報告要點：
7月19日，鄭州商品交易所召開菜系會議，來自投資公司的研究員對近期粕類油脂基本面進行了分析並對後市行情進行了展望，我們整理了其中的主要觀點，供投資者參考。
粕類方面，中美貿易戰對粕類價格形成支撐，國內三大類養殖需求中水產需求最好，並且菜粕添加比例提高，導致菜粕需求較好，預計2018/19年度國內菜粕供需偏緊，7、8月份可能是菜粕年內庫存低點。油脂方面，菜油短期供應寬鬆、長期供應偏緊，棕櫚油供應最寬鬆，生物柴油消費對緩解油脂庫存壓力很重要；7、8、9月份印度油脂庫存大概率會減少，可能刺激補庫需求。
單邊交易機會來看，中美貿易戰下粕類價格易漲難跌，油脂整體來看往下空間不大，但往上需要北美大豆減產或者原油的拉漲；套利來看，菜油9-1反套、菜粕9-1區間震盪、菜粕1-5偏正套，豆菜粕價差四季度可能擴大、菜棕油價差中長期看擴大。
詳情請見本文正文。
1.中美貿易戰對油料的影響及國內養殖消費情況
1.1 中美貿易戰對油料的影響
（1）中國不敢進口美國大豆，以進口南美大豆為主，南美升貼水堅挺，美國大豆出口到其他國家；
（2）其他國家補不齊我國因進口美國大豆減少造成的缺口，除非放開南美豆粕和豆油的進口，否則無法彌補缺口，但放開南美進口難度較大；
（3）目前我國9月以前的大豆幾乎買滿，但10月以後還未買齊，如果貿易戰一直持續，我國大豆供應格局會由寬鬆到緊張；
（4）美豆進南美壓榨，南美豆出口中國，這種途徑價格也不會便宜，操作上需要更多的利潤空間；
（5）全球種植結構變化，南美增大豆種植面積、北美減大豆種植面積；
（6）美豆跌，國內豆系產品相對較強，榨利增加；
（7）更多的加拿大菜系產品出口至我國，以彌補國內大豆的供應不足。
1.2 國內養殖消費情況
（1）近期養殖消費情況
Ø生豬：集中化程度提高，養殖利潤下降，存欄暫不會出現大規模下滑或者上升，預計豬價短期平穩運行；
Ø禽類：家禽利潤前期低位徘徊，近期反彈，存欄恢復，預計國慶前後會大量淘汰雞後補欄；
Ø水產：近期水產利潤企穩，預計消費較好，6月份南方持續降雨對水產需求有抑制，7、8、9月份是水產消費旺季。
（2）國內養殖消費概況
Ø生豬：前兩年養殖利潤較好，養殖戶沒有太大資金壓力，可以抗半年時間，但利潤下降導致投餵比下降，後期小豬變大豬，絕對消費上會有所增加，預計下半年消費情況會比上半年好轉一點；
Ø禽類：養殖戶今年補欄心態和趨勢未變，存欄後期會增加，預計禽料消費略增加；
Ø水產：去年到今年水產利潤維持較高水平，下游養殖戶投餵積極，預計水產消費大幅增加。
2.菜粕供需及行情展望
2.1 豆粕的大背景
（1）中美貿易戰常態化，會加劇豆粕震盪幅度，目前仍舊按照進口成本支撐和打出榨利空間來判斷價格區間；
（2）南美大豆減產使市場對美豆單產敏感度提高，但目前看不到天氣會出太大問題；
（3）國內現貨需求尚未完全跟上，需求對行情的提振作用較輕。
2.2 菜粕供需分析
菜籽方面，近幾年國內菜籽產量持續下降，2017/18年度國內菜籽產量342萬噸左右，預計2018/19年度國內菜籽產量290萬噸左右；2017/18年度國內進口菜籽440萬噸左右，預計2018/19年度國內進口菜籽450萬噸左右。
菜粕方面，近兩年受魚類養殖利潤較好提振，菜粕消費較好，2016/17年度國內菜粕消費500萬噸左右，2017/18年度國內菜粕消費550萬噸左右，預計2018/19年度菜粕消費550萬噸左右，從年度平衡表來看，2018/19年度國內菜粕供需偏緊，預計7、8月份是菜粕年內庫存低點，最近菜粕提貨明顯好於豆粕。
菜粕添加比例不同對菜粕消費量影響較大，菜粕添加比例的變化主要取決於價差關係，以目前價差水平，菜粕添加比例較高。一般而言，菜粕在水產料中的正常添加比例25%左右、摺合菜粕需求475萬噸，最低添加比例10%左右、摺合菜粕需求190萬噸左右；菜粕在肉禽料中正常添加比例7%左右、摺合菜粕需求353.5萬噸，最低添加比例3%左右、摺合菜粕需求151.5萬噸。總體來看，按照正常添加比例，菜粕一年的需求量在828.5萬噸；按照最低添加比例，菜粕一年的需求量在341.5萬噸。按照進口菜籽450萬噸來看，折算菜粕241萬噸；國產菜籽全部進小榨，大概3成青餅（全部進飼料）、7成黃紅餅（20-30%近飼料），按照國產菜籽290萬噸來看，折算下來大概85萬噸左右可以進飼料。
