孟春瑤
8月3日，由《今日財富》雜誌、私募百人論壇CPF100聯合主辦，上海市各地在滬企業（商會）聯合會金融分會及Coinscious康深思協辦的“2018中國財富管理生態大會”在滬舉辦。本次論壇以“新科技、新財富、新未來”為主題，來自全國各地的300餘位金融行業資深人士齊聚浦江之畔，聚焦在資管新政之下，各類財富及資管機構將如何轉型謀變？ 前海開源董事總經理、首席經濟學家楊德龍做了題為“淨值化產品時代的財富管理”的精彩主題演講。在演講中，楊德龍就目前轉型與變革中的經濟形勢與市場現狀，從多方面、多層次進行了總結，並給出有效策略。
前海開源董事總經理、首席經濟學家 楊德龍
楊德龍指出，面對多事之秋的年份，上半年國內政策導向是金融去槓桿；下半年政策轉向已明確，寬信用、寬貨幣。
資管新規細節落地前，市場不知所措。在整體金融去槓桿的背景之下，金融機構的貸款類的業務收得非常緊，進而導致中小企業融資難、融資貴的問題。眾多中小企業在今年面臨著很大的經營困難，經營困難、定單減少、資金鍊緊張。上市的中小企業，雖通過股權質押解決了部分資金，但今年股價一跌再跌，股權質押公司需要補錢，質押率進行下調，導致了很多企業面臨著資金鍊問題。券商為了控制風險，對股權質押收得更緊，進一步減少了融資渠道。
最近，中央在各個會議上密集的提出來政策面要放鬆。國務院常務會議也明確了下半年要實施積極的財政政策。在貨幣政策方面，要適度寬鬆。楊德龍認為在面對外部壓力以及國內經濟形勢出現下行的背景下，及時調整政策是當務之急，中央已經認識到這點，與之前相比是有利的一點，政策轉向後產生的效果通過時間將逐步驗證。冰凍三尺非一日之寒，要讓中小企業的經營重新啟動，解決中小企業融資難、融資貴的問題，需要一定的時間，資本市場上還是在繼續探底過程中。
針對國內政策轉向將如何應對當前經濟形勢這一大家關心的問題，楊德龍表示，內部矛盾可以通過政策調整，打擊房價繼續上漲，引導資金從樓市流入到實體經濟來消化；外部壓力則是無法掌控的，美國遏制中國的崛起，刻意打壓中國，目前矛盾難調和。
針對熱點問題中美貿易戰，楊德龍表示中國在崛起的過程中，肯定會面臨著美國在貿易、金融以及在外交上的各方面打壓。談到如何去應對，楊德龍認為，要提高國內經濟本身的實力，打鐵還要自身硬。從中美貿易主要的關係來看，一方面要認識到中美貿易摩擦的長期性和艱鉅性。另一方面則不應該過於悲觀，中國最大的優勢是擁有世界上最大的消費市場，任何跨國公司都不會放棄在華的利益，這一點是談判最大的籌碼。特朗普是一個商人，他更多也是從經濟利益上考慮問題的。雖有中美貿易摩擦，但中美貿易額不會出現大幅下降，中美貿易互補性很強。
美國作為世界唯一的超級大國，已感受到中國崛起的威脅。在這個時候與中國去談新的貿易協定，我們需要認識到問題的本質，才能去看清楚中美貿易未來的走向。3月22日特朗普簽署了301條款之後的四個多月的時間裡，美股基本上沒有受到影響，而A股出現了再次探底的走勢。納斯達克的成分股是一些跨國公司，盈利能力非常強。蘋果剛剛公佈了半年報，依然保持著兩位數以上的增長，估值創新高，市值接近1萬億美元。美國上市公司的盈利好、質量好，所以美國的股指才能不受貿易戰的影響，節節攀升。特朗普大規模的減稅計劃也起到了較大作用。特朗普通過威脅加稅，希望在中美貿易上讓美國有更多的剩餘。
面對今年的股債匯三殺，如何破局？楊德龍認為，從國家的層面講，在外貿遇到挫折之後，首先我們要積極拉動內需，這是現在解決被動局面的一個重要手段。拉內需包括拉動投資和加大基礎設施建設兩方面，國務院常務會議上已明確表態。第二，要擴大消費。擴大消費的本質是提高居民的消費能力和消費意願。中國是世界上儲蓄率最高的國家，由於中國社會保障體系不健全，百姓需存錢才能為自己的養老、醫療、教育做準備。在歐美高福利國家，失業後既使沒有存款，也不會流落街頭，也不會有病進不了醫院。高福利國家，相當於沒有教育、醫療、住房三座大山，他們敢於用信用去消費。
