作者：郭澤翰 清華大學附屬實驗中學
吳冰冰 北京大學阿拉伯伊斯蘭文化研究所中東地區是中國能源進口的重要來源地、重要貿易伙伴和工程承包的重要市場，更是合作共建“一帶一路”的重要地區之一。人民幣國際化如果在中東地區取得突破性的進展，將會助力“一帶一路”建設。而中東地區的伊斯蘭國家或金融實體發行人民幣債券，也將具有里程碑意義和重要示範效應。
哪些中東國傢俱備條件
他國發行人民幣債券，至少要具備幾個條件：一是與中國經濟關係緊密，貿易規模可觀。二是其經濟和金融實力較強。這能夠確保所發外幣債務獲得國際買家的認同和信任，債務守約和國家信用等級也有較好保障，體系完備的金融部門能在發債的各個環節上確保符合國際慣例並運作順暢。三是發行國對中國經濟的長期評估積極樂觀。發行外幣債務實際上是對該國經濟預期的一種反映。
在中東地區的伊斯蘭國家中，2016年國內生產總值（GDP）排在前列的是土耳其、沙特、伊朗、阿聯酋等國。這些國家的經濟總量、市場容量、發展階段、政治意願等條件較好，具備同中國開展金融合作的實力和空間。從人均GDP看，2016年排在前列的是卡塔爾、阿聯酋、科威特、巴林和沙特等國。這些國家主權投資基金實力雄厚，同中國開展金融合作的對接度、成熟度都不錯。從外匯儲備看，居於前列的沙特、阿聯酋、伊朗等國都存在採用人民幣作為外儲貨幣籃子選項的可能性和可行性。
綜合評估來看，目前具備發行人民幣債條件的重點國家有阿聯酋、土耳其和卡塔爾等。阿聯酋是伊斯蘭金融現代化進程的重要代表，其理念和實踐都走在其他伊斯蘭國家的前面。阿聯酋在國際債券市場上早已是重要買家，美債、歐債、日債上都有程度不同的大筆投入。阿聯酋的全球化視野和戰略預置能力突出，看好中國經濟前景，不斷加強同中國經濟發展的戰略對接。發行人民幣債不僅可帶動兩國的經濟和金融合作水平上一個新臺階，更能引領中國同海灣阿拉伯國家的整體金融合作邁上新水平。土耳其是伊斯蘭大國，也是二十國集團中伊斯蘭國家的代表之一，經濟體量在伊斯蘭世界名列前茅。中土經濟合作發展迅速，土耳其市場對中國產能、技術、資金的需求旺盛。中土貿易已經部分使用人民幣結算，這一做法走在了伊斯蘭國家的前列。當前，中土間大項目不少，貨物貿易量還在增加。在使用人民幣結算的基礎上，通過發行人民幣債來進一步鞏固中土經濟合作的金融支撐，將是大勢所趨。中土金融合作前景廣闊。卡塔爾金融獨樹一幟，藉助鉅額天然氣收入，借鑑西方先進經營管理理念，在伊斯蘭國家諸多大項目上都留下了身影。中卡貿易目前主要來自能源領域，由於中國經濟龐大體量和日益增加的能源需求，中卡經濟互補優勢強，穩定度高。卡塔爾素有執風氣之先的特點，在發行人民幣債上能否做第一個吃螃蟹的中東伊斯蘭國家，可能性是存在的，這將實際上開啟中卡深化合作的大門。此外，卡塔爾同阿聯酋、沙特、科威特等國在金融領域客觀上存在一定競爭關係，也為其在發行人民幣債上嘗試捷足先登埋下了伏筆。
特色鮮明、與時俱進的伊斯蘭金融
中東地區伊斯蘭國家中，存在著特色鮮明的伊斯蘭金融部門。在中東地區推進人民幣國際化，伊斯蘭金融部門也是良好的合作伙伴。美國次貸危機和歐洲主權債務危機，使全球金融很受傷，但伊斯蘭金融部門沒有受到致命衝擊，顯示出其相對獨立的運行軌跡。金融衍生品、加槓桿、脫實入虛、過度借貸等常態化金融病症，在伊斯蘭金融中受到較為嚴格的限制，這與伊斯蘭原則指導下的伊斯蘭金融制度安排密切相關。伊斯蘭金融沒有照搬美西方的經驗，在金融全球化浪潮中，雖未很多金融全球化紅利，但也未遭受金融危機的嚴重傷害。伊斯蘭金融對伊斯蘭國家實體經濟的助益，更多帶有低利率、低槓桿、低風險偏好等特點，依靠收取主要環節的交易費用來實現利潤。規模較大的基礎設施建設和工業設備項目，往往具有強大的國家金融和財團資本的支撐。企業和居民的還貸信用普遍較好，拖欠或違約所導致的壞賬率相對較低。
