二季度債市市場收益率仍有進一步下行的空間，將是較優的配置時間窗口。
本刊特約作者 周騰躍嚴渝軍張黎/文
在公共衛生突發事件防控取得階段性重要成效的情況下，中共中央政治局會議提出從財政政策和貨幣政策兩方面發力，經濟恢復號角初啟；就債券市場而言，2020年第二季度收益率下行依然可期。
2019年，國內經濟整體走勢依然偏弱，其帶來的寬鬆預期對債券市場形成利好。2020年春節期間國內公共衛生事件使得一季度全國經濟運行處於半停滯狀態，近期更是在全球擴散。海外債券市場也由於流動性衝擊發生暴跌，大量信用債大幅折價成交。
全球主要經濟體均啟用大幅量化寬鬆政策，利率水平大幅下移。美聯儲無限量化寬鬆政策也使得中國貨幣政策自主調整空間擴大。
國內經濟方面，國家統計局公佈數據顯示，1-2月，全國固定資產投資同比下降24.5%，製造業、房地產、基建（不含電力）均出現較大幅度下跌，但隨著財政政策發力，預計固定資產投資將率先反彈，成為企穩經濟的主要發力點。
工業增加值數據來看，2020年2月，工業增加值當月同比下行25.87%，累計同比下行13.50%。工業企業利潤數據來看，1-2月，全國規模以上工業企業利潤同比下降38.3%。雖然目前國內逐步復產復工，數據將企穩反彈，但海外公共衛生事件仍處於上升期，外需不振，完全恢復尚有一定時滯。
春節期間居民收入受到一定影響，消費增速也大幅下行，2020年1-2月，社會消費品零售總額同比下降20.5%。大宗消費品如房產、汽車等，在居民收入整體縮減的情況下預計短期難有起色。同時，由於就業壓力較大，或將對後續居民收入造成負面影響，消費增速預計短期內難以根本性好轉。
2019年以來，海外主要經濟體PMI數據均呈下行趨勢，受貿易戰等影響，疊加公共衛生事件導致目前海外持續動盪，進一步導致海外需求大幅減弱。預計公共衛生事件全球消退前難出現大幅回暖的跡象，在海外明顯好轉之前出口或將承壓。
當前因為受到豬週期影響，物價指數持續走高，其中食品價格增速過高是主要因素。考慮到生豬養殖存在固定的生物繁殖週期(母豬-小豬-豬肉)，在當前母豬存欄量止跌企穩的情況下，預計未來數月內豬肉價格高企的情況將會有所改觀。
同時，CPI從歷史數據來看通常存在前高後低的季節性特徵，疊加豬週期逐步緩解、油價暴跌，預計二季度通脹壓力掣肘較為有限。
總體而言，在經濟仍面臨較大下行壓力的情況下，目前來看不具備收緊流動性的客觀條件，各期限、品種資金均相對寬鬆，預計流動性中期仍將維持相對充裕狀態。政治局會議提出“穩健的貨幣政策要更加靈活適度，引導貸款市場利率下行，保持流動性合理充裕”更是從中央層面上為未來貨幣政策走勢定調。
展望後市，目前國內公共衛生事件處於收尾階段，復甦經濟號角初起，流動性相對寬鬆，海外主要經濟體均推出量化寬鬆政策也使得國內貨幣政策自主調整空間更大，中央層面定調未來合理充裕的流動性環境。
CPI從歷史數據來看存在前高後低的季節性特徵，疊加豬週期逐步緩解、油價暴跌、PPI下行，預計二季度通脹壓力掣肘較為有限。
考慮到海外公共衛生事件仍處於上升階段，短期內外需必然受到影響；公共衛生事件期間居民收入受到一定影響，對消費能力形成一定約束，短期內消費難以根本性好轉。
財政政策力度較大，三管齊下（適當提高財政赤字率，發行特別國債，增加地方政府專項債券規模），將是逆週期調節的主要抓手，並對全年經濟形成有力的託底，但政策作用於實體經濟尚有一定時滯。因此，就二季度來看，債市市場收益率仍有進一步下行的空間，預計將是2020年剩餘期間內較優的配置時間窗口。
作者工作單位為對外經濟貿易大學
本文源自證券市場週刊
