受制于权重券的回撤，上周转债指数表现不佳。个券层面分化仍旧明显，但部分强势券波动放大有所调整。个券层面不少高价强势正股对应的次新转债溢价率也明显较低。二季度后半段权益市场强势反弹，转债市场虽受制于溢价率压缩而总体表现疲软，但在个券层面仍既有可为。基于当前绝对价格与估值水平，再用“惊喜”定义行情可能并不贴切。当前估值水平已逐步回归合理，转债市场已具有相对不错的弹性。当前市场的核心驱动力已经切换回正股因素。自上而下的风格固然重要，但择券的重要性可能会比过去更为突出。市场风格可能会从极致的分化向均衡回归，需明确的是短期只是更均衡而非切换风格。转债的配置视角看，随着近期的回撤部分大盘银行转债的高YTM已经具有不错的配置价值，这一思路本身是二季度我们提出的逆周期思维的再扩散。总体策略上，我们建议在龙头大消费与基建中保有基本的底仓，但是部分高价标的特别是老券仓位需要有所精简与调整；在科技板块中寻找弹性，我们更为看重标的的成长属性，但预计也会成为波动与分化的主要来源；近期有所表现的周期+可选消费仍旧值得关注，但建议进一步扩散去寻找滞涨的板块。
转债市场成交量下跌，个券涨少跌多。上周中证转债指数收于343.35点，周下跌0.51%；转债市场交易额657.58亿元，日均环比下跌-17.70%；上周三平均转债价格为124.82元，周下跌0.94%；上周三平均平价为104.23元，周下跌0.24%；CB指数收于198.73点，周下跌-0.54%；CB&EB指数收于218.70点，周上涨0.54%。上周在259支可交易转债（辉丰转债除外）中，除华安转债和航电转债横盘外，55支上涨，202支下跌，其中家悦转债（28.00%）、益丰转债（27.65%）、火炬转债（24.76%）领涨，蓝盾转债（-7.60%）、博特转债（-7.43%）、模塑转债（-6.66%）领跌。成交额方面，蓝帆转债（55.30亿）、游族转债（38.02亿）、英科转债（36.09亿）成交额居前。
沪深两市同向变动，转债正股涨少跌多。上上周上证综指上涨0.40%，沪深300上涨0.98%，沪深两市日均交易额7718.57亿元，沪深两市日均交易额环比上涨2.96%。中信29个一级行业中，13个上涨，16个下跌；其中计算机（3.46%）、电子（3.24%）和食品饮料（2.15%）领涨，钢铁（-2.28%）、商贸零售（-2.21%）、消费者服务（-1.91%）和纺织服装（-1.91%）领跌。上周在257支可交易正股（*ST辉丰除外）中，除搜于特、山鹰纸业、浙商证券和广汽集团横盘外，79个上涨，174个下跌，其中至纯科技（24.88%）、福莱特（16.51%）、游族网络（14.81%）领涨，苏博特（-9.44%）、国轩高科（-9.30%）、岭南股份（-7.71%）领跌。
关于股市：内外部微妙的平衡期。海外疫情二次爆发和中美博弈趋于缓和使进入结构继续分化的紧平衡期的国内资本市场进入微妙的平衡期。我们认为三季度即使出现打破平衡的扰动因素也只会造成短暂冲击，如有调整和结构松动都是新的入场时机，也是下半年最佳的配置时机。
转债策略：风格的均衡。受制于权重券的回撤上周转债指数表现不佳。个券层面分化仍旧明显，但部分强势券波动放大有所调整。个券层面不少高价强势正股对应的次新转债溢价率也明显较低。我们对二季度市场展望的“惊喜”已渐进尾声。二季度后半段权益市场强势反弹，转债市场虽受制于溢价率压缩而总体表现疲软，但在个券层面仍既有可为。基于当前绝对价格与估值水平，再用“惊喜”定义行情可能并不贴切。当前估值水平已逐步回归到我们认为合理的估值水平，转债市场已具有相对不错的弹性。当前市场的核心驱动力已经切换回正股因素。自上而下的风格固然重要，但择券的重要性可能会比过去更为突出。市场风格可能会从极致的分化向均衡回归，需明确的是短期只是更均衡而非切换风格。转债的配置视角看，随着近期的回撤部分大盘银行转债的高YTM已经具有不错的配置价值，这一思路本身是二季度我们提出的逆周期思维的再扩散。总体策略上，我们建议在龙头大消费与基建中保有基本的底仓，但是部分高价标的特别是老券仓位需要有所精简与调整；在科技板块中寻找弹性，我们更为看重标的的成长属性，但预计也会成为波动与分化的主要来源；近期有所表现的周期+可选消费仍旧值得关注，但建议进一步扩散去寻找滞涨的板块。高弹性组合建议重点关注东财转2、博威（楚江）转债、聚飞（木森）转债、海大转债、维尔转债、家悦转债、希望转债、顾家转债、益丰转债、福莱转债。稳健弹性组合建议关注顺丰转债、火炬转债、裕同转债、新泉转债、日月转债、深南转债、瀚蓝转债、仙鹤转债、天目转债、康弘转债。
风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。
市场回顾与展望
转债市场成交量下降，个券涨少跌多
上周中证转债指数收于343.35点，周下跌0.51%；等权可转债指数收于1,335.64点，周下跌0.33%；转债市场交易额657.58亿元，日均环比下跌-17.70%；上周最后一个交易日平均转债价格为124.82元，周下跌0.94%；上周最后一个交易日平均平价为104.23元，周下跌0.24%；CB指数收于198.73点，周下跌-0.54%；CB&EB指数收于218.70点，周上涨0.54%。
上周在259支可交易转债（辉丰转债除外）中，除华安转债和航电转债横盘外，55支上涨，202支下跌，其中家悦转债（28.00%）、益丰转债（27.65%）、火炬转债（24.76%）领涨，蓝盾转债（-7.60%）、博特转债（-7.43%）、模塑转债（-6.66%）领跌。成交额方面，蓝帆转债（55.30亿）、游族转债（38.02亿）、英科转债（36.09亿）成交额居前。
