第一部分 核心觀點
1. 24度棕櫚油現貨基差繼續看強，期貨盤面近強遠弱，強現實與弱預期相博弈。
2. 豆油收儲行情一日遊，市場囤貨心態較強。
3. 馬來庫存將見底增加，未來賣壓或將逐步體現。
第二部分 焦點分析
1. 24度棕櫚油現貨基差繼續看強，強現實與弱預期相博弈。
一週過去連棕延續底部震盪，馬棕油06主力在2198林吉特再度形成強力支撐。棕油當下的博弈相對比較明瞭，現貨端眼下比較強勢，按照當下華南現貨基差2005+90以及p59月差230計算的話，摺合09的華南現貨基差大致在300元/噸以上，處於絕對高位。近期來看24度基差將繼續看強，一方面供應端4-5月到港量偏少，4月船期部分後移，而6月套盤利潤維持虧損300-400元/噸，採購意願較差；而需求端隨著氣溫的回暖，在豆棕現貨價差800-900元/噸的位置是比較有利於低棕的消費，近期終端對低棕採購意願比較強，出庫量向好。因此，未來兩個月國內港口庫存將進一步下降，本週基差上漲，未來或將繼續維持強勢狀態。
三大油脂當前期現結構均為近高遠低的back結構，但形成原因不盡相同。對於棕油而言預期主要反映對遠期產地的悲觀。近兩週印尼和馬來相近傳來生柴計劃實施的困難性和推延，而前期交易的疫情帶來的需求下降本身也仍在發酵中，前者生柴需求下降的預期將逐漸體現在中長期的邏輯，而後者為近期國內外棕油價格弱勢的主要原因。 目前認為盤面價格依然沒有徹底消化印尼和馬來生柴計劃“泡湯”的預期，若這部分需求大幅下降，中長期產地價格仍有下跌的可能，主觀認為價格的弱勢可能將在5月以後逐步體現，而近期盤面將繼續底部震盪，p2009在4500-4900區間收窄。
因此綜合來看，終端可考慮對5-6月基差少量佈局，等待相對低位點價，而對遠期基差仍不建議過分追漲，謹防未來進口窗口的打開。
2. 豆油收儲行情一日遊，市場囤貨心態較強
本週豆油收儲以及大集團戰略儲備的信息層出不窮，從一開始的100萬噸到200萬噸，部分國內採購盤面接貨或是南美豆油進口等，信息異常繁雜。目前收儲傳聞依然未得到證實。暫且不談真假，當前市場現貨緊張豆油庫存僅100萬噸，若當前採取收儲措施將會加重緊張的態勢，而未來如何採取措施又有諸多的不確定性。但該信息可以反映出來當前豆油價格在下跌1800元/噸後市場的低位囤貨心裡特別強。當前的確如此，無論大企業還是中小企業，目前均有物價恐慌上漲或是低位抄底囤油的心態，導致渠道庫存的增加，因此大企業收儲可以理解為庫存的轉移。但國家隊的策略行為最終也未必是正確的，這隻能側面反映出當下的市場心態。
迴歸基本面，因國際豆油過剩，國內豆油進口利潤持續較高支持國內加大采購，因在高利潤的刺激下前期國內已經採購了數十萬噸的南美豆油，但即使這樣也難以改變國際豆油供需過剩的局面。而隨著5-6月大豆到港以及油廠開機率的提升，國內豆油供應緊張的態勢將得到緩解，未來國內庫存將企穩回升。
3. 馬來庫存將見底增加，未來賣壓或將逐步體現
據油世界稱，因種植園對油棕果的採摘恢復疊加齋月前的趕工行為，4月馬來棕油產量可能會彌補3月不及預期的增幅而大幅增長，而出口環比繼續下降，4月末馬來庫存將由3月末的173萬噸上升至190萬噸以上。
出口較差基本符合預期，ITS具體分項可以看出至歐盟的出口量大幅下滑，由15萬噸下降至10萬噸。而至印度的出口量也難以取得實質性好轉，受疫情擴散的影響印度植物油需求預期下降，雖印度油脂庫存偏低，但進口商進口態度偏謹慎。截止3月末本年度印度棕櫚油進口量已經較去年下降了100萬噸，而對未來棕櫚油進口依然偏悲觀，一方面印度疫情依然有大面積擴散風險，印度封鎖持續不利於植物油消費，另一方面當前印度豆棕價差過低，棕油性價比偏低。
5-6月馬來產量有受前期天氣乾燥而出現不及預期的可能性，但產量的降幅可能依然不及需求的降幅。近期我們大幅調低本年度馬來國內消費量，若國際原油價格持續低於50美金，馬來國內消費走弱將大概率在5月以後逐步體現，未來庫存將快速回升至200萬噸以上，而賣壓將將在5-6月逐步體現。近期馬來印尼價差大幅縮小，印尼價格比較堅挺，而馬來價格大幅走弱，馬盤在短節奏或支撐後或將重啟下跌趨勢。
