金價長期目標位劍指3000美元
王璡青
近期國際金價先跌後漲，在觸及20日均線後，又再度上漲準備去挑戰波段新高1747美元。從整體大宗商品價格的表現看，黃金的表現無疑是相當優秀的。國際油價近期出現了負值，這在過往的歷史中都未曾出現過。有人會問黃金會不會有負值呢？黃金當然不會，因為黃金是儲備貨幣，它是比紙幣還要靠譜的一般等價物。之前美國銀行在一份名為《美聯儲無法印製黃金》的報告中將黃金18個月價格目標提高至每盎司3000美元，比現有的金價歷史紀錄高出50%以上。比我們之前對於黃金的長期目標位2500美元又多了500美元。那美銀這個預測到底靠不靠譜？從我們的角度看，黃金是有機會的。
一、貨幣超發最終將導致通脹預期回升
按照美銀分析師的說法，隨著經濟產出急劇萎縮，財政支出激增以及央行資產負債表翻倍，法定貨幣可能會承受壓力。因為目前全球主要經濟體的央行大多數都在採取極度寬鬆的貨幣政策，這在以往都是非常罕見的，其力度比以往幾次金融危機時還要大。在疫情沒有徹底結束、全球經濟沒有進入正常軌道之前，央行潑出去的水是很難收回來的，可以說是覆水難收。這就好比08年金融危機後，美聯儲直到2014年11月才宣佈正式退出QE，2015年12月才宣佈首次加息。因此，美聯儲是撒錢很快，收錢很慢，至少為黃金的上漲提供了2-3年的黃金時間段。
貨幣超發後，市場上錢多了，通脹預期未來終將會回升。我們以美國10年國債收益率與10年期通脹保值債券收益率的差值代表美國的通脹預期。下圖可以非常清楚的顯示黃金2009年之後的上漲與美國通脹預期的回升有著非常重要的聯繫。而這一次由新冠疫情引發的危機，導致美國通脹預期大幅回落，這也是金價回到1450美元的重要因素之一。但是一旦通脹預期見底，黃金的低點也就出來了，通脹預期回升，黃金會跟著一塊上漲，這在過去的歷史數據中可以驗證。
二、貨幣超發終將引發紙幣的信用危機
紙幣按照經濟學的定義是代替金屬貨幣執行流通手段的由國家（或某些地區）發行的強制使用的價值符號。從定義上看紙幣其實是一種符號，如果沒有政府的強有力背書，紙幣是沒有任何價值的。紙幣作為信用貨幣在市場中流通，最怕的是政府信用出現問題。一旦政府信用出問題，紙幣就會產生信用危機。2010年的歐債危機歸根結底是幾個歐元區主權國家的政府信用出問題了，政府財政出了大問題，借的錢無法償還。黃金在上一輪牛市中最後一波的上漲靠的就是歐債危機，直接衝到了1920美元。此次歐洲、包括美國，為了應對疫情，政府是花了大錢，但政府本身沒有這麼多錢，只能靠借錢、發行國債，提高政府財政赤字率的方式來運作。但是，借來的錢終究是要還的，一旦未來出現資金鍊斷裂，錢還不上了，就會引發信用危機。歐元區再度爆發歐債危機的概率是高的，美國則由於美元的國際儲備貨幣地位要相對好一些，但是如果當美國政府要還錢的時候，讓美元貶值是一種減輕債務的好辦法。只要美國政府想用這一招，那一定可以用。另外，美國政府財政赤字越大，對黃金越有利（見下圖）。美聯儲極度寬鬆的貨幣政策和美國政府擴張的財政赤字未來終將會侵蝕了美元信用，黃金信用對沖將會顯現。
那現在美元為何如期強勢？首先，美國政府現在要用錢，要借錢，推出數萬億美元的經濟救助計劃，美聯儲要印錢。如果當美國政府要借錢的時候，肯定不會讓美元大幅貶值，如果別人看到美元有大幅貶值預期時，怎麼可能會把錢借給美國呢？所以這個時候美國政府要維持美元的強勢，之前特朗普也出來站臺說喜歡強勢美元，然而這位仁兄在2016年當選美國總統之後可不是這麼說的，當時美元指數在100附近，特朗普表示不喜歡強勢美元，之後美元就跌了。現如今，美元指數已經又在100上方，但這次特朗普為何反而說喜歡強勢美元呢？醉溫之意不在酒。其次，矮個裡面選高個，相比於歐元區，美國經濟還是要好一些。
對於黃金而言，再走一遍2008年金融危機之後的老路概率是相當大的。當時金價在2008年10月下旬在680美元見底，隨後歷經差不多3年時間漲了將近1200美元，最高來到1920美元。如果歷史再度重演，黃金從1450美元開始起漲，上漲1200美元就能來到2850美元，接近3000美元。因此，美銀的判斷並非空穴來風。
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