“531”新政頒佈已近一月，但光伏行業的悲觀情緒仍在蔓延。
有業內人士指出，新政背景是補貼壓力較大，開發總量的“急剎車”將刺激行業進一步降低開發成本，向無補貼模式發展，並非是為了打壓光伏行業。
不過，這在一定程度上使得光伏企業在資金端面臨嚴峻考驗，其中九州方園(833588)就備受其擾。
業績坐“過山車”
九州方園於2015年9月登陸新三板，公司主營業務包括生產多晶硅硅片、多晶硅電池片和太陽能電池板等太陽能設備及元器件，光伏電站的投資並提供太陽能發電服務。
2017年2月3日，九州方園變更為做市轉讓。從開始做市後一年多的時間裡，九州方園股價開啟了漫長的陰跌之路。截止到6月20日，在48個交易日裡，九州方園收穫25條陰線，區間跌幅高達68%。
6月20日，九州方園報0.32元/股，已嚴重跌破2017年年報中的每股淨資產0.94元。
值得注意的是，目前九州方圓擁有國海證券、中山證券、中原證券、安信證券、第一創業和開源證券6家做市商，它們進入的成本均價為3.79元，如今浮虧已逾9成。
股價破淨，與九州方園近幾年業績上演“過山車”不無關係。據公司年報顯示，2014-2017年淨利潤分別為6814萬元、-4487.88萬元、218.64萬元、-4178.96萬元。而同期對應的扣非淨利卻是持續為負，累計虧損1.69億元。
犀牛之星發現，在九州方園非經常性損益一欄中，投資收益成為“修飾”報表數據的關鍵。
年報顯示，公司2014年-2017年間投資收益分別為6221萬元、0元、1.15億元、-227萬元。其中，2014年和2016年均是公司依靠轉讓子公司股權從而獲得豐厚的投資收益。
出售子公司為業務轉型“造血”
頻頻出售子公司股權，究竟為何?
事實上，2015、2016這兩年，九州方園在各地光伏市場“開疆拓土”。
據統計，截至2016年年底，九州方園共擁有14家子公司，分別位於德國、北京、新疆、湖北以及浙江等地。為奪得市場份額，2016年，九州方園還通過建設集銷售、設計、施工、維護於一體的光伏4S店，採取直營+連鎖加盟方式，加快公司業務發展。
2016年，九州方園更是定下了“搶佔市場份額、創新發展模式、夯實管理基礎，向分佈式光伏電站服務商轉型”的發展戰略。
當然，這背後必然需要大量的資金支持。此前，九州方園於2014年12月將博州新能源100%股權對外轉讓，稱為緩解資金壓力。
還有在2016年，九州方園出售了博樂公司28.8%的股權，該子公司發電業務擁有20%以上的高毛利率。而此舉的主要目的，是為了公司向光伏電站建設的組件、光伏系統材料及分佈式電站EPC業務拓展“輸送血液”。
據統計，2014年九州方圓處置子公司及其他營業單位收到的現金淨額為2.03億元，2016年為1.24億元，2017年則為3280.47萬元，累計收到現金淨額3.6億元。
通過處置子公司為主業發展“造血”，在光伏企業中並非個例。日前，全球最大的多晶硅企業保利協鑫(03800.HK)127億元出售子公司江蘇中能51%股權的消息轟動了整個光伏業。這一舉動背後的動機是保利協鑫出售子公司能夠獲得一筆客觀的資金，來降低近幾年逾70%的負債率。董事局主席朱共山也表示，公司正在加快降槓桿、去負債並提升企業盈利能力的工作。
一般來說，光伏行業在前期建設電站時需要大量的資金投入，且中小企業通常會面臨融資渠道單一的問題，他們主要融資途徑是依靠銀行借款及當地政府部門提供的資金貸款。
“531”新政頒佈後，由於在建但未併網的光伏電站項目無法通過審批，投資回本週期將拉長，並且一些“嗅覺敏銳”的銀行、融資機構紛紛抽身，身處光伏行業的九州方園資金鍊可能將進一步吃緊。
光伏行業風起雲湧，九州方園想要在“531”成人禮後真正成熟長大，或許還需做出更多類似此前“光伏4S店”的創新突破。
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