2020年4月7日晚间，浑水公司在社交媒体上发文，称其协助WolfPack Research对爱奇艺进行全面调查，认为爱奇艺存在财务造假。随后，爱奇艺立即发表声明，称爱奇艺披露的所有财务和运营数据均是真实的，符合监管要求，对于所有不实指控，坚决否认，并保留法律追诉权力。
爱奇艺用户数据存疑。WolfPack Research认为，爱奇艺宣称的用户数据比实际的高42%-60%。它的主要数据来源是两家可以进入爱奇艺后台系统的广告公司。这两家广告公司可以看到爱奇艺在19个一线城市的数据。他们通过爱奇艺公开的报告，得出爱奇艺2019年的日活跃用户是1.75亿，其中有35.6%来自于该19个一线城市。随后，他们从爱奇艺后台系统中收集了4天的活跃用户数，算出平均日活跃用户是2470万，远远小于爱奇艺报告中计算出的金额。另外在爱奇艺的热度值中，人口较少的地区，例如澳门、海南、西藏、内蒙古，却有较高的热度值。WolfPack Research认为这可能是因为热度值造假。第三方咨询公司QuestMobile的活跃用户数据也远小于爱奇艺公告的数据。
爱奇艺收入存疑。WolfPack Research认为，爱奇艺2019年公告的收入是约290亿元，但其实可能只有约160亿元。WolfPack Research的主要理由是，爱奇艺收入来源的一大部分是所谓的“版权置换”，即用爱奇艺持有的版权去交换其他平台的版权。爱奇艺在计算收入时，可以根据自己的需要任意设定他们换来的节目版权的价值。WolfPack Research引述一位爱奇艺前员工的话称，通常一集电视剧的非独家版权费为1000元到5000元，最高不超过20000元。但他们从爱奇艺的公开报告中计算，认为爱奇艺计算的单集价格达到64000元，显著高于市场价值。另外，上海市工商局公布了上海市前十大广告公司的收入数据，其中包括了爱奇艺集团的广告公司。上海市工商局公布的收入比爱奇艺公告的收入要低，其中2015年低74.3%，2016年低38.6%，2017年低7.9%，2018年低19.7%。
爱奇艺成本存疑。WolfPack Research称，爱奇艺以3亿元收购天象互娱，这一数据必然是虚高的，用来抵销爱奇艺虚报的收入。因为他们认为，“没有任何人会花3亿元收购这家公司”。WolfPack Research认为，天象互娱陷入版权纠纷、没有成功的产品、也没有注册的版权资产，根本不值这么多钱。第二，爱奇艺在与当代明诚的交易中心做高了购买版权的成本。WolfPack Research称，根据当代明诚的公告，爱奇艺花了4.58亿元购买2018年的《猎毒人》《如果岁月可回头》的版权，让当代明诚在这两部片里分别赚到了36%和73.25%的毛利率。WolfPack Research称，爱奇艺购买版权的成本显然高于市场行情。
爱奇艺现金流存疑。WolfPack Research称，其使用行业通行的营业现金流量的计算方法，重新计算爱奇艺的收入，爱企业的现金流不应当是其公告的5.61亿元，而应该是-11.57亿元，特别是爱奇艺把收购版权作为现金流的来源。综上所述，WolfPack Research认为，爱奇艺最主要的问题是虚增用户数、虚增收入，同时为了掩盖虚增收入的事实，又采取了虚增成本的手段。
相较于瑞幸咖啡的做空报告通过大量实地调查直指销售收入造假，这份关于爱奇艺的做空报告的力度无疑要小得多。除了虚增用户数是比较严重的实体指控，其他的各项指控，包括置换版权的价值估计、双会员的入账方式、递延收入的变化趋势、现金流的计算等，其实都是会计层面的问题。至于爱奇艺以高于市场行情价的收购公司及版权，在影视行业寒冬之前，这样一掷千金的豪举并不罕见。除非有爱奇艺实际没有支付这么多钱的实锤证据，否则也很难对爱奇艺造成实质性的伤害。当然，我更关心的是那两家据称可以进入爱奇艺后台系统的广告公司，他们的行为不仅必然违反了与爱奇艺的合同约定，同时也可能触犯《刑法》关于保护商业秘密和个人信息的条款。不知道爱奇艺后续会如何处理。