摘要

“國內資本市場而言，從募集金額來看，2016前11月中國創投市場共募集完成的資金達3,443.54億元人民幣。其中，人民幣基金達2,749.65億元人民幣，佔比為79.8%。從投資角度而言，醫療健康是最活躍的板塊之一。無論從投資數量，還是投資金額，都名列前茅. 平均每個項目的投資當量3900萬人民幣。醫療行業的特點和企業發展規律是醫療屬於三高行業：技術壁壘高 、法規壁壘高、資金壁壘高，行業週期不明顯，抗風險能力較強，產品生命週期長，產品培育週期長，包括研發，生產和市場導入，行業的人脈和資源需要長時間的積累，產品更新換代速度慢，回報週期長，風險前移，但確定性較強，一般有清晰的海外可比公司，併購是非常重要的退出渠道之一。因此，國內的醫療企業有巨大的上升空間。”紅杉資本董事總經理楊雲霞女士在“金豐元投資&火橙資本2017年度投融資峰會”圍繞醫療健康投資分享了《醫療健康領域投資策略》的主題演講。

紅杉資本董事總經理 楊雲霞女士

口述：楊雲霞

整理：金豐元投資

紅杉資本作為從資本層面參與信息化革命的一個伴隨著、見證者，所有的信息化革命當中的這些公司，我們基本上沒有一家漏掉的，從阿里、京東，到餓了麼、美團點評到摩拜，每一家企業我們都是他們背後的支持者，我們的口號就是，“創業者背後的創業者”。

從紅杉整個佈局來講，醫療團隊其實是紅杉第二大版塊。紅杉現在在管的基金規模有將近1000億人民幣，每年大概有20%-30%的錢，會去到醫療健康，所以實際上我們在醫療健康這個版塊，也是有很多的投資。我們從十年前開始做醫療健康的投資到今天，我認為現階段正處在整個醫療健康投資的黃金時代。

首先，從商業的本質來看，醫療跟其他的零售沒有什麼區別。

第二，需求方的一個變化。當今的中國也許跟美國比起來，GDP醫療的佔比可能低了10個百分點，但是在現在這樣一個年代，我們從技術的同步，到經濟的發展，人們對自己健康管理的意識是在加強的，這就驅動了買方在這方面支付的意願強烈度。

最後，規則的制定者——管理方，醫療是一個被高度管制的行業。中國的整個醫療規則的制定者與CFDA，他們對各種重大政策的開放心態，政策的出臺，導致了整個市場更加充滿活力。

作為一個傳統的行業，人們的需求是不斷在加深的，但是如果只有買方沒有賣方，這個市場是不可能活起來的。所以我想從所謂賣方的角度，即提供方的一個角度來分析，為什麼說這十年我們處於一個最好的年代。

剛才我們前面提到了是因為基因組學的發展。基因組學不是因為這一個變化，它不是一個靜態的東西，是一個非常動態的。我們作為生物的個體，從基因開始就可以編碼蛋白質，有了蛋白質之後才會有代謝，所以整個人體就是這樣一個過程。有了基因，它開始組裝蛋白，然後蛋白相互之間作用，細胞就活起來了。所以整個生物的過程，其實就是從基因組到蛋白組到代謝組的這麼一個過程。

因為了解了基因之後，我們投資的華大基因，市值曾經衝到了1000億人民幣，實際上我們其實最開始的一步，就是去了解基因。下一步就是開始改造基因，改造基因就讓我們發現很多的疾病，如果原始的編碼不正確，可以對它進行重構，那麼更有甚者，將來有一天我們再大膽的想象一下，如果基因可以被改造，是不是可以重建？實際上有很多的基因公司，如果沒有倫理的問題，我們相信可以有克隆羊，我們也可以有一個基因重組形成的這麼一個人類，其實完全是可以想象的。

所以技術方的進步，我們認為因為在人體整個生命基本形態的瞭解，所以導致了新的科學，不斷的在往前推進，導致我們在各個層面蛋白組學、代謝組學各個層面上，都有更深刻的一個理解

第二點，技術進步實際上不是因為對人體研究的一個加速，而是因為整個工業的進步。包括大家談到的所謂人工智能Alpha Go非常的有名，但實際上在醫療領域有一個IBM Watson，這是一個典型的先行者，它們從某種程度上，對於腫瘤疾病的診斷率跟一個普通的醫生相比，實際上能達到診斷的準確率已經在85%以上了。大家不要小看這85%的數字，實際上哪怕是一個有多年職業經驗的這麼一個醫生，對一個疾病初次診斷能達到85%，已經是很高的一個水平了。醫療行業跟普通的商業相比，實際上是互聯網化相對緩慢的一個過程。因為有一些東西碎片化的需求，是很難被標準化的。但是服務提供方數量是非常有限的，每一個醫生在進行診治的時候，其實都是一個非常個性化的過程。所以不可能說有一對一的醫生，這是非常難的。所以在操作的時候，進行手術的時候也是一樣。有哪些動作可以被機器人取代，人工智能將來有也可能出現診斷機器人，我們還可以有手術機器人，達芬奇的外科手術機器人，其實是一個非常典型的代表，但是我們相信它只是開始，未來還會有越來越多的，各種細分領域的機器人，從工業界到醫療界，能夠取代很多人類的行為。

