1-5月財政收入高增長；國務院常務會議提出運用降準扶持小微企業；中美貿易摩擦再升溫。大類資產排序：債券>貨幣>大宗>股票。
摘要
宏觀要聞回顧
- 經濟數據：1-5月全國財政收入同比增長12.2%，其中稅收收入增長15.8%；5月全社會用電量同比增長11.4%，1-5月同比增長9.8%；1-5月中央企業累計實現利潤總額6859.4億元，同比增長22.1%。
- 要聞：國務院常務會議提出運用定向降準等貨幣政策工具，增強小微信貸供給能力；個稅改革起徵點由每月3500元提高至每月5000元；上海自貿區出臺擴大金融開放25條舉措。
資產表現回顧
- 避險情緒繼續升溫，股跌債漲。本週滬深300指數下跌-3.85%，滬深300股指期貨下跌-5.49%；焦煤期貨本週下跌-6.47%，鐵礦石主力合約本週下跌-3.7%；股份制銀行理財預期收益率上漲2BP至4.8%，餘額寶7天年化收益率下跌0BP至3.77%；十年國債收益率下行-6BP至3.56%，活躍十年國債期貨本週上漲0.66%。
資產配置建議
- 資產配置排序：債券>貨幣>大宗>股票。中報的影響將開始顯現。經濟的問題雖然複雜，但是一定程度上有辦法解決。當前市場對宏觀經濟較為擔憂的點在於，一是工業復甦的持續性，二是社零增速的下滑，三是宏觀經濟的貨幣環境偏緊，四是基建投資快速下滑和房地產投資是否可持續。針對上述問題，市場已經預期宏觀政策有放鬆對沖的可能，如財政方面實施增值稅減稅、調降個稅提振消費、降準釋放流動性、加快PPP投資落地速度等政策都有可能成為工具。但從工業企業利潤增速和PMI指標來看，今年上市公司盈利增速下滑難以避免，同時中小企業的盈利情況存在低於預期的可能性，進入7月後，中報對A股的影響或將逐步加大。在海外貿易摩擦不確定性較大的背景下，本週人民幣對美元出現較大幅度貶值，避險仍將是推動大類資產配置的重要關鍵詞。
風險提示：上市公司中報利潤增速低於預期；中美貿易摩擦再升溫。
一週概覽
A股大幅下行，債市上漲
避險情緒繼續升溫，股跌債漲。本週滬深300指數下跌-3.85%，滬深300股指期貨下跌-5.49%；焦煤期貨本週下跌-6.47%，鐵礦石主力合約本週下跌-3.7%；股份制銀行理財預期收益率上漲2BP至4.8%，餘額寶7天年化收益率下跌0BP至3.77%；十年國債收益率下行-6BP至3.56%，活躍十年國債期貨本週上漲0.66%。
美國再挑事端，避險情緒跳升。在美國對中國貿易態度反覆變化之後，本週A股整體大幅回調，從估值變化程度來看，小盤股估值回落的幅度遠遠超過大盤股。本週央行在公開市場淨投放3400億，帶動R007利率週五繼續回落至2.92%，但由於季末資金緊張影響，GC007利率出現大幅抬升接近6%。本週十年國債收益率下行6BP，週五收於3.56%。在中美貿易摩擦再次趨緊的情況下，國內資本市場避險情緒跳升，影響A股大幅下跌，利率債上漲。臨近半年末，我們認為接下來的一週資金拆借利率可能有所波動，雖然銀行間拆借利率在央行公開市場操作的影響下可能波動有限，近期NCD利率也出現了一定程度下行，但從交易所拆借利率來看已經出現季末緊張的情況，考慮到上次央行降準之後非銀機構出現了不同程度的加槓桿行為，預計月底資金利率仍有高位波動的可能。
原油上漲，全球避險。股市方面，本週A股指數繼續全面下跌，領跌的指數包括創業板指（-5.6%）、深證成指（-5.36%）、萬得全A（-4.97%）；港股方面恆生指數下跌-3.2%，恆生國企指數下跌-4.47%，AH溢價指數下降0.15收於120.98；美股方面，標普500指數本週下跌-0.89%，納斯達克下跌-0.69%。債市方面，本週國內債市普漲，中債總財富指數本週上漲0.31%，國債指數上漲0.1%，信用債指數上漲0.03%，金融債指數上漲0.35%；十年美債利率下降3BP，週五收於2.9%。