什么是劣质的金融？我们认为，期限短、价格高——不能满足实体经济需求的金融市场就是“劣质金融市场”，其中的金融商品就是劣质金融商品。我们认为，从2005年人民币汇率形成机制改革之后，中国金融就在不断向着“期限短、价格高”的方向演变；而2010年之后，以“二次汇改”为节点，第一次提速；直至2013年6月，以放松金融管制为特征、以余额宝诞生为节点，中国金融短期化近乎疯狂推进。描述过去是为了揭示当下，应当说，以2017年7月第五次全国金融工作会议为时间节点，中国金融大转折，开始了新的历程。
今年以来，一个重要金融问题一直被业界议论：M2增速为什么不断放缓？很显然，按照传统理解，M2增速放缓一般意味着央行收紧货币条件，但现在，中国货币政策基调一直强调稳健中性，那又该如何理解M2增速的放缓？我们可以负责任地说：如今社会融资和M2增速回落均属于“因长而落”，这实际体现了全国第五次金融工作会议的重要成果，是金融回归本源过程中的重要特征。
何以认为M2增速“因长而落”？下图反映的是：中国全社会融资和M2月度增速同比走势的比较。我们以2017年2季度情况为分界岭，此前，央行试图以收紧货币的方式“去杠杆”，结果，货币收紧，M2增速回落，但社会融资增速不跌反涨，而实际情况是，金融机构表外业务大幅增加，金融短期化问题严重加剧，M2增速与社融增速之间恶性循环——越是压低M2增速，社融增速越是“因短而高”，金融短期化、货币化、套利化越发严重，金融杠杆越发高企。那个时候，货币市场利率动辄大起大落就是重要表征。
2017年7月，第五次全国金融工作会议之后，金融回归为实体经济服务的本源成为所有金融管理者、经营者的工作目标。这时的中央银行意识到了金融短期化的危害性，同时开始“收短放长”的货币操作——以一年期MLF取代半年期的MLF、以“降准或定向降准”取代MLF——以此向市场提供中长期流动性，从那时开始，中国金融市场出现了积极的变化，被视为影子银行的短期社融开始大幅减少，相应的M2增速和社融增长也出现了大幅回落——走向“因短而长”的反面——因长而落。
这个积极变化还体现在“金融内部杠杆率”受到有效控制。我们曾经一再强调，金融短期化、货币化、套利化本身就是金融杠杆不断加高的体现，而金融杠杆“因短而高”必然对外传导给企业、政府和居民——三大社会部门。试想，如果银行没有长期资金来源，它是否可能向企业提供中长期信贷？实际上，中国中长期信贷有很大一部分是假的，是短期信贷不断滚动的结果；而企业靠不稳定的短期信贷滚动，为了稳定资金链，势必加大短期借款需求，这就是说，银行资金来源短期化，势必加剧企业贷款短期化，两者相加的结果：全社会短期资金需求爆炸式增长，长期资本稀缺，股市塌台，企业一方面得不到股权资本平衡债务率，一方面需要更多借入又贵又短的资金，杠杆不高才怪。
现在，这方面的情况有了积极变化，央行也在第一季度货币政策执行报告中指出：“金融体系控制内部杠杆取得阶段性成效”，我们的希望是：金融内部杠杆得以控制的成果能够尽早最大限度地传导给企业、传导给股市。
我们需要肯定央行调控水平的提高，但我们也有责任再次提示中央银行：股票市场不仅同样是金融市场的组成部分，而且它担负着为企业提供核心资本、同时通过股权融资有效降低企业杠杆、通过大幅增加股权融资推动中国经济高质量发展的“关键性重任”。
为什么要再次做出这样的提示？因为我们看到，无论是过去还是现在，数万字的货币政策执行报告中谈及股市，除了浅淡的描述，而从无任何关切，好像股市与央行无关。比如，一季度报告在谈到“完善金融市场体系，切实发挥好金融市场在稳增长、调结构、促改革和防风险方面的作用”一节，全部笔墨都用在债券市场方向，股票市场只字未提，好像股市如何与“完善金融市场体系，切实发挥好金融市场在稳增长、调结构、促改革和防风险方面的作用”无关。
真无关吗？股市当然中国金融市场重要组成部分，而且对于稳增长、调结构、促改革和防风险不仅可以发挥作用，而且一定是发挥“关键性作用”，这是股市功能决定的，100个债券市场也无法与之相比，但为什么央行对股市可以发挥的那些关键性作用只字不提？这是“紧扣我国经济社会主要矛盾变化”吗？这是“紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务”的要求吗？这是“为供给侧结构性改革和高质量发展营造金融环境”吗？
2017年9月，耶伦告别美联储之前最后一次参加全球央行年会，她告诉全世界：金融危机后出台的监管举措使得美国金融系统更加稳健。她说，目前美国大型银行已经转向更为稳定的融资组合，来自股权投资人的资本大致增加了一倍；而最不稳定的短期批发借款减少了约一半。这是何等健康的金融质量？中国央行是不是也该羡慕这样的金融质量？
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