受制於權重券的回撤，上週轉債指數表現不佳。個券層面分化仍舊明顯，但部分強勢券波動放大有所調整。個券層面不少高價強勢正股對應的次新轉債溢價率也明顯較低。二季度後半段權益市場強勢反彈，轉債市場雖受制於溢價率壓縮而總體表現疲軟，但在個券層面仍既有可為。基於當前絕對價格與估值水平，再用“驚喜”定義行情可能並不貼切。當前估值水平已逐步迴歸合理，轉債市場已具有相對不錯的彈性。當前市場的核心驅動力已經切換回正股因素。自上而下的風格固然重要，但擇券的重要性可能會比過去更為突出。市場風格可能會從極致的分化向均衡迴歸，需明確的是短期只是更均衡而非切換風格。轉債的配置視角看，隨著近期的回撤部分大盤銀行轉債的高YTM已經具有不錯的配置價值，這一思路本身是二季度我們提出的逆週期思維的再擴散。總體策略上，我們建議在龍頭大消費與基建中保有基本的底倉，但是部分高價標的特別是老券倉位需要有所精簡與調整；在科技板塊中尋找彈性，我們更為看重標的的成長屬性，但預計也會成為波動與分化的主要來源；近期有所表現的週期+可選消費仍舊值得關注，但建議進一步擴散去尋找滯漲的板塊。
轉債市場成交量下跌，個券漲少跌多。上週中證轉債指數收於343.35點，周下跌0.51%；轉債市場交易額657.58億元，日均環比下跌-17.70%；上週三平均轉債價格為124.82元，周下跌0.94%；上週三平均平價為104.23元，周下跌0.24%；CB指數收於198.73點，周下跌-0.54%；CB&EB指數收於218.70點，週上漲0.54%。上週在259支可交易轉債（輝豐轉債除外）中，除華安轉債和航電轉債橫盤外，55支上漲，202支下跌，其中家悅轉債（28.00%）、益豐轉債（27.65%）、火炬轉債（24.76%）領漲，藍盾轉債（-7.60%）、博特轉債（-7.43%）、模塑轉債（-6.66%）領跌。成交額方面，藍帆轉債（55.30億）、遊族轉債（38.02億）、英科轉債（36.09億）成交額居前。
滬深兩市同向變動，轉債正股漲少跌多。上上週上證綜指上漲0.40%，滬深300上漲0.98%，滬深兩市日均交易額7718.57億元，滬深兩市日均交易額環比上漲2.96%。中信29個一級行業中，13個上漲，16個下跌；其中計算機（3.46%）、電子（3.24%）和食品飲料（2.15%）領漲，鋼鐵（-2.28%）、商貿零售（-2.21%）、消費者服務（-1.91%）和紡織服裝（-1.91%）領跌。上週在257支可交易正股（*ST輝豐除外）中，除搜於特、山鷹紙業、浙商證券和廣汽集團橫盤外，79個上漲，174個下跌，其中至純科技（24.88%）、福萊特（16.51%）、遊族網絡（14.81%）領漲，蘇博特（-9.44%）、國軒高科（-9.30%）、嶺南股份（-7.71%）領跌。
關於股市：內外部微妙的平衡期。海外疫情二次爆發和中美博弈趨於緩和使進入結構繼續分化的緊平衡期的國內資本市場進入微妙的平衡期。我們認為三季度即使出現打破平衡的擾動因素也只會造成短暫衝擊，如有調整和結構鬆動都是新的入場時機，也是下半年最佳的配置時機。
轉債策略：風格的均衡。受制於權重券的回撤上週轉債指數表現不佳。個券層面分化仍舊明顯，但部分強勢券波動放大有所調整。個券層面不少高價強勢正股對應的次新轉債溢價率也明顯較低。我們對二季度市場展望的“驚喜”已漸進尾聲。二季度後半段權益市場強勢反彈，轉債市場雖受制於溢價率壓縮而總體表現疲軟，但在個券層面仍既有可為。基於當前絕對價格與估值水平，再用“驚喜”定義行情可能並不貼切。當前估值水平已逐步迴歸到我們認為合理的估值水平，轉債市場已具有相對不錯的彈性。當前市場的核心驅動力已經切換回正股因素。自上而下的風格固然重要，但擇券的重要性可能會比過去更為突出。市場風格可能會從極致的分化向均衡迴歸，需明確的是短期只是更均衡而非切換風格。轉債的配置視角看，隨著近期的回撤部分大盤銀行轉債的高YTM已經具有不錯的配置價值，這一思路本身是二季度我們提出的逆週期思維的再擴散。總體策略上，我們建議在龍頭大消費與基建中保有基本的底倉，但是部分高價標的特別是老券倉位需要有所精簡與調整；在科技板塊中尋找彈性，我們更為看重標的的成長屬性，但預計也會成為波動與分化的主要來源；近期有所表現的週期+可選消費仍舊值得關注，但建議進一步擴散去尋找滯漲的板塊。高彈性組合建議重點關注東財轉2、博威（楚江）轉債、聚飛（木森）轉債、海大轉債、維爾轉債、家悅轉債、希望轉債、顧家轉債、益豐轉債、福萊轉債。穩健彈性組合建議關注順豐轉債、火炬轉債、裕同轉債、新泉轉債、日月轉債、深南轉債、瀚藍轉債、仙鶴轉債、天目轉債、康弘轉債。
風險因素：市場流動性大幅波動，宏觀經濟增速不如預期，無風險利率大幅波動，正股股價超預期波動。
市場回顧與展望
轉債市場成交量下降，個券漲少跌多
上週中證轉債指數收於343.35點，周下跌0.51%；等權可轉債指數收於1,335.64點，周下跌0.33%；轉債市場交易額657.58億元，日均環比下跌-17.70%；上週最後一個交易日平均轉債價格為124.82元，周下跌0.94%；上週最後一個交易日平均平價為104.23元，周下跌0.24%；CB指數收於198.73點，周下跌-0.54%；CB&EB指數收於218.70點，週上漲0.54%。
上週在259支可交易轉債（輝豐轉債除外）中，除華安轉債和航電轉債橫盤外，55支上漲，202支下跌，其中家悅轉債（28.00%）、益豐轉債（27.65%）、火炬轉債（24.76%）領漲，藍盾轉債（-7.60%）、博特轉債（-7.43%）、模塑轉債（-6.66%）領跌。成交額方面，藍帆轉債（55.30億）、遊族轉債（38.02億）、英科轉債（36.09億）成交額居前。
