緊隨滬江之後，新東方在線也向港交所提交了上市申請。
之前，我們在《在線教育的盈利困局：滬江教育，5.89億銷售費用換來5.55億收入》這篇文章中對滬江以及當前在線教育市場的情況進行了研究，發現獲客成本高企，在線教育企業大多難以盈利。
但新東方在線似乎是一個例外，早已實現盈利多年。聆訊資料顯示，2017財年（截止5月31日），其營收約4.46億元，年度利潤約0.92億元。
同樣是做線上教育，新東方在線為什麼能夠獲得盈利？這種盈利是可持續的嗎？它的商業模式和滬江這類原生態的線上教育有何區別？
從新東方在線的發展歷程說起。
新東方線上平臺：新三板掛牌不滿一年退市 轉戰港股
隨著互聯網的盛行，21世紀初，滬江等線上教育興起。老牌教育培訓機構新東方（EDU.N）也於2005年推出了自己的網課平臺，也就是新東方在線的前身。
2015年之後，中概股迴歸熱情高漲，學大教育、全美在線等幾家在美上市的教育企業紛紛回到國內，新東方也開始籌劃將部分業務迴歸國內資本市場。
2016年，新東方在線獲騰訊3.2億元戰略投資，騰訊成為其第二大股東。2017年3月，“新東方在線”在新三板掛牌交易。
公開信息顯示，自2014年以來新東方在線保持盈利，以下為根據公開數據繪製的公司營收及利潤變化：
但是，新三板流動性不足，已經掛牌的“新東方在線”成交量持續低迷，不到一年之後，在2018年2月摘牌。摘牌時其總市值不到80億元。
2018年7月18日，新東方在線轉向港交所提交了上市申請。
作為前後腳赴港上市的兩家重量級在線教育企業，新東方在線和滬江難免被用來做比較。
新東方在線VS滬江：互聯網教育平臺的線下基因
雖都是做在線教育，新東方在線和滬江基因卻有不同。
新東方在線是線下向線上擴張的產物，背靠新東方，擁有品牌、師資等先天優勢，可從線下向線上導流，本質上具有傳統教育屬性。
相較之下，滬江完全是從線上開始做起來的，是原生態的互聯網教育企業。
在這樣的背景之下，這兩家公司不管是在業務組成還是成本結構上都有明顯區別。
先來看看這兩家公司的業務佈局。
業務：新東方在線面向更“剛需”的市場
作為新東方集團旗下在線教育平臺，新東方在線的主要業務受母公司新東方的影響。
新東方在線主營的三大核心在線教育課程為大學教育、K-12教育、學前教育。其中，大學教育貢獻公司70%以上的營收，主要包括考研、出國和四六級。
從新東方在線切入的細分市場來看，其實更為“剛需”，更貼近現行的學歷教育體制：考研是現行學歷教育的一個環節，四六級考試本身就是學歷教育的一個“插件”。出國培訓其實是年輕人邁向海外教育體制的一個跳板，也具有相當程度的剛性需求。
另外，公司還有約14%的收入來自於向機構客戶收取的服務及許可費。機構客戶主要包括教育機構、圖書館、公營機構、電信運營商及出版社等。以下為其聆訊資料中披露的營收結構：
而滬江的自有品牌課程包括大學生課程、語言課程（英語除外）、英語交流技能課程、K12課程及其他，公司收入主要來自於前三大課程，佔比分別為33.5%、33.4%及25.3%，收入構成較為均衡。
2016年，滬江推出了CCtalk平臺，向各類教育從業人員提供各類互聯網教育技術和平臺服務，連接網師和用戶。目前，該業務尚處於發展初期，貢獻收入較少。
2017財年（滬江截止12月31日，新東方在線截止5月31日，下同），滬江營收約5.55億元，新東方在線營收約4.46億元，滬江營收規模大於新東方在線。
新東方老師兼職，成本開支負擔較少
從成本構成來看（不考慮獲客成本），在線教育企業的主要營業成本為教學人員的工資。
根據聆訊資料，截止2018年5月31日，新東方在線共有62名全職教師、975名兼職教師、53名全職導師及1525名兼職導師。公司大多數教學人員通過兼職方式獲得，而這些兼職教師有相當一部分來自於母公司新東方。
相比較之下，截止2017年12月31日，滬江擁有1602名合約教師及1136名其他兼職員工。兼職教師數量明顯少於新東方在線。
憑藉新東方集團的教師資源，新東方在線教師開支負擔較低，具有較高的毛利率。
聆訊資料顯示，2017財年，新東方在線毛利率為68%，滬江毛利率為59.9%；營業成本中，新東方在線教學人員成本佔比為44%，滬江僱員福利開支佔比為47.3%。
背靠新東方，獲客成本較低
根據上一篇文章的分析，獲客成本高企是多數在線教育企業難以盈利的主要原因。
得益於母公司新東方的品牌效應，線下向線上引流，新東方在線獲客成本較低，因而能保持盈利。
公開數據顯示，2017年，滬江教育及尚德機構銷售費用在營收中的佔比均超過了100%，無憂英語該項佔比超過了70%，而新東方在線銷售費用佔比僅在30%左右。
以下為根據公開資料繪製的各公司銷售費用在營收中的佔比：
（注：鑑於會計期間有所區別，新東方在線（新東方網）採用 2015年年報、2016年年報及2017年中報數據）
總的來說，新東方在線“難能可貴”的盈利離不開“親媽”新東方集團的資源優勢，使其擁有較低的獲客成本。
與其他在線教育企業相比，新東方在線或許贏在了起跑線，但從市場佔有率來看，並不具有壓倒性的優勢。
在線教育市場其實是一個“天然離散市場”，即便是最大的在線教育平臺，所獲市場份額也不大。根據弗若斯特沙利文報告，2017年，中國前五大綜合在線教育公司總營收佔中國在線課外輔導及備考市場的份額僅為1.67%。
在高度分散的在線教育市場中，除了老牌的滬江，還有無憂英語、VIPKID、作業幫、猿輔導等後起之秀搶佔市場份額，教培行業的另一巨頭好未來（TAL.N）也在擴張線上業務。
在線教育市場真的能產生高市佔率的巨無霸公司嗎？到目前為止仍然是未知數。（YYL）
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