萬得貨幣基金指數本週上漲0.06%，餘額寶7天年化收益率不變，週五收於3.77%。期貨市場方面，COMEX黃金下跌-0.85%，收於1271.1美元/盎司；NYMEX原油期貨上漲7.93%，收於69.28美元/桶；CBOT大豆下跌-1.05%；LME鋁下跌-1.51%，LME銅下跌-2.9%；SHFE螺紋鋼下跌-3.64%。美元指數下跌-0.28%收於94.55。VIX指數上行至13.77。中美貿易摩擦再起波瀾，美國針對中國出口的500億美元產品加徵關稅，又威脅要針對2000億美元進口商品加稅，國際上多國和地區針對美國的關稅措施出臺報復關稅，導致全球避險情緒快速升溫。
要聞回顧和數據解讀（新聞來源：萬得資訊）
- 財政部：前5個月，全國財政收入同比增長12.2%，其中稅收收入增長15.8%，主體稅種增長較快；財政反作用於經濟，積極財政政策有效落實，有力促進了經濟社會平穩健康發展。
【評：財政收入維持高增長】
- 國家能源局：5月份，全社會用電量5534億千瓦時，同比增長11.4%；1-5月，全社會用電量累計26628億千瓦時，同比增長9.8%。
【評：用電量繼續同比高速增長】
- 國資委：1-5月中央企業累計實現利潤總額6859.4億元，同比增加1240.6億元，增長22.1%，比1-4月效益增速加快2.9個百分點；5月份當月實現利潤1551.9億元，月度利潤創歷史同期最好水平。
【評：央企利潤同比增速維持高位】
- 國務院常務會議：要堅持穩健中性的貨幣政策，保持經濟運行在合理區間；運用定向降準等貨幣政策工具，增強小微信貸供給能力，加快已簽約債轉股項目落地；將單戶授信500萬元及以下的小微企業貸款納入MLF合格抵押品範圍；加快境外已上市新藥在境內上市審批，督促推動抗癌藥加快降價，開展國家藥品集中採購試點。
【評：國務院常務會議提出運用降準等貨幣政策工具支持小微信貸】
- 美方在推出500億美元徵稅清單之後，又威脅將制定2000億美元徵稅清單。商務部回應稱，如果美方失去理性、出臺清單，中方將做出強有力反制。
【評：美方繼續對中國挑起貿易爭端】
- 商務部：中國對美加徵關稅與中國擴大開放並不衝突；中國進一步降低包括汽車在內的部分商品進口關稅，是進一步擴大開放的重要舉措；把一些商品列入中方管制清單，是對美方單邊徵稅措施的回應，是不得以而為之；在即將發佈的新版外資負面清單中，大幅減少市場準入限制性措施，大幅提高開放水平；清單將於7月1日之前如期發佈。
【評：中國將對美國發起的貿易爭端予以反制，同時繼續擴大開放】
- 個人所得稅法修正案草案提請人大常委會會議審議，將迎來一次根本性變革：工資薪金、勞務報酬、稿酬和特許權使用費等四項勞動性所得首次實行綜合徵稅；個稅起徵點由每月3500元提高至每月5000元；首次增加子女教育支出、繼續教育支出、大病醫療支出、住房貸款利息和住房租金等專項附加扣除。
【評：個人所得稅有望繼續提高起徵點，利好消費】
- 上海自貿區出臺擴大金融開放25條舉措，涵蓋了吸引外資金融機構集聚、便利外資金融機構落戶、全面深化金融改革創新、金融服務科創中心建設、集聚發展高層次金融人才、構建與國際規則接軌的金融法治環境等六個方面，增強上海自貿區金融業的全球資源配置能力和影響力。
【評：上海自貿區加大金融對外開放】
- 工信部：5G標準的第二版本已經啟動。一些重點的先行領域，包括新媒體，虛擬現實，無人機、電力行業、公安系統等都將成為重點研究的方向，在今年年底的時候能夠實現5G系統的商用和預商用。
【評：5G標準的第二版本已經啟動】
- 銀保監會：經過綜合治理，銀行業亂搞同業、亂加槓桿、亂做表外業務等不規範行為得到初步遏制；積極研究取消對中資銀行、保險公司和金融資產管理公司的外資持股比例限制，實施內外一致的股權投資比例規則。
【評：金融嚴監管初見成效】
