一、近期鉬價大幅上漲
2018年7月初以來，45%min鉬精礦出廠價上漲23%至1865元/噸度，已經創下2016年初開啟價格上行週期以來的高點。鉬鐵的走勢基本上與鉬精礦一致。我們認為，短期的鉬價上漲與鋼廠夏季檢修前招標增加、鉬精礦供應相對緊張的季節因素有關係。但2016年以來的鉬價上漲卻有著中長期的邏輯。行業由於低迷多年，供應端逐步出清，增量有限，而下游鋼企的特鋼產量增加、盈利水平也逐步改善，奠定了鉬價中長期上漲的基礎。
二、國內供需持續改善
國內供需持續改善是鉬價2016年以來上行的基礎。由於供需失衡，鉬價長期以來處於低迷狀態，特別是在2015年下半年價格更是低至谷底，不足1000元/噸度，中小礦山紛紛產能出清。2016年開始，宏觀需求改善，鉬價與其他的金屬一道均迎來價格回升，並在近期創下 2016年以來的新高。我們認為，7月份價格暴漲跟短期內下游鋼企集中招標、國內鉬精礦庫存偏低供應偏緊相關。但鉬價與其他的基本金屬、小金屬價格不一樣，當前仍然創下新高，則主要是下游需求的持續發力和改善。鉬的下游需求近8成集中在鋼鐵。受益於供給側改革，鋼鐵行業限制產能、打擊掉地條鋼，一方面鋼價上漲，盈利能力增加;另一方面鋼鐵產品質量也在提升，對於鉬的需求也快速增加。從供應方面來看，由於前期中小企業關停，行業經歷洗牌，目前礦山的集中度較高。行業供應格局有所改善，鉬價上行的基礎更加牢靠。另外，國內進口精礦、海外出口鉬鐵量均在增加，也說明國內精礦產能相對有限，全球需求則持續向好。
三、鉬價逐步上漲是大趨勢
短期價格容易出現跳漲，主要根源在於鉬鐵供應集中度較高，市場現貨流通量佔比較小。環保力度加碼一旦促使某家礦山停工，鉬鐵原料就顯緊缺;並且，此外鋼廠集中採購，也會對庫存量不多的鉬鐵，短期價格立馬上漲。
但長期來看，基本面發生根本性變化，未來鉬價上漲或有支撐。從 2016年行業供給出現拐點開始，鉬精礦實質已經進入一個較為平衡的態勢，無論是鉬精礦還是鉬鐵的價格都開始回升。在需求保持較快增長的同時，進入2017年這個緊平衡或許比 2016年來的更猛烈。並且，鋼鐵價格上漲和自身成本佔比相對較低的特徵為鉬精礦價順利向下遊傳導提供強力支撐。我們判斷鉬價的週期性底部或已經確立，未來鉬價將呈現逐級上漲態勢，按照業績彈性排序分別是：金鉬股份、洛陽鉬業、新華龍。
四、投資建議及風險提示
我們認為鉬行業中長期來看，供需好轉，價格有望持續上漲。需求方面，由於特鋼等含鉬鋼材的滲透率提升，未來單位鋼材的含鉬量將會增加，帶動鉬的需求;而供應方面，由於鉬行業供給增量有限且國內鉬精礦的集中度較高，也為價格上漲帶來了一定助力。短期內來看，下半年國家提出需要更加積極的財政和金融政策，鉬的需求有望得到拉動。我們給予行業“推薦”評級。
風險提示。供應超預期;需求低於預期;金屬價格上漲低於預期;其他因素。
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