1、本月基本面格局
政策管控與宏觀風險主導盤面走勢
本月的棉花市場運行是政策管控與宏觀風險加劇的一個月。自6月2日貿易商禁拍儲拉開帷幕起，其後緊跟宣佈定向紡織企業發放80萬噸滑準稅進口額度。此兩項政策均屬於定向增加供應量、保證紡織用棉，從而使上游拉漲過高棉花與下游加工織造割裂，促使棉價空心化。需要引起注意的是，該項政策推出的背景是“工商業庫存依舊處於相對高位”的情況下，二者疊加影響，在供應方面的壓力疊加放大，中期偏空。於是，6月初起鄭棉衝高回落，進入長期下跌通道。
前期進入下跌通道後雖有部分資金出逃，但多數資金依舊看好遠期持有多頭頭寸。目前宏觀風險成為盤面主邏輯之一，在該問題緩解或被實證之前，盤面偏空調整的趨勢並未根本改變。
棉花供應壓力緩解但長期存在預計18/19新花空間受擠壓
工商業庫存依舊處於相對高位，預計本年度棉花依舊擠佔18/19新花空間；庫存利空壓力有所緩解但依舊長期存在。本月棉花工商業庫存調查數據未出，我公司預計6月棉花商業庫存約210-225萬噸左右，工業庫存82-89萬噸左右。其中商業庫存去庫進度快於上月，但在歷年水平中處於普通範圍；工業庫存自本年度4月份起持續累積，一方面顯示了紡織企業對於原料的價格擔憂；另一方面也會客觀擠佔新棉空間，庫存利空壓力影響雖有所緩解但依舊長期存在。
儲備棉供應端投放141.55萬噸棉花，但成交率低於此前預期。儲備棉輪出結構隨棉價回落進行調整，現行疆棉地產比基本維持於0.3:1-0.5:1的水平。成交方面由月初的禁拍開始熱度回落，隨著全球棉價及國內棉價下探、儲備棉輪出底價降低而上升。但儲備棉成交依舊不及預期，截止7月2日，目前共輪出261.05萬噸，成交僅141.55萬噸，成交率月54.22%，遠低於我公司此前設置的56%預期。若棉價弱勢中期運行，後期成交率大概率好轉。
疆棉上月長勢較好；美棉生長狀況較差及一般的佔比顯著上升，部分地區新花開始結絮。新棉生長情況方面，得益於良好的田間管理，新疆6月長勢良好，6月底強對流天氣對棉苗影響有限，多數棉苗進入打頂期，少數已進現蕾。美棉方面本年度棉花生長狀況不好計一般的比例顯著上升（圖5橘色、灰色區域），而相應的生長狀況良好的與上一棉花年度相比佔比大幅下降（圖5黃色、藍色區域）。部分地區開始結絮，目前來看截止7月2日結絮進度12%，結絮率良好，略微快於5年同期（9%）。
新疆及美國實播面積調查，棉花實播面積均有所增長。2018/19年度美棉種植面積1351.8萬英畝，較本年度增7.2%。其中陸地棉面積1327.5萬英畝，較本年度增7.4%；皮馬棉24.3萬英畝，同比減3.4%。主產棉州均有不同程度的調漲，其中西南棉區漲幅8.7%，高於平均。而我國棉花面積總量是減少1.6%，但西北內陸棉區增加7%。針對該最新實播面積調查及前期調研情況，18/19年度產量調整至550-606萬噸，高於前期產量預測。
織造淡季來臨，紡企原料擔憂濃厚
小旺季漸行漸遠，織造淡季已經來臨。從棉紡織PMI來看本年度農曆新年以來的小旺季（圖7）開工及訂單情況較好，這與下游購銷加快、紗布庫存迅速消耗相互印證。進入6月份以來，織造由於上游提價的關係開工積極性顯著下降，後6月上旬傳導至紗線，現紗布開機率依舊處於下行趨勢。
購銷能量減弱，紗布庫存逐步累積。下圖11是中國輕紡城棉布方面周度購銷能量監控，從圖表可看出自5月底開始周度購銷能量減弱，同時該時間點也是圖12中紗布庫存開始逐步累積的時段，充分證明購銷節奏放緩導致紗布庫存累積，從而傳導至生產意願與開機率。