- 審計署：5個地區2017年8月以後違規舉債32.38億元，還有3個地區政府違規提供擔保9.78億元；11個地區發行的政府債券籌集資金中，有39.22億元結存在財政部門，其中29.2億元閒置1年以上；14個地區化解債務方式過於簡單，造成重點項目建設資金接續不暢等。
【評：審計公佈地方政府違規舉債事宜】
- 國務院關稅稅則委員會：2018年下半年CEPA項下部分貨物實施零關稅，自2018年7月1日起實施粵港澳大灣區。
【評：中國力推貿易零關稅】
大類資產表現
A股：中美貿易摩擦這事沒完
滬港通資金淨流出。本週市場指數普跌，跌幅較小的指數包括上證50（-3.16%）、上證180（-3.44%）、中證100（-3.48%），領跌的包括中證1000（-6.52%）、中證500（-5.9%）、創業板指（-5.6%）。行業方面盡墨，本週跌幅較小的指數包括煤炭（-0.95%）、餐飲旅遊（-1.25%）、醫藥（-1.73%），領跌的指數包括通信（-10.6%）、計算機（-8.94%）、綜合（-8.32%）。本週主題指數大幅下跌，跌幅較小的指數為白馬股（-2.99%）、特色小鎮（-3.66%）、MSCI概念（-4.22%），領跌的指數為去IOE（-12.31%）、生物識別（-10.91%）、蘋果指數（-10.77%）。整體來看，由於避險情緒升溫，大盤股和消費股整體表現較好，TMT表現最差。
- 5G | 6月21日，在第六屆5G峰會上，工信部副部長陳肇雄指出，全球5G發展已進入商用部署關鍵時期。工信部將適時發佈頻譜規劃和商用牌照，滿足5G網絡建設與應用拓展需求；確保2018年底前推出符合第一版本5G國際標準的商用系統設備。
- 新零售 | 6月18日，京東集團和谷歌宣佈，谷歌將以5.5億美元現金投資京東，雙方將結成廣泛的戰略合作伙伴關係。
- 物聯網 | 據媒體報道，6月15日，北京聯通宣佈新一代物聯網NB-IoT正式商用。在目標規劃中，第一階段截至2018年5月17日國際電信日前，北京聯通已經完成了約5000個900Mhz NB網絡建設開通;第二階段，到2018年底實現近1萬個NB-IoT窄帶物聯網基站開通。
- 車聯網 | 據工信部網站，日前，工業和信息化部與國家標準委聯合印發《國家車聯網產業標準體系建設指南（總體要求）》《國家車聯網產業標準體系建設指南（信息通信）》和《國家車聯網產業標準體系建設指南（電子產品和服務）》，全面推動車聯網產業技術研發和標準制定，大力建設融合創新生態體系，促進自動駕駛等新技術新業務加快發展。
- 煤炭 | 據機構數據，目前主產區坑口供應依舊吃緊，最近一期晉陝蒙坑口煤價上漲5-12元/噸不等。港口方面，最近一週秦皇島Q5500K動力煤平倉價收於693元/噸，較前一週上漲26元/噸，延續上漲態勢。國際動力煤價也全面上漲，截至6月14日，紐卡斯爾動力煤價格為118.01美元/噸，周環比上漲4.26%。供應方面，山西省、陝西省府谷、榆林地區以及內蒙古鄂爾多斯等主產地煤炭生產影響繼續，煤炭產量釋放受阻。需求方面，過去一週電廠日耗有所攀升，沿海6大電廠日耗同比高出9%。
- 醫藥 | 6月20日，國務院常務會議召開。會議要求，對治療罕見病的藥品和防治嚴重危及生命疾病的部分藥品簡化上市要求，可提交境外取得的全部研究資料等直接申報上市。
- 5G | 20日，華為宣佈率先完成IMT-2020 5G推進組組織的中國5G技術研發試驗第三階段NSA（非獨立組網）全部用例測試。
- 油氣改革 | 近日，有報道稱，中石油、中石化及中海油將把旗下管道資產及員工剝離，並轉移至新管網公司，再按各自管道資產的估值釐定於新公司的股權比例，預計新公司估值約3000億元至5000億元。
債券：避險情緒推漲利率債
