行情下，我们是否应该重新审视定价权在境外的投资品仓位，如黄金？自2008年以来，我们一直在强调定价能力、风控能力和定价话语权的提高，时至今日，我们做得怎样呢？如若不然，未来“割”的不是钱，而是……
【更多精彩内容请关注公众号：RCWM_NIFD】
财富管理研究中心（Research Center for Wealth Management of the NIFD, CASS）是中国社科院金融研究所、国家金融与发展实验室的下属单位，始创于2005年。