紡紗利潤隨棉價波動較大，紡企原料擔憂情緒濃厚。圖9為我公司理論配棉及普通紡紗利潤監控簡表。5月底原料價格的波動給此前較為穩定的紡紗利潤帶來了調整，行情啟動之後至6月回落前夕，即使有配棉控制成本紡紗利潤也被擠壓到了一個較低值，後期隨著原料價格回落有所緩解。另一方面，配棉與否成為了紡紗利潤的關鍵，在此情況下可紡性較高的儲備棉依舊具有較強的比價優勢。
從圖10工業庫存也可印證這方面趨勢。本年度工業庫存較早出現備庫及原料累積趨勢。3月以來，我國工業庫存邊際變動以累積為主，尤其是5月由棉價快速上漲帶來的漲價預期，使得5月份統計得出的下游原料備庫及庫存邊際變動處於8年高峰。由棉花庫存PMI也可看出，多數產業內對於後期原料價格有上漲擔憂。工業庫存備庫積極性較高，加上政策上對紡織企業定向增加供應，其帶來的結果是較長一段時間內紡織企業的棉花備庫較足、現有備庫擠佔新花空間，極有可能再次發生17/18年度新花上市初期由於隨用隨補使得新花價格承壓下行的情況；另一方面，充足的備庫也使得下游的價格韌性較強，與6月我國發布的棉花調控政策一同起到了空心化上游高價棉花的作用。
年度來說我國進口紗數量趨穩，月度來說相對高位的進口紗會對棉價造成一定衝擊。圖14位我國近幾年的進口紗趨勢圖表，近幾年我國進口紗的總量與價格均處於較為平穩的狀態。但從圖13可見，總量上雖然趨穩，近幾月的短期節奏有加快跡象，尤其5月份，我國棉紗線進口21萬噸，橫向對比位於2010年以來的最高值。短期節奏的改變容易帶來短暫的價格壓力，同樣是通過成品比價競爭衝擊開機期望，導致棉花短期預期下行、棉價下降。
2、期市運行分析
持倉分析
809、901合約多空量比已進入下行通道，大戶偏空期望。圖15灰色線條可見，809合約多空量比於19日拉至多頭優勢（以-18%為平衡分界點），此後逐步下行迴歸至常態產業空頭優勢比值區間內。901合約直至21日依舊存在看多期望，近期逐步下行至偏空期望。
ICE期棉逼倉緩解，本月大幅減持。本月由於逼倉行情緩解，基金淨多持倉大幅回落。美棉方面由於上文提到的生長狀況問題及乾旱問題存在顯著偏多預期，基金淨多小幅減持。至月初貿易戰愈演愈烈，預計本週即將更新的淨多持倉數據亦將會有所減少。
基差與價差運行監控
前期期現不合理基差基本得到修正。以目前資源較多的江蘇為例，前期一度價差拉大至-2000的情況基本得到了修正。以點價基準09合約計算的到廠價均價基差情況來看現貨升水432元，基本處於合理範圍邊緣。
截止7月3日收盤，1-5價差迴歸至-505水平，統計學上依舊有迴歸空間，也可基本覆蓋正套成本。1-9價差迴歸至-795水平，也可覆蓋正套成本。但在資金一致極度看多遠月的情況下建議不要貿然入場。據前期持倉檢測部分席位輕倉試價差迴歸，由於宏觀風險與遠月看多拉鋸導致僅小幅迴歸、較難走出流暢迴歸趨勢。美棉方面，基差與盤面價差情況延續此前運行趨勢。
3、小結
本月盤面由政策管控及宏觀風險主導盤面邏輯。中美貿易戰形勢的嚴峻化和長期性預期使得關聯產業後期走向悲觀。週二盤中觸及成本支撐小幅回調。供應上，工商業庫存去庫進度不及預期，儲備棉投放供應量，供應壓力仍存，且有較大概率傳導至18/19年度。需求方面，從購銷能量、庫存累積及開工傳導三個方面來看，織造淡季已然來臨。紡織企業原料擔憂濃厚，從3月開始有累庫跡象。紗線進口方面雖然年度上數量趨穩但月度節奏的加快依然會對市場造成一定衝擊。後期主要關注宏觀風險變化情況、棉花庫存消化情況及7月份北半球棉花生長狀況。
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