信用依然分化，利率債被扎堆。十年期國債收益率週五收於3.56%，本週下行-6BP，十年國開債收益率週五收於4.3%，較上週五下行-9BP。十年美債本週收益率下行-3BP收於2.9%。美元維持強勢，國際資本回流壓低美債利率。本週期限利差下行-10BP至0.28，信用利差下行-3BP至1.29。
本週央行公開市場淨投放3400億元。本週央行在公開市場投放逆回購3700億元、MLF投放2000億，對沖逆回購到期2300億元，一週共計淨投放3400億元，除了跨季末考慮，央行的資金投放仍以拉長久期為主。在央行淨投放貨幣支持下R007利率本週下行至2.92%，但季末影響仍在，交易所資金GC007利率明顯上行。下週公開市場將有6700億逆回購資金到期，均為逆回購，預計央行仍將採取對沖操作。考慮到央行降準之後非銀機構均有不同程度的加槓桿投資行為，我們認為季末交易所資金拆借利率或維持高位波動。
- 中國經營報：證監會進一步加強證券評級機構監管的方案已經開始實施。方案旨在推動交易所市場與銀行間市場評級業務規則的分類趨同，有效消除套利空間；確保交易所債券市場在面對外部衝擊時具有較強的承壓能力。
- 央行：5月份債券市場共發行各類債券3.8萬億元；銀行間貨幣市場成交共計69.7萬億元，同比增長27.99%；銀行間債券市場現券成交11.6萬億元，日均成交5278億元，同比增長45.02%。
- 21世紀經濟報道：中國外匯交易中心、全國銀行間同業拆借中心近期已下發《關於開展債券匿名拍賣業務的通知》，並配有相關細則。
大宗商品：基本面再好也經不起美國折騰
5月發電用電鐵路運輸都好。本週商品期貨指數下跌-2.34%。從各類商品期貨指數來看，本週僅有穀物（0.33%）上漲，下跌的大宗商品為能源（-3.34%）、煤焦鋼礦（-3.95%）、化工（-2.55%）、有色金屬（-2.18%）、貴金屬（-1.38%）、非金屬建材（-1.37%）、油脂油料（-1.29%）。各期貨品種中，本週漲幅較大的大宗商品有雞蛋（1.45%）、膠板（1.01%）、滬鎳（0.97%）和澱粉（0.97%），跌幅靠前的則有焦煤（-6.35%）、滬鋅（-4.27%）、菜油（-4.08%）。5月高頻數據顯示工業復甦仍向好，但是在中美貿易摩擦再升溫的背景下也難逃一跌。
- 中鋼協：今年以來國內鋼鐵行業供需總體平衡，效益保持增長，後期的鋼材需求也可望保持總體平穩。
- 據OPEC代表表示，OPEC與非OPEC產油國同意達成增產協議。阿曼油長稱阿曼將降低減產執行率。安哥拉石油部長則稱，我們在分配原則上達成一致。
- 統計局：中國5月液化石油氣產量同比增長10.3%，報329萬噸；汽油產量同比增長3.2%，報1150萬噸。
- 統計局：中國5月鐵礦石產量同比下降5%，報6725萬噸；精煉銅產量同比增長15.5%，報76.7萬噸；鉛產量同比增長15%，報41.3萬噸；鋅產量同比增長0.4%，報45.7萬噸；鋁產量同比增長6.4%，報601萬噸。
- 鄂爾多斯煤炭網：最近一週沿海六大火電在日耗持續保持在70萬噸左右，庫存增加100多萬噸，已經逼近1400萬噸的歷史高位，據判斷或與進口煤政策放寬有關。
- 力拓：預計中國鐵礦石產出增速為大約每年2.4億噸；中國鋼鐵行業正在發生結構性變化；貿易緊張局勢不太可能對鋼鐵需求造成實質性影響。
- 歐佩克公報：成員國將致力於達成100%的減產執行率；剛果被吸納為歐佩克成員國；石油減產督促委員會將監督執行率目標。沙特能源部長法利赫：歐佩克和非歐佩克達成協議，決定增產100萬桶/日；歐佩克和非歐佩克同意100萬桶/日的名義增產；產出增長總量不會超過100萬桶/日；增產額度將按比例分配。
- 鄭商所將在穩步擴大現有品種“保險+期貨”試點範圍的基礎上，研究增加“保險+期貨”試點品種，並探索推行“訂單農業+保險+期貨（期權）”模式，探索“雙向承保”。
貨幣類：貨基收益率小幅上升
