4月20日，全國銀行間同業拆借中心公佈新版LPR第九次報價：1年期品種報3.85％，上月為4.05％，5年期以上品種報4.65％，上月為4.75％。這是2月持平後，1年期LPR報價再度恢復下行；而5年期品種則是自去年8月新LPR亮相以來第三次下調。
具體解讀如下：
一、此前央行7天期逆回購利率及MLF利率接連下調，本次LPR報價下行符合市場預期。3月30日，央行下調7天期逆回購中標利率20個基點至2.20％； 4月15日，央行宣佈開展1年期中期借貸便利（MLF）操作1000億元，中標利率為2.95％，較上期下降20個基點。去年8月，新版LPR 改按公開市場操作利率加點形成的方式報價，其中公開市場操作利率主要指MLF利率，加點幅度則受各銀行自身資金成本等因素影響。由此，15日MLF利率下調意味著本次LPR報價基礎已經下行，而且央行逆回購利率下調後，銀行在貨幣市場的邊際資金成本也在下降，因此本月LPR報價隨之下行順理成章。本次主要針對居民房貸的5年期以上品種下調也符合市場預期——可以看到，2019年11月MLF利率下調後，也曾帶動5年期LPR報價下行。
二、LPR報價下行幅度明顯加大，未來一段時間企業貸款利率會有更大幅度下行，將激發企業信貸需求。本次1年期LPR報價下行幅度達到20個基點，比2月的上次下調加大10個基點，與MLF降息幅度相同。這意味著加碼後的貨幣政策力度已全部向貸款市場傳導。鑑於當前新發放貸款已主要轉向以LPR為參考基礎定價，預計貸款利率也將出現加速下行態勢，從而落實3月27日、4月17日中央政治局會議關於“引導貸款市場利率下行”的要求。截至3月，1年期新LPR報價共下調26個基點，但已引導企業一般貸款利率下調62個基點。這樣來看，本次1年期LPR報價20個基點的下調，同樣將帶動一般貸款利率更大幅度的下行。我們判斷，貸款成本下降將有助於激發企業信貸需求，貫徹貨幣政策逆週期調節力度加大意圖。這也意味著3月人民幣信貸餘額增速上行勢頭在未來一段時間內還會延續。
此外，本月主要針對居民房貸的5年期LPR報價也下調10個基點。我們注意到，4月17日中央政治局會議重申“房住不炒”。如何理解這兩者的關係？我們認為，近期貨幣政策持續降息降準，市場易於形成房價將開始新一輪上漲的預期，而且個別地區已開始出現這種苗頭。因此，從穩房價、控制系統性金融風險角度出發，接下來一段時間各地限購、限售、限貸等房地產調控措施不會全面放鬆。同時為支持住房剛性需求，拉動房地產銷售和投資，適度下調房貸利率或是當前的主要政策選擇。
三、疫情影響週期拉長，LPR報價還有下調空間。當前國內疫情已進入穩定控制區，但海外疫情仍處高發期，未來走向存在很大不確定性。這意味著接下來一段時間，我國出口可能面臨大幅下滑風險，外需對國內經濟的拖累作用會逐步顯現，需要國內消費、投資及時頂上去。而更大的貨幣寬鬆力度將對國內消費、投資起到有效刺激作用，對沖海外疫情可能帶來的潛在影響。為此，下一步包括MLF利率在內的政策利率體系還將趨勢性下移。這也意味著短期內LPR報價還有下行空間，不排除二季度內再度下行的可能。
鑑於銀行存款成本剛性很強——我們判斷，在CPI同比漲幅回落至3.0％以下之前，央行下調存款基準利率的概率不大，近期貨幣市場資金利率下降無法彌補銀行淨息差收窄帶來的利潤損失。由此，未來一段時間貸款利率下行意味著銀行體系將持續向實體經濟讓利。