2.3 菜粕的核心問題
（1）利多因素
Ø中美貿易戰下，豆粕存在較強的支撐和炒作的可能性；
Ø需求端好，今年水產需求很好、菜粕添加比例提高；
Ø進口供應沒有出現大幅增加；
Ø國產菜籽減少較多，預計今年青餅供應減少較多。
（2）利空因素
Ø菜籽進口榨利持續走好，並且長期好於大豆，有可能會刺激產能的增加和壓榨的增加；
Ø美豆沒有利多，豆粕價格走低，會間接影響菜粕需求；
Ø雜粕性價比高，替代一部分菜粕。
3.油脂供需及行情展望
3.1 油脂熱點
（1）菜油拋儲後的供需格局；
（2）中美貿易戰對油脂的影響；
（3）棕櫚油的增產週期恢復進度；
（4）生物柴油的影響
3.2 油脂供需展望
（1）菜油供應長期偏緊、棕櫚油最寬鬆
三大油脂供需來看，除了菜油，其他油脂都是產量大於需求，油脂整體沒有大的失衡，菜油從長期看基本面最偏緊，其次是豆油，棕櫚油最寬鬆。菜系從大的格局偏緊，加拿大2018/19年度菜籽可能略有減產。棕櫚油最近兩個月還沒有反映出增產的趨勢，目前還沒有到棕櫚油產量恢復的高峰期。5、6月份印度的油脂庫存壓力比較大，從季節性來看，7、8、9月份庫存大概率會減少，可能刺激補庫需求，對油脂短期價格有影響。
（2）生物柴油對緩解油脂庫存壓力很重要
全球三大油脂年增產700萬噸，食用消費增370萬噸、生柴消費增280萬噸，生柴消費對於緩解油脂的庫存壓力很重要。原油價格在75附近時，就存在生柴的植物油利潤拉動，近期原油價格回落也是植物油價格沒有支撐的很重要原因。
3.3 油脂的核心因素
（1）利多因素
Ø國際菜籽庫存消費比在下降；
Ø新季國產菜籽減產較多，對後期可造成的壓力很小；
Ø拋儲之後，可持有調節價格砝碼效應減弱，近期菜油拋儲壓力集中釋放後，遠期壓力會逐漸減少，而菜油存在剛性需求，菜油越來越“受珍惜”；
Ø國際菜油供需狀況相對偏緊；
Ø國際大豆產量減產的幅度。
（2）利空因素
Ø短期定向和拋儲的油脂會給現貨市場帶來壓力，但壓力同比過去兩年減少；
Ø進口壓榨利潤窗口時而打開，進而提供充足的菜籽原料；
Ø菜油進口利潤打開，增加進口菜油的供應；
Ø棕櫚油主產國增產、庫存壓力較大，三季度即將進入增產週期；
Ø原油價格短期震盪，無法提供支撐。
4.交易機會探討
4.1 單邊
（1）粕：中美貿易戰下易漲難跌；
（2）油脂：菜油短期存在拋儲和定向現貨，而後則中長期基本面最強；2018年棕櫚油主產國產量和庫存問題後面可能越來越大，中長期看偏空。整體來看，油脂價格往下的空間不大，但是往上需要北美大豆減產或者原油的拉漲配合。
4.2 套利
（1）菜油9-1反套：短期供應壓力較大、長期供應偏緊；
（2）菜豆油：短期存在貿易戰問題疊加價差已經拉大，有縮小的需求，今年可能在600-1200元/噸的範圍內波動，到1000-1200元/噸以上存在一定的豆油替代菜油消費問題；中美貿易戰導致豆油相對緊缺情況下，菜油替代豆油可能集中發生在四季度以後，後面會波段性的尋找價差機會；
（3）菜棕油：中長期擴大邏輯會比菜豆油更明顯；
（4）豆棕油：擴大，不建議追進，回調進；
（5）菜粕9-1：50-120元/噸之間變化；
（6）菜粕1-5：偏正套，菜粕1月價格較有優勢；
（7）豆菜粕：中美貿易戰下，不好做縮小，四季度豆粕可能偏緊，豆菜粕價差可能擴大；
（8）油粕比：波動較大，貿易戰和原油震盪的情況下，支持粕強油弱，不斷找機會交易，直到基本面這兩點有變化。
作者：劉佳偉；來源：國泰君安期貨產業服務；農產品期貨網轉載本文僅為傳播更多信息為目的，並不表示本網認可文中作者觀點。若轉載文章作者有認為本網有不妥之處，請致電本網010-51289506聯繫，本網將立即與您磋商並解決相關事宜。
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