NCD收益率穩住了。本週餘額寶7天年化收益率維持在3.77%；人民幣3個月理財產品預期年化收益率上行2BP至4.8%。本週萬得貨幣基金指數上漲0.06%。在央行公開市場加大力度投放的背景下，銀行間資金拆借利率出現下行，同時NCD利率也出現穩定跡象，預計貨幣基金收益率未來上行空間較為有限。未來仍需要密切關注金融監管對貨幣基金投資的影響。
外匯：人民幣貶值
人民幣兌美元中間價本週上行842BP，至6.4804。本週人民幣對美元中間價大幅貶值，主要貨幣中，本週人民幣對加元（1.24%）、澳元（1.23%）、韓元（1.05%）、蘭特（0.61%）、歐元（0.34%）、盧布（0.4%）升值，對日元（-1.62%）、美元（-1.32%）、林吉特（-0.89%）、瑞郎（-0.69%）、英鎊（-0.36%）貶值。本週美元指數小幅回調，周下跌-0.28%至94.55。美國再次對中國挑起貿易事端，導致全球避險情緒升溫，人民幣對美元中間價出現明顯貶值，已經回到年初水平。同時全球其他國家和地區公佈針對美國關稅措施的反制措施，預計匯率市場上將出現較明顯的波動。我們謹慎關注全球貿易摩擦可能引起的貿易規模走勢的變化。
- 泰國財政大臣稱對資本外流並不擔心，泰銖貶值對經濟有利。泰銖兌美元創2017年12月以來新低。
- 外管局：中國5月銀行結售匯順差1235億元人民幣（等值194億美元）；1-5月銀行累計結售匯順差749億元人民幣（等值117億美元）。
港股：中美貿易摩擦的前線
陸港通資金雙雙迴流。本週恆指下跌-3.2%，恆生國企指數下跌-4.47%，恆生AH溢價指數下行-0.15收於120.98。行業方面出現普跌，跌幅較小的行業包括公用事業（-0.83%）、電訊業（-2.33%）、消費者服務業（-2.83%），領跌行業包括原材料業（-6.32%）、工業（-4.41%）、金融業（-3.8%）。本週南下資金迴流內地3.67億元，美國挑起的貿易摩擦繼續在中美和G7中發酵擴大，對全球復甦構成負面影響。
- 美聯儲公佈的最新一次銀行壓力測試結果顯示，接受測試的35家美國大型銀行全部通過壓力測試。這意味著，即便世界經濟發生嚴重衰退，這些銀行仍然會有充足的放貸資金。此次壓力測試中假設的極端不利情形包括全球經濟嚴重衰退以及美國失業率大幅上升至10%等。這是自美聯儲首次對銀行業進行壓力測試以來設定的最嚴格情形。
- 美聯儲主席鮑威爾：FOMC支持漸進加息，漸進加息的理由“強大”；美國經濟表現非常好；就業市場進一步走強，支持薪資增長；通脹接近美聯儲2%的目標；美國財政政策將在未來幾年促進需求；部分資產價格較高，當前沒有看到過度槓桿；美國經濟表現良好。
- 歐洲央行行長德拉吉：歐洲央行將耐心對待首次加息時機；第一次加息之後，歐央行將採取逐步加息的做法，市場隱含的利率路徑大體反映了歐洲央行的意圖；歐洲央行對通脹的信心在上升。
- 英國央行按兵不動，以6-3投票比例維持利率在0.5%（5月投票比例為7：2），英國央行首席經濟學家霍爾丹轉為支持加息；一致同意維持資產購買規模在4350億英鎊不變，維持企業債購買規模在100億英鎊不變。英國央行會議紀要表示，在基準利率達到1.5%之前不會考慮減持QE債券，所有貨幣政策委員會成員都相信第一季度放緩是暫時的，未來加息將是漸進且可預測的。
- 瑞士央行活期存款利率-0.75%，預期-0.75%，前值-0.75%。瑞士央行：如有必要將繼續活躍在外匯市場。全球經濟信號仍然是偏好的。瑞士法郎維持高估值。
- 澳洲聯儲六月會議紀要：低利率繼續支撐經濟；當前政策和目標相匹配；近期數據和2018年GDP增速略高於3%的預期一致；前瞻數據顯示失業率將進一步下降；通脹將在低位持續一段時間，此後料將逐步上升至2%上方；部分領域薪資壓力增加。
- 美聯儲發佈銀行業壓力測試結果：所有35家銀行在聯儲壓力測試中通過第一個考察標準——有足夠多的資本來應對嚴重衝擊。
