《號外財經》文 / 楊力
6月22日，分眾傳媒（002027）發佈公告，以公司現有總股本12,231,566,900股為基數，向全體股東每10股派1元人民幣；同時，以資本公資金向全體股東每10股轉贈2股。此次權益分派股權登記日為2018年6月28日，除權除息日為2018年6月29日。
2017年，分眾傳媒繼續保持穩健增長，公司實現營業收入120.13億元，同比增長了17.6%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤為48.5億元，同比增加了33.6%；經營活動產生的現金流量淨額為41.6億元,同比減少了13.4%。
進入2018年，公司第一季度實現營業收入29.6億元，同比增長了22.3%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤為10.7億元，同比增長了39.5%；經營活動產生的現金流量淨額6.8億元，同比減少了28.2%。
目前，A股市場熊途漫漫，在如此低迷的環境下，分眾傳媒能否實現繼續增長？
護城河是否堅固？
分眾傳媒誕生於2003年,2005年在美國納斯達克上市。公司一直在樓宇媒體行業深耕，併成為行業龍頭。2015年分眾傳媒借殼七喜控股迴歸A股，成為第一隻迴歸A股的中概股。2017年，分眾傳媒的主營收入中，樓宇媒體廣告佔了78.11%，影院媒體廣告佔了19.42%，其他媒體佔了2.47%
每天早高峰，我們進入電梯，上到10層樓，電梯走走停停大約需要5分鐘，電梯裡手機信號不好，顯示屏的廣告成為惟一的關注點。而這些電梯顯示屏裡播放的廣告業務，90%都是來自分眾傳媒。分眾傳媒先從大樓物業那裡租下電梯內外的有利位置，然後裝上液晶屏和海報框架，打造成廣告投放平臺，再把這個平臺服務賣給廣告投放主，賺取中間差價。
《號外財經》從分眾傳媒財報中瞭解到，2015年、2016年和2017年公司樓宇媒體業務的毛利率分別是73.97%和74.5%和72.7%。對比一下，白酒行業的“老二”五糧液的毛利率最近幾年才是75%左右。
根據分眾傳媒的財報顯示，2015年、2016年和2017年，其營業收入分別增長了15.07%、18.38%和17.6%；扣非後分別為44.49%、18.32%和33.6%。同時，經營性現金流量淨額一直在增加，2016年更是增加了82.48%，達到48億元，而當年淨利潤是44億元，這樣，經營活動現金流淨額和淨利潤的比值是1.1，就算扣除政府當年補貼的10億元后，這個比值仍然大於1，這說明分眾傳媒的營收變現能力很強。儘管2017年經營活動現金流出現了下降，但現金與淨利潤之比基本維持在1左右。
再來看分眾傳媒的現金流。2015年和2016年，分眾傳媒的現金及現金等價物增加額分別為15.56億元和13.82億元，另外，2016年分眾傳媒的貨幣資金高達45億，幾乎佔到整個流動資產的一半，其2016年流動比率為2.5:1，速動比率為2.1:1，通常一家公司的流動比率達到2:1，速動比率達到1:1就算健康，這說明分眾傳媒不缺錢，資產負債率較低，沒有短期債務危機。但是大量現金堆在賬上也未必是好事兒，因此，2017年末，分紅傳媒的現金及現金等價物比2016年末減少了5.2億元，分眾傳媒利用這些資金在文娛、體育、金融等相關行業佈局，希望未來能給公司帶來更多收益。
此外，分眾傳媒所在的樓宇廣告有其獨特的行業特點。根據會計規則，分眾傳媒和樓宇物業簽署的樓宇電梯資源租賃合約不屬於資產，而這些合約恰恰是分眾傳媒的利潤來源。那麼，這些到底算不算分眾傳媒的一項資產？
獨霸樓宇廣告
分眾傳媒擁有龐大數量的優質位置樓宇獨家簽約。如果其他競爭者想進入，在不考慮人工等成本的情況下，再造一個分眾傳媒現有的媒體資源需要22億元以上的資金（其中需要：框架115萬塊，金額合計11.3億；視頻19萬塊，金額8.5億；互動屏3.5萬塊，金額2.3億），而現在行業中其他競爭者一年的營業收入才只有2-3億，這和分眾百億級的營收有巨大差距。
而且，當有競爭者出現挑戰分眾傳媒的苗頭時，分眾傳媒必不會坐以待斃，它會以更高的價格參與競價，甚至收購對方，就像當年以3.25億美元收購行業“老二”聚眾傳媒那樣。
目前樓宇媒體行業有6家公司（分眾傳媒、華商智匯、城市縱橫、華語傳媒、精視傳媒、億家晶視），從2017全年來看，分眾傳媒市場佔有率仍在提升，繼續擠壓其他樓宇媒體公司的生存空間。
而且，從媒體點位數和屏幕數量來看，分眾傳媒在業內處於絕對主導地位，而且還在大力向二三線城市滲透。目前，分眾傳媒已經佔據了全國138座一二線城市，競爭對手與分眾比較，根本不在一個級別上，如：華語傳媒9城，城市縱橫4城，精視傳媒8城，新潮傳媒10城，億家晶視13城，豫泓文化12城（都在河南省）。
《號外財經》在上文提到，根據現行會計規則，分眾傳媒和樓宇簽訂的這些獨家合約不能算作分眾傳媒的一項資產，但是當我們看到競爭對手幾乎不可能從分眾手中搶走這些資源時，事實上，我們已經可以把這些合約視做分眾傳媒的一項資產。
獨霸了上游優質樓宇資源，優質的全國性廣告主也不斷向分眾傳媒聚攏，如果你坐電梯時關注一下視頻廣告內容時就會有所體會，分眾的客戶中不乏像阿里、京東這樣的優質大客戶。
目前，分眾傳媒在樓宇媒體廣告上擁有絕對優勢，在影院媒體上也在不斷進取，每年為公司帶來大量現金。儘管目前A股行情不好，但這並不會影響分眾傳媒未來的業績增長。
號外財經(ID：haowaicaijing)
號外財經網 http://www.haowaicaijing.com
閱讀更多 號外財經 的文章