還有包括3D打印，大家想象一下，如果有一天器官移植不在需要來自於人體，而是一個3D打印的器官，這是怎樣一個場景。還有所謂的納米技術，以前做胃鏡、腸鏡都是非常痛苦的，需要一個非常粗大的鏡子，進入到人體的官腔，有了納米技術之後，這些微小的納米機器人進入到人體，能夠實現胃鏡、腸鏡同樣的一些信息。所以這些都是技術進步給我們醫療帶來的新的發展。

現在對於整個醫療行業的發展，最讓人興奮的是什麼？是腫瘤這樣一個不治之症，在將來的一天我們完全有理由相信，它會成為一個慢性病，它可以跟心血管疾病、糖尿病一樣，成為一個慢性的疾病。因為人們對腫瘤疾病的瞭解，它跟免疫系統相互之間的這種關係。我相信只要是在整個醫療行業參與，或者大家在關注的話就會發現，中國整個以來管理規則制定方的心態，還有包括很多非常有利的法規，給整個醫療行業帶來了非常利好的一個發展。我們做了一個總結，高潮實際上就是中國加入了所謂的ICH，表明中國在醫藥方面的管理、註冊已經逐步實現跟世界的同步和接軌。

這些驅動因素，是讓整個市場、讓一個傳統保守的市場，變得相對的興奮。表現最直接的一個反應就是資本市場。我們且不管美國的資本市場在這幾年的表現，就是我們公司去到美國上市，美國資本市場的這種熱捧，哪怕是在中國的資本市場，

今年就更盛了，前一陣子有一個報告，2017年排到醫療健康投資的項目，完成的這個醫療健康項目投資裡面，大概10裡面有9個都是有我們國家隊參與的。所以我們很興奮，我們越來越多國家隊的錢進入到了這個市場。這一點其實也證明，整個資本市場，尤其是對醫療健康的投資，是一個快速上升的趨勢。整個單筆的投資金額也是在不斷的加大。

第三點，大家會發現醫療跟TMT其實最大的不同就是說，TMT可以在三四年成就一家上市公司，因為這個行業每一個人都是參與方。但是從醫療的市場來講，它有非常傳統、保守的屬性，所以項目的挖掘和成長，是要花很長時間的。所以很多的投資還是相對在比較早期的一個階段，在A輪、B輪的融資。

我們作為紅杉資本中國基金，主要定位在中國投資機構。我們紅杉美國主要是投美國，但是紅杉資本中國基金，在中國為什麼願意這麼重視醫療健康領域，其實一個簡單的數字就可以看得到，恆瑞醫藥2016年銷售收入16億美金，市值200億美元，2017年市值已經到了300億美金了，如果我們做一個從地域上領軍公司市值對比的話，實際上我們至少還有十倍的成長空間，這是從絕對數來講，但是如果從中國13億人口，中國的人口是美國的4倍，實際上從資本的角度來看，還是有巨大的成長空間的。所以從醫療健康的投資維度上來講，我們是一個非常動態的市場，一個非常有活力的市場，但這並不等於說，你在這市場就能賺到錢，作為投資人。醫療健康投資，實際上是一個門檻非常高的行業。必須要真正懂這行業，去理解它的規律。其實做投資人這事也難也簡單，做的事情就是三件事兒：

第一，選一個好的行業，當然對於大的健康行業來講，就是去選一個好的細分行業。

第二，選一個團隊，那麼在這團隊裡面誰是渾水摸魚的，誰是真正的科學家創業。我們公司內部有一個口號，尤其是醫療健康內部有一個口號，就是“我們要緊緊抱住科學家的大腿”，因為醫療跟TMT還有一點非常不同，絕對是一個技術驅動的行業。

第三，怎麼在合適的時點，既不做前浪也不做後浪，前浪就被拍死在沙灘上了，太后面了就掙不到你想要掙的錢。

所以，實際上投資人的功力就是在這三塊，選對行業、選對人、選對投資的時點。我覺得不同的投資人之間，對一個行業其實有不同的認知。

像我剛才講的，每一個健康人都有可能成為病人，每一個病人過去都是健康人。所以我們對於健康的理解，實際上是疾病管理，加上一個健康管理。所以我們在整個健康管理的產線上，投資了生命滙。華大基因，肯定是我們的領軍企業，這實際上是我們在基因領域上系統佈局的第一個。其他的還有很多，生物醫藥這一塊，貝達藥業。現在我們更多的是在創新藥這一塊，我們最近一個上市的案例，就是再鼎醫藥，它上市之後，很快市值已經達到了15億美金。

所以整個醫療健康這一塊，紅杉資本還是做了非常系統的佈局。每年有兩到三家企業不斷的上市，像貝達藥業、華大基因，這些都是我們非常自豪的明星項目。

END 本文僅代表作者個人觀點

閱讀更多 金豐元投資 的文章

關鍵字: 黃金年代 紅杉 募集