- 印度商務部將對各品種蘋果、杏仁、鷹嘴豆、扁豆、胡桃以及豐年蝦等產品課徵較高進口關稅。這些產品多數自美國進口。印度同時調高部分等級的鋼鐵產品的關稅。
- 美國白宮經濟顧問哈賽特：美國經濟當前有許多上行動力，政府赤字是中長期的擔憂，預計2018年經濟增速將略高於3%。
- 特朗普稱必須對所有進入美國的歐洲汽車徵收20%的關稅。歐盟委員會副主席Katainen表示，歐洲權力機構沒有別的選擇，只有回擊潛在的美國汽車關稅。
- 歐元區6月製造業PMI初值55，錄得18個月以來新低，預期55，前值55.5；服務業PMI初值55，錄得4個月以來新高，預期53.8，前值53.8；綜合PMI初值54.8，預期53.9，前值54.1。
- 歐盟對價值約32億美元的美國商品加徵的關稅生效。該舉措是對美國本月早些時候鋼鋁關稅的報復。來自美國的威士忌、菸草、哈雷摩托車和花生醬將被徵收25%的關稅，鞋類、部分類型的服裝和洗衣機等特定商品將被徵收50%的關稅。
下週大類資產配置建議
高頻數據顯示工業復甦仍在。前5個月，全國財政收入同比增長12.2%，其中稅收收入增長15.8%；5月份，全社會用電量5534億千瓦時，同比增長11.4%；1-5月，全社會用電量累計26628億千瓦時，同比增長9.8%。1-5月中央企業累計實現利潤總額6859.4億元，同比增加1240.6億元，增長22.1%，比1-4月效益增速加快2.9個百分點；5月份當月實現利潤1551.9億元，月度利潤創歷史同期最好水平。從高頻數據來看，發電量、用電量、鐵路貨運量、稅收增速都維持在較高增速，表明工業復甦的基礎仍在。從政策上來看，本週國務院常務會議提出運用定向降準等貨幣政策工具，增強小微信貸供給能力；個稅改革，個稅起徵點由每月3500元提高至每月5000元；上海自貿區出臺擴大金融開放25條舉措。改革措施也加大落地，加快釋放政策紅利。
美國發起的全球貿易摩擦進入反制階段。繼美國對中國進口的500億美元商品加徵關稅之後，又威脅對2000億美元商品加徵關稅，中國方面態度明確，對美國的不公平貿易政策予以堅決反制。從全球來看，美國挑起的關稅爭端引起了一系列國家和地區出臺反制措施，如歐洲、印度、加拿大等國家和地區都紛紛針對美國的商品加徵關稅。從國際經濟走勢來看，全球GDP增速較大程度上與貿易的波動密切相關，我們維持此前觀點，認為如果美國挑起的全球增加貿易壁壘的措施影響持續下去，可能造成國際貿易增速和經濟復甦的巨大不確定性，屆時或將中斷較為脆弱的全球經濟復甦。
中報的影響將開始顯現。經濟的問題雖然複雜，但是一定程度上有辦法解決。當前市場對宏觀經濟較為擔憂的點在於，一是工業復甦的持續性，二是社零增速的下滑，三是宏觀經濟的貨幣環境偏緊，四是基建投資快速下滑和房地產投資是否可持續。針對上述問題，市場已經預期宏觀政策有放鬆對沖的可能，如財政方面實施增值稅減稅、調降個稅提振消費、降準釋放流動性、加快PPP投資落地速度等政策都有可能成為工具。但從工業企業利潤增速和PMI指標來看，今年上市公司盈利增速下滑難以避免，同時中小企業的盈利情況存在低於預期的可能性，進入7月後，中報對A股的影響或將逐步加大。在海外貿易摩擦不確定性較大的背景下，本週人民幣對美元出現較大幅度貶值，避險仍將是推動大類資產配置的重要關鍵詞。我們維持大類資產配置順序：債券>貨幣>大宗>股票。
風險提示：上市公司中報利潤增速低於預期；中美貿易摩擦再升溫。
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本文為中銀國際證券宏觀固收研究系列報告，作者張曉嬌、朱啟兵。中銀國際證券宏觀固收研究團隊致力於以翔實的數據、縝密的邏輯為基礎，發現價值，匹配收益與風險，願我們的研究服務能為您的投資成功盡一份力量。
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