楊德龍指出，要想提高中國人的消費意願，第一點就是要完善社會保障體系，在教育、醫療和住房方面採取有效的措施，讓大家安心消費。第二，通過收入分配改革，縮小貧富差距，提升低收入人群收入。財政部已表態，下半年會提高個稅起徵點。第三，在稅制改革上，不僅要提高個稅起徵點，關鍵是要對邊際稅率進行下調，進而刺激更多的消費。第四，減少貧富差距，提高低收入人群收入，這樣也能刺激消費。根據經濟學的原理，收入越低的人，消費傾向越強。從這幾方面著手，才能實實在在促進消費。
談到資管新規的本質，楊德龍總結了三點，第一，打破剛性兌付。第二，清理不合規理財，避免老百姓上當受騙。第三，目前已經進入到機構投資者時代，大資管時代下，基金產品可能會成為大家投資傾向選擇的品種，個人投資者的投資空間越來越小。
就此，楊德龍提示，以前認為的銀行理財、企業債、信託產品都是保本保收益，以後都要打破剛性兌付，按照實際的淨值進行支付。未來能夠保證一年保本高收益的產品，請大家不要相信，以後沒有剛性兌付的產品了，建議去投資一些淨值化管理的產品。
談到淨值化產品，楊德龍表示資管新規實施後，對基金淨值化管理的產品是有利的。如要購買低風險的產品，就配置貨幣基金；購買高級風險的產品，可以配置股票型基金。
談到金融科技，楊德龍重點提到AI在投資中的應用。未來很多工作都將要被機器人替代，在投資領域，AI的應用也越來越廣泛。券商都推出了智能投顧概念，代替了一般的投顧工作。在基金領域，主要是量化投資，通過大數據，通過人工智能來選擇好的公司來投資。
談及目前的樓市，楊德龍強調，中央已經提出遏制房價上漲，防止放水之後資金又流入樓市。
過去十年，大量資金進入到樓市，樓市成為最好的投資渠道。但現在已經開始出現轉變。樓市走勢已經開始走向分化，有剛需的核心區域樓盤，由於供給少，價格會比較堅挺，而一些沒有剛需，投機客比較多的住房，價格將會大幅下跌。要選擇核心區域的剛需住房，遠離那些投機房，房地產投資才能真正的保值增值。
面對很多人都擔心的中國樓市泡沫會破裂這個問題，楊德龍認為，是不會發生的。由於中國人的投資渠道太狹窄，除了買房就是炒股，現在股市處於低迷狀態，大家習慣於把錢放到樓市。樓市泡沫如果破滅，很多銀行就要破產，很多中產階級就要被消滅，是無法承受之重。
面對現行經濟情況，大多數工業行業都已產能過剩。楊德龍認為，前幾年有色、煤炭、化工這些行業都嚴重虧損，這幾年通過供給側結構性改革，果斷去產能，關掉一些落後產能，保護一些先進產能，用刮骨療傷的辦法，已經緩解了這幾個行業產能過剩的情況，龍頭公司盈利也大幅上升。雖付出的代價很大，造成了一部分小企業，一部分不達標的企業直接關門，也造成了一部分人失業，但要想破除產能過剩的問題，只能痛下殺手，把落後產能淘汰，供給側結構性改革還會繼續。
最後在投資上，楊德龍給出建議，一定要堅持價值投資，堅持買好的資產，做好企業的股東，這樣你才能真正的獲利。
價值投資是被歷史證明過有效的投資思路。價值投資的核心要點，第一，投資的資產要有價值，這是根本。第二，買的價格要有安全邊際，儘量便宜，要在市場低迷的時候去買，不要盲目追高。對於第二點價格而言，第一點更重要。如果在市場低迷的時候，買入的是一個質地不好的公司，既使價格再便宜，以後也會虧錢。看起來跟著買一些垃圾股賺了一點錢，早晚會成為一些大資金的韭菜。
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