每個投資者都明白，從本質上說，買股票就是選好企業，而企業究竟值不值得現在投資，其實和我們買其他東西一樣，從市場角度來說，就是看誰比較便宜。因此，估值水平一直是股票市場是否有投資價值的核心指標之一，因為我們需要發現價值窪地。最近巴菲特在一年一度的給投資者的信裡也坦言，儘管市場中有很多的好企業，但是就價格來說，大多數好企業的價格已經挺貴的了。
作為承載價值發現功能的股市來說，如何做到選對又不選貴是一個困難的課題，因為在一個聰明人眾多的地方，想要先人一步發現具有潛力的投資對象需要付出許多時間和精力。但是無論在任何時刻，基於價格水平來判斷投資時機，都有十分重要的意義，例如2017年的大藍籌行情，從某種程度來說，是長期大盤股價值低估的補漲，而年前的大跌和最近中小盤股的良好表現，也被視為是對去年行情的修正。從這個角度來說，估值水平的變動，一直是非常有效的投資策略的修正信號。
常用的估值指標無非是市盈率PE和市淨率PB，儘管人們為了保證估值指標的即時性（因為基於企業財務的指標測算，依賴於報表的發佈週期）而設計了許多動態的計算方式，但是以長期的眼光進行分析的話，靜態指標已經具備了充分的參考意義。PE和PB分別反映了股票市場價格相對於企業每股利潤和每股淨資產的倍數，倍數越高意味著市場對股票的看好，也意味著股票價格對其內在價值的愈發偏離。以一個市場整體而論，過高的PE和PB往往意味著所謂泡沫的膨脹，下圖中A股不同板塊的PE變化情況就能看出，高估值既是牛市的代名詞，但同時也積累了巨大的下行壓力。
而從上圖中我們也能看出，經過16年以來的回調，截止2月26日，創業板和中小板的動態PE分別為41.84倍和34.52倍，雖然高於上證主板的16.34倍，但是相較於其歷史平均的56.04倍和38.09倍，至少從數據上來看，這類板塊的股票已經處於超跌的水平。而上證主板的歷史平均PE是13倍左右，因此最近一兩週的市場表現，或許正是這樣價格修正的體現。而主力資金的流向也可以看出，市場對不同行業的短期偏好也會顯著拉昇行業的估值水平。
當然，這樣的分析太過籠統，因為一方面估值高低對於不同行業來說有非常不同的判斷標準，夕陽產業和朝陽產業的估值判斷標準就不能一概而論，另一方面這也要求統一估值水平的判斷維度，幫助我們分析不同行業之間的估值情況。
在倍發科技投資研究系統（Betalpha BAR 1.0）中，我們對2007年以來申萬一級共28個行業的盈利收益（PE的倒數）和淨市率（PB的倒數）進行了研究，觀察28個行業的行業表現和估值水平相對於歷史總體的估值水平。在進行了倒數化處理之後，這些估值指標越高意味著投資價值越高，而我們的回測採取市值權重的方式進行，相應指標的計算結果與權重設置有關。具體不同行業的測算情況詳見文末部分。
從收益情況看，28行業中有12個行業的表現不如滬深300指數。而從盈利收益額淨市率情況來看，兩個指標與行業收益情況基本呈現出明顯的反向關係，而除了紡織服裝、鋼鐵、化工、汽車、輕工製造、通信等幾個行業之外，多數行業的兩個指標都處於歷史的相對高位，即有很高的投資價值。
當然，我們之前也說過，不同行業之間的比較還需要統一標準才能進行。在這裡，我們計劃計算各個行業的PB和PE的Z值來進行統一的比較。在這裡我們利用各個行業最近的PE和PB值，減去各行業的平均PE和PB，再除以PE和PB的標準差，計算出來的結果就是目前各個行業估值對歷史估值的偏離程度，而偏離度越小，例如為負，就越意味著行業越被低估。
從計算結果來看，除了機械設備、食品飲料、計算機、通信等行業之外，大多數行業的PE都低於歷史水平，而從PB情況來看，鋼鐵、家電、食品飲料和電子等行業也處於歷史的相對高位。而4月左右要開始陸續公佈2017年的年報，我們倒是基於更新的財務數據，可以更清晰地對各個行業的估值水平進行分析。
而總體來說，A股總體和各行業的估值水平並不高，如果之前美股的暴跌是對10年美股牛市的回調的話，A股並沒有太大的回調或者改變原有趨勢的空間，尤其對於已經超調了的中小股票。如果我們認可A股正在進入機構化通道和價值投資的時代的話，那麼單純的以大為美並不是價值投資的唯一表現，相反對於真正的成長型企業來說，他們的價值更需要市場的發掘和認可，那麼目前不高的估值水平，對於這類企業來說，或許也是一個好的投資機會。
附錄：
風險管理工具 / 量化投資知識 / 金融大講堂——"有金有險"
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