伊斯蘭金融也有與時俱進、探索前行的一面。沙特、阿聯酋、科威特、卡塔爾等海灣阿拉伯國家的主權投資基金均非上市公司，以往無需對外公佈財務狀況和經營業績。如今按照國際通行慣例，正在逐步變得透明合規，普遍設定明確的資產配置目標，尋求高投資回報。這反映出在後金融危機時代，在全球金融市場競爭日趨激烈的背景下，伊斯蘭主權財富基金不斷變革求新的趨勢。目前，這些實力雄厚的伊斯蘭主權投資基金，重點投資以歐美、亞洲為主的發達經濟體和亞洲新興經濟體，眼光獨到，手筆大，持股多，收益高。以2005年初成立的卡塔爾主權財富基金卡塔爾投資局（QIA）為例，現在擁有資產總額達3350億美元，2008至2009年期間，曾抓住歐美國家不動產及金融資產價格暴跌的機會，以很低價格在倫敦、巴黎等地收購了大批優質資產。2016年底又聯手國際大宗商品貿易商嘉能可以113億美元購入俄羅斯國有石油公司19.5%的股權，反映出QIA不斷提高風險偏好，不再排斥在宏觀經濟狀況不佳的國家投資，不再將收購標的侷限於歐美髮達國家的高價藍籌產品。QIA還宣佈到2020年將其在亞洲的投資規模增至200億美元，目前QIA就持有中國農業銀行的股權。此外，阿聯酋阿布扎比投資局擁有資產總額高達7920億美元，科威特主權財富基金資產總額達5920億美元。截至2016年3月，沙特貨幣管理局的外匯儲備也達5760億美元。在美歐因金融危機而陷入資金荒的困難階段，中東國家伊斯蘭資本的不俗實力和良好表現，令世界刮目相看。再有，中東私人財富資本在海外長期佈局，深耕細作。阿聯酋私人資本對硅谷高科技企業的深度股權投資，帶來不菲回報。某種意義上講，中東私人資本已經成為全球風險投資領域炙手可熱的一支重要力量。值得指出的是，伊斯蘭金融業不斷為外資金融業務准入本土發展開放一定空間。阿聯酋、卡塔爾等國在此方面走在了伊斯蘭國家前列，不僅引入領先國際的銀行、基金、風投業的大公司，還引進了先進的金融管理理念和工具，拓展了國際視野，為中東地區和伊斯蘭世界金融業創新提供了試驗田。
金融合作前景廣闊
整體看，中國同中東地區伊斯蘭國家的金融合作前景廣闊。金融為實體經濟服務是應有之義。中國同中東國家的金融合作必須跟上實體經濟合作的步伐和節奏。中國資金和中東地區的合作，將開闢南南合作的新領域。
在中東地區國家嘗試發行人民幣債方面，可適當借鑑他國經驗發行主權熊貓債券。無論在發行規模、償還期限和利率形式上根據市場靈活設置。發行部門可以是政府或者政府支持的機構，面向中國境內機構投資者發行。此外，還要考慮如下三個因素：一是發債期間國際和地區經濟金融大環境，有利和不利狀況下所對應的發債方案、策略和路徑各不相同，要事先做好充分論證和設計。二是地區安全形勢，儘可能免受或少受地緣動盪或危機的間接影響。上述因素直接影響到債券評級和融資成本。三是結合中東國家自身投資需求，募集資金可以結合“一帶一路”有關項目，這個因素會影響到資金的流動性。
“一帶一路”建設的加速推進，會促使上述合作進程加快步伐。圍繞人民幣國際化和發行人民幣債，雙方在絲路基金、南南合作援助基金、亞洲基礎設施投資銀行等平臺上的金融合作還有很多潛力可挖。中國金融部門(包括中投公司)，同阿聯酋、沙特、科威特、卡塔爾等國家的主權財富基金的合作還有進一步拓展的空間。總之，中國同中東伊斯蘭國家的金融合作已經起步，前景將日益廣闊，並可有力推動合作共建“一帶一路”。
（本文首發於《世界知識》雜誌2018年第2期。）
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