楊澤元 | 華泰期貨白糖事業部研究員
從事糖業研究3年，一直立足於基本面分析研究，華泰期貨主要甘蔗調研研究員，擅長於期現結合分析。在《期貨日報》、《中國證券報》、《廣西糖網》等知名媒體發表大量文章。邏輯思維嚴謹，善於通過供需變化洞悉投資機會。
核心觀點
❒. 榨季末現貨出現短缺的可能性較小
❒.只有當價差達到足夠大，甜菜糖價格相比甘蔗糖價格足夠低，市場才能消化目前約21萬噸的甜菜糖倉單。
❒.甜菜糖銷售渠道較為侷限，部分甜菜糖是通過盤面套保銷售，而18/19新榨季預計內蒙古將增產22萬噸，甜菜套保盤大概率增加。
❒.全球供需過剩的大幅減少最早將要等到19/20榨季。
進入7月，一方面採購旺季到來，終端消費提振，前期超賣現貨的中間商開始補庫存。另一方面因緝私力度加強，令國內現貨銷售顯著好轉，廣西和雲南7月單月銷量均大幅高於去年同期。產業鏈重拾信心，疊加新食糖進口保障措施實施的利好，使得短期內糖價仍有向上的動力。但筆者認為榨季末現貨出現短缺的可能性較小。此外，21萬噸甜菜糖倉單未能消化、SR1901合約面臨甜菜糖新糖套保壓力、原糖持續走弱等利空事件尚未解決，糖價中長期下跌的趨勢不變。
策略上建議逢高做空，預計SR1901合約短期內仍將圍繞4800-5250元/噸區間震盪，可等待期現價格出現背離時，擇機建立空頭頭寸。一、 榨季末現貨短缺可能性較小
我們認為榨季末現貨短缺的可能性較小，原因有三。其一，以目前銷售進度推算， 我們預計17/18榨季全國結轉庫存為87.87 萬噸（上榨季結轉庫存為57.87萬噸），庫存同比增加30萬噸。庫存消費比為9.32%，是8年以來第三高水平。其二，去年由於政策因素使得廣西推遲開榨，今年開榨時間將恢復正常，新糖供應不會像去年那樣出現斷檔。其三，我們預計今年全國進口總量較去年增加50萬噸，但今年1-6月累計進口138.48萬噸，較去年同期下降8.75萬噸。今年下半年進口供應量較去年大。
二、甜菜糖倉單壓力仍未解決
今年以來，鄭糖交易的標的是甜菜糖，柳糖交易的標的是甘蔗糖，在正常情況下，甘蔗糖應升水甜菜糖150元/噸，即柳糖-鄭糖價差為150元/噸。因甜菜糖倉單所在地走私橫行以及市場悲觀的預期，導致今年的甜菜糖倉單一直無法消化。在前期甜菜糖倉單還能通過遠月升水結轉。但套保在9月合約的甜菜糖倉單是無法繼續移倉遠月的，或許只能依靠低價消化。因此在SR1809合約臨近交割月時，柳糖-鄭糖主力合約價差開始擴大。只有當價差達到足夠大，甜菜糖價格相比甘蔗糖價格足夠低，市場才能消化目前約21萬噸的甜菜糖倉單。
三、新榨季甜菜糖套保壓力
從鄭糖1-5價差來看，1月合約升水5月合約，即市場預期18/19新榨季糖價還將繼續下行，目前SR1901合約為5100元/噸，接近甜菜糖生產成本，糖廠套保意願強。另一方面，鄭糖1月合約與柳糖1月合約價差進一步縮小，意味甜菜糖新糖可以以甘蔗糖新糖的價格進行賣出套保。此外，甜菜糖銷售渠道較為侷限，部分甜菜糖是通過盤面套保銷售，而18/19新榨季預計內蒙古將增產22萬噸，甜菜套保盤大概率增加。
四、原糖熊途漫漫
上週原糖期貨繼續探底。10月原糖合約盤中一度跌至10.37美分/磅，觸及三年的低位。一方面原糖價格與巴西雷亞爾掛鉤，成為國外各大型投資機構做空的標的。另一方面目前國際糖市仍處於供應增加、庫存增加和需求低迷的環境，而且尚未看到基本面好轉的跡象。據kingsman預測，17/18及18/19榨季糖產量
共計過剩2100萬噸。全球供需過剩的大幅減少最早將要等到19/20榨季。雖然我國進口食糖實施貿易保護措施，但原糖持續下跌，會對國內市場造成心理恐慌。李公然
東海期貨黑色資深研究員
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動力煤近期市場變動邏輯
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