智飞生物(300122)
业绩高增长
HPV系列疫苗放量值得期待
买入
天风证券 潘海洋
2018年上半年业绩增长297%
公司公告2018年半年报：营收20.72亿元，同比增长365.42%;归母净利润6.82亿元，同比增长297.22%;扣非后归母净利润6.85亿元，同比增长306.92%，整体业绩增长符合此前披露的半年度业绩预告范围。公司业绩增长主要是由于代理默沙东HPV疫苗高增长以及三联苗等自有疫苗持续高增
长推动，预计公司全年营收、净利润等都将实现大幅度增长。
自有疫苗持续高增长，HPV疫苗推动代理疫苗业务大幅增长
自主产品二类苗收入5.63亿元，同比增长35.7%，毛利率达到95.6%;核心的AC-Hib上半年批签发量为280万支，同比增长52.8%，我们预计核心的AC-Hib三联苗销量在250万支左右，同比实现高增长，全年乐观估计或达到500-600万支的销售，是自主疫苗收入和利润的主要来源;ACYW135流脑多糖疫苗上半年批签发量为88.7万支，同比增长73.2%，行业占比32.7%，位居第二位。
代理产品二类苗(默沙东HPV系列疫苗、23价肺炎疫苗、灭活甲肝疫苗等)收入达到14.70亿元。代理的默沙东四价HPV疫苗已在29个省级单位中标，上半年批签发量达到262.5万支，我们预计上半年销售量接近200万支，预计下半年将延续良好的销售态势;此外九价HPV疫苗已经在5个省级单位中标，上半年批签发6022支，我们预计下半年批签发及销售量有望大幅增长。五价轮状病毒疫苗已经在2个省中标，后续的招投标以及批签发等将继续推进。公司代理业务在HPV、五价口服轮状等持续放量推动下有望实现高增长，为公司带来可观的业绩增量。
研发布局不断深入
公司母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)申请新药生产已获得受理，并纳入优先审评，而公司已陆续获得了四价流感病毒裂解疫、冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5)、15价肺炎球菌结合疫苗、皮内注射用卡介苗、冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)的临床批件，组分百白破疫苗临床申请受理等，
在研项目超过20个，反映出公司的研发管线及产品储备日益丰富，为长远发展奠定了坚实的基础。
国内疫苗领军企业，内外兼修，维持“买入”评级
公司强大渠道销售能力领衔行业，且不断拓展研发，产品储备丰富。自主AC-Hib三联苗及代理默沙东九价及四价HPV、五价轮状病毒疫苗有望助推公司未来3-5年业绩实现持续高增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别至0.79、1.19及1.52元对应估值分别为53、35、27倍，维持“买入”评级。
风险提示：九价HPV疫苗供货销售时间低于预期，HPV销售进展低于预期，疫苗事件或导致AC-Hib等疫苗销售不达预期，研发进展低于预期
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