Serena丶Du
郭施亮
两组“慢变量”决定了 A 股“余波未平，弱势市场”的中期趋势。
尽管 4 月乐观，我们对整个二季度的市场判断是“余波未平，弱势市场”，这一判断主要取决于两组“慢变量”：一是大类资产配置角度，“通胀预期缓慢升温 + 经济增长不好不坏”的宏观组合下，权益的性价比可能阶段性下行。
重点提示跟踪通胀可能拐头向上的 5-7 月窗口数据验证的情况；二是股票定价角度，“盈利增速(非金融石油石化)逐季下行 + 无风险利率下行空间受限”的分子分母组合下，股票估值面临下行压力。
在春节后，通胀预期回落 + 银行间市场阶段性宽松 + 贸易战避险预期压低了无风险利率，二季度需警惕通胀预期回升和资管新规落地执行引发的倒春寒。“慢变量”决定中长期趋势，中短期基于信号验证的情况进行战术应对可能更加务实，2018 年可能出现业绩“四月决断”(价值和成长的验证期，市场选出基本面趋势最强的细分方向)，经济“五月决断”(周期的验证期，从以往年份的四月推迟到.
2018 年的五月)的组合，2018 年的特殊性在于重要会议召开使得复产延后，而 3 月 PMI 超预期指示需求可能只是延后，而非减弱，这也是我们近期提示 4 月价值反弹窗口的重要原因，是这种推迟也导致以往对经济的四月决断可能得推迟到五月，进而影响到指数方向性决断的时间推迟。
2成长是 2018 年的占优风格：不仅有改革预期，还有基本面和微观结构共振。价值-成长风格的决定因素是相对业绩趋势(我们用创业板-沪深 300 的盈利增速差度量)，同时无风险利率下行是强化成长风格的因素。
支持中小创中期占优：(1) 创业板 2018 年一季报总体大概率好于 2017 年报,而 A 股总体 2018 年一季报大概率低于 2017 年报，创业板一季报可验证的相对业绩趋势大概率好于非金融石油石化总体的。
(2) 中小创的长期展望向好，尽管 2018 创业板总体业绩趋势的判断存在较高的不确定性，但 2019和 2020 年随着 5G 应用的破题和深入，成长业绩增长的长期展望乐观。
(3) 从相对业绩趋势角度，成
长在 2018 年的占优的条件是相对宽泛的，只要主板处于高位的 ROE 在 2018 年不再上升，创业板处于低位的 ROE 不再下降，创业板相对于主板非金融的业绩趋势就会占优。(4) 机构投资者对于中小创的配置仍未升至目标水平，中期来看调整进程尚未结束。