第三部分 相關產業鏈數據及解讀
（一）現貨及基差
1.1 豆油基差穩定，成交繼續增加
因開機率依然偏低，庫存偏緊，本週國內豆油基差維持穩定。其中華東維持至2005+200；廣東維持至2005+130；天津維持至2005+120；日照上漲至2005+280。未來基差繼續大幅上漲的動力有限。
本週豆油累計成交19萬噸，成交以遠月基差為主，上週成交為18萬噸。
1.2 棕櫚油—基差上漲，成交增加
本週棕櫚油現貨基差上漲。其中華南小幅上漲至2005+90，華東穩定至2005+150，華北上漲至2005+280。近期棕櫚油出庫量上升，但到港量下降，因此未來庫存將繼續下降。本週周度成交3.8萬噸，上週成交3.3萬噸，以華南24度基差成交為主。
1.3 菜油—基差穩定，供需兩淡
本週菜油現貨基差穩定。其中華東穩定至2005+240；廣東穩定至2005+230；廣西穩定至2005+250。短期菜油需求較弱但供應增量有限，預計基差維持高位穩定。本週華南工廠成交為0。
（二）進口利潤
2.1 棕櫚油套盤利潤維持虧損。
產地報價本週下跌。其中6月船期cnf價格下跌至580美金/噸，7-9月報價下跌至570美金/噸,10-12月cnf報價下跌至550美金。6月對09套盤利潤虧損維持300-400元/噸，7月船期對09合約套盤利潤倒掛維持至100-200元/噸。產地當前庫存偏低，種植園有供應不確定性的擔憂，近期進口利潤預計繼續維持虧損。
2.2 豆油進口利潤接近順掛。
南美豆油貼水上漲，美豆油盤面大幅下跌，CNF價格下跌。本週豆油進口利潤上漲接近順掛，其中6-7月船期阿根廷豆油對09盤面利潤上漲至-100元/噸左右。
（三）盤面結構及價差
3.1 結構及月差
本週bmd盤面月差大幅下跌，back結構預計有轉向carry結構的可能。其中連一對連六下跌至60林吉特，連二對連六下跌至30林吉特。
本週三大油脂59月差繼續走強，均呈現強back結構。其中y59月差擴大至86，收儲傳言、國內低庫存以及傳言大企業對05接貨意願較強，導致59維持強勢，但5月以後豆油庫存將企穩上升將會制約59價差繼續大幅走高；因產地庫存持續偏低而供應端仍存不確定性，近月24度套盤利潤維持大幅虧損，國內港口庫存將繼續下降，p59本週大幅擴大至250；本週oi59略大幅擴大至250，港口地區現貨維持高升水，05和現貨繼續走期現迴歸邏輯。未來關注點轉至91月差，若不涉及現貨或考慮交割，不建議大肆參與05合約。
3.2 跨品種價差
yp09本週持穩至870，因受豆油收儲消息以及馬來延遲B20生柴計劃導致價差波動極大，預計未來yp價差趨於震盪。oi-y09價差本週穩定至1150，菜油未來供應依然偏緊，而豆油基本面將轉至寬鬆，當前價差偏低，預計未來菜豆價差有擴大空間。
（四）資金分析
基本面是行情的基礎和根基，而資金的走向加劇了行情的波動和行情幅度想象的空間。
本週三大油脂成交量變化不大，豆油持倉量總體穩定，棕櫚油持倉量周內上升後隨著價格反彈而下降，菜油持倉量明顯下降。短期油脂價格繼續跌破新低的概率不大，整體市場的波動偏低。
第四部分 交易策略
1. 單邊：
短期弱需求與供應不確定持續並存，大幅上漲或下跌幅度均有限，短期將表現為磨底震盪走勢，建議短線操作，但原油價格持續較弱，生柴執行難度預期加大，中長期趨勢仍將偏空，棕油跌破前低預計將在5-6月實現。豆油將由緊張逐漸轉至中性寬鬆，謹慎追漲。豆棕油下跌時菜油將相對抗跌。
2. 對沖或套利：yp09整體趨於震盪，短線偏縮小。Oi-y09偏於縮小。
3. 期權：因單邊短期偏向於震盪磨底，而中長期仍偏於下跌，因此可考慮在上漲壓力位做賣出看漲期權，或者考慮做熊市衣領期權，如賣出P2009-C-4900；或者熊市看跌衣領期權買入P2009-P-4500+賣出P2009-C-4900。(以上僅為方向性建議，具體執行價位和報價根據各自意願和需求可諮詢銀河德睿)。
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（責任編輯：黃鶯）
