【野火財經】5月27日訊，拍拍貸（NYSE:PPDF）一季度財報發佈後兩個交易日曾連續大漲，之後開始走低，上一個交易日收於7.36美元，距離其2017年11月首次公開發行價13美元，已經跌掉超過43%。如果從拍拍貸一季度財報可以對該公司做一點點分析，投資者為何不看好拍拍貸，也許可以找到理由。
基本情況
拍拍貸收入主要組成部分有三類：貸款服務費、貸後服務費、以及其他收入，當季主要收入還是貸款服務費。
2017財年營收為38.96億元，而2016財年為12.09億元。基於非美國通用會計準則，營收為人民幣40億元，同比增長231%。2018年一季度收入9.17億元，同比增加37%，也是近4個季度以來最低增速，環比幾乎零增長。
需要注意的是，拍拍貸當季由於使用新的會計方法，即ASC-606，增加收益為1.76億元，如果去除這部分收益，同比增速大大回落，環比則負增長。
2018年一季度實現盈利4.38億元，與上一個季度相比，實現扭虧。2015年拍拍貸淨虧損7214萬元；2016年扭虧為盈，實現淨利潤5.02億元；2017年淨利潤10.83億元，與2016財年相比增長116%。
拍拍貸2018年第一個季度利潤快趕上2016全年，畢竟放款額上去了。因為監管政策影響，在上一個季度大虧5億多後，如果拍拍貸本季沒有扭虧，那股價就會更難看。野火財經注意到：拍拍貸交易額近幾個季度出現持續下滑，增速更不用提了。
股東
攜程有創業四君子，拍拍貸也有4個創業合作人，且來自上海交大，與餓了麼創業團隊差不多。
根據拍拍貸提交2017年報，持股比例創始人顧少豐是拍拍貸最大股東，持股比例達到26.5%，投票權為56.2%，顧少豐也是實際控制人。拍拍貸聯合創始人、董事長兼CEO張俊持股比例為5.8%；聯合創始人、總裁胡宏輝持股比例為5.3%；聯合創始人、首席戰略官李鐵錚持股比例為2.3%。
根據公開資料查詢到的拍拍貸融資過程，2012年10月，拍拍貸完成A輪融資，獲得紅杉資本千萬美元級別投資。2014年4月，拍拍貸宣佈完成B輪融資，投資機構分別為光速安振中國創業投資、紅杉資本及紐交所上市公司諾亞財富。2015年4月，拍拍貸正式宣佈完成C輪融資，C輪投資投資方組成為：由聯想控股旗下君聯資本和海納亞洲聯合領投，VMS Legend Investment Fund I 、紅杉資本以及光速中國創業投資基金等機構跟投。
曾經三輪投資拍拍貸的紅杉資本，沈南鵬持股比例為23.7%，為第二大股東；光速中國創投曹大容持股比例為9.6%。
拍拍貸1股B股相當於20股A股投票權，均由創始團隊成員持有，所以創始團隊成員總投票權接近82%，紅杉資本和曹大容儘管持股比例也很高，但是投票權僅有2.5%和1%。
在拍拍貸官網高管介紹中，原擔任首席技術官的顧少豐現在掛名公司戰略顧問。目前拍拍貸首席技術官由來自於騰訊的司晉琦，在2017年12月接任。拍拍貸其他高管還有首席財務官何德亮，首席運營官章峰、首席產品官王玉翔，首席風險科學家顧鳴等。
拍拍貸大股東也是創始人，不做董事長也不當CEO，在上市公司中是比較少見的。讓野火君想起來，有一段時間網易創始人丁磊對外宣稱以公司首席架構師頭銜而少提CEO來稱呼。不過顧少豐做戰略顧問可不是虛職，其他3個拍檔都在公司管理，可以讓公司日常運作流暢，大股東是完全可以放開日常瑣事，更多時間思考戰略方向，實際上還是牢牢掌控公司。
用戶
累計註冊用戶7142萬人，累計借款用戶1128萬人，投資用戶58.2萬人。由於拍拍貸以小額貸款為主，因此用戶基數也比較大。
每個季度新增加用戶，轉化效果一般。比如，17年四季度淨增加新用戶780萬，借款用戶增加為149萬，新用戶轉化率為19%；18年一季度新增用戶601萬，借款用戶增加為75萬，轉化率為12.5%。在行業獲客成本飆升情況下，轉化率過低，意味著成本增加過快，毛利受到影響。
對拍拍貸稍微有利的是，復借率有明顯提升，從去年66%提高79%；同時當季平均借款金額明顯提升，達到3066元，也是首次突破3000元，之前均保持在2500-2600元左右。不知道是否放寬借款條件還是整體客戶消費需求提高？（17年2季度復借率野火財經根據公開資料未能查詢到，肯定不是0）
逾期率
拍拍貸稱，當季預期率15-29天也就是一個月內的逾期率為0.87%，比2017年末2.27%下降明顯，30-59天逾期率與上一個季度相比，從2.21%下降至2.11%。
短期逾期率下降和放貸規模基數較大有關。還是要看超過兩個月以上逾期率，M2+、M3+、M4+、M5+逾期率上升極速，尤其是M3+逾期率從去年同期0.59%，上一個季度1.63%，上升到3.83%，環比增加134%，同比增加549%。
與上圖宜人貸逾期率相比，拍拍貸明顯高很多。
拍拍貸員工構成也是很有意思的，有一半是風險管理人員，應該是催收員吧。所以放款是基本素質，回款才是核心競爭力。
股價
拍拍貸2017年11月10日上市，發行價13美元，在路演時估價16-19美元，後來降低發行價，和宏觀政策有關。
上市後，拍拍貸估價一直不振。上一個交易日收於7.36美元，距離其2017年11月首次公開發行價13美元，已經跌掉超過43%。
拍拍貸當前市值為22億美元，拍拍貸同行宜人貸市值為16.7億美元。宜人貸股價上一個交易日收於27.50美元，和去年11月中下旬相比，跌去29%，表現稍微比拍拍貸好。
2017年10月18日上市的趣店（NYSE：QD），目前市值為29億美元。趣店發行價為24美元，上一個交易日8.76美元，已經跌去近三分之二；上市首日報收於29.18美元，趣店市值約96億美元，趣店當前和上市首日收盤比，股價已經跌70%。如果要說市值蒸發慘烈程度，還是趣店更甚。
從上市首日市值39億美元到當前22億美元，大股東顧少豐持股賬面價值也蒸發超過4.5億美元。為穩定股價，拍拍貸在三季度財報發佈後曾經宣佈用6000萬美元回購股票。
如果Q1利潤改善以放寬貸款條件為代價，那拍拍貸逾期率還會繼續惡化。目前拍拍貸M3+逾期率已經大幅飆升，在未來拍拍貸恐將為此承擔鉅額壞賬，這種情況發生，無論對二級市場投資人以及平臺投資者，都不利。
（注：作者不持有拍拍貸股票，所做分析不構成投資建議）
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