方正證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
佩蒂股份(300673)
事件： 公司披露 2019 年年度報告， 報告期內實現營業收入 10.08億元，同比增長 15.99%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤5000.71 萬元，同比減少 64.36%； 基本每股收益 0.34 元，同比減少 64.95%。
點評：
1、 受中美貿易摩擦等因素影響，公司 19 年業績承壓。 公司 2019年取得營收 10.08 億元，同比增長 15.99%，其中海外市場收入8.67 億元，同比增長 8.17%， 國內市場收入 1.42 億元， 同比增長 108.12%；但由於中美貿易摩擦導致關稅上升、 雞肉等原材料價格上漲、國內市場開拓投入增加、股權激勵費用等因素的影響，公司歸母淨利潤下滑至 5000.71 萬元，同比減少 64.36%，整體銷售毛利率下滑至 24.97%，同比下滑 9.79pcts，銷售淨利率為 5.21%，同比下滑 11.06pcts； 同時，受上述部分因素影響，公司銷售費用和管理費用有所提升， 分別達 6890.79 萬元和 1.06億元， 同比分別增長 58.31%和 28.93%。 從分季度情況看，公司2019 年 Q4 經營情況已有所改善， 為去年收入和盈利最高的單季度，取得營收 3.09 億元，歸母淨利潤 1889.42 萬元。 分產品收入情況看， 公司 2019 年畜皮咬膠收入 3.36 億元，同比增長29.76%；植物咬膠收入 2.97 億元，同比減少 26.03%；營養肉質零食收入 3.01 億元，同比增長 62.32%。
2、 寵物食品為剛需消費， 公司海外出口業務保持穩步提升。 公司積極發揮多年來積累的競爭優勢，不斷深耕海外市場，提供符合客戶需求的解決方案， 2019 年公司海外 ODM 產品仍然保持穩定增長，並配合少部分自有品牌在海外市場的銷售， 整體海外市場收入佔公司總營收的比重為 85.96%， 仍然為公司收入的主體。 當前， 新冠疫情在歐美等海外國家或地區迅速蔓延，一定程度上引發市場對出口導向型寵物食品企業生產經營方面的擔憂。 我們認為， 寵物食品作為日用消費品，具備“剛需”屬性。疫情短期內並未對需求造成壓制，反而海外消費者居家隔離前或提前囤積部分寵物食品，造成相關產品短期內緊俏的局面。此外，由於大部分出口美歐日等地區的寵物食品多數通過海運發運，目前並未受到封鎖和限制。 相反，歐美等發達國家的生產環節一旦因疫情受到影響，不排除未來部分訂單會轉移到中國等疫情基本得到控制的國家或地區，公司海外訂單或許會有更進一步提升的可能。
3、 海外產能逐步釋放助力公司業績復甦，定增方案顯示公司未來發展信心。 我們認為，公司未來 2-3 年實現快速增長的動力一方面來自海外新增產能的不斷釋放； 另一方面也得益於公司前期在國內外渠道端的積極佈局，未來有望迎來更大的突破。公司 2019 年 Q4 在越南巴啦啦生產基地新增的 2500 噸植物咬膠&動植物混合咬膠產能已經投產，預計今年年內還將有 5000噸的咬膠&營養肉質零食產能逐步釋放；公司通過不斷調整和優化產品結構，提升咬膠類產品佔總收入的比重緩解利潤端的影響；同時，當前雞肉原材料成本也已經有所下降， 上述因素都將利好公司今年經營情況的改善，業績高增長確定性強。此外，公司 5.45 億元的定增方案已基本落定，將主要投資在新西蘭和柬埔寨的兩個海外新增產能項目、 國內城市寵物綜合服務中心建設項目和補充流動資金，未來公司產品結構有望得到進一步完善，國內外市場的競爭力有望得到加強。
4、盈利預測與評級： 我們預計公司 2020-2022 年實現營業收入12.37/15.52/19.63 億元，歸母淨利潤 1.15/1.93/2.67 億元， EPS分別為 0.78/1.31/1.82 元，對應 PE 分別為 32.28x/19.25x/13.90x，維持“推薦”評級。
風險提示： 新冠疫情持續蔓延的風險，貿易摩擦引發的風險，海內外市場競爭加劇的風險，原材料價格波動的風險，匯率波動的風險等
