中央政治局會議規格高於國務院常務會議，可以視為對下半年政策一錘定音的表態。細讀文件我們可以發現，對宏觀政策的展望比上週的國務院常務會議基調邊際有所收緊：國務院常務會議是“積極的財政政策要更加積極，貨幣政策要鬆緊適度”，而中央政治局會議則是進一步明確為“堅持實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策”；貨幣政策“把好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕”。同時值得注意的是，這次會議在肯定上半年經濟成績的同時，對經濟的判斷從過去的“穩中向好”變成了“穩中有變”，強調要“提高政策的前瞻性、靈活性、有效性”，這也為未來經濟在遭遇外部衝擊出現較大下滑壓力時，預留了政策空間。
看點1：進一步強調改革開放 對外釋放積極信號
這次政治局會議對資本市場最大的利好是會議強調了改革開放，對國際社會釋放出積極信號。會議聲明中一條就提到“保護在華外資企業合法權益”。第四條整條都在闡述“推進改革開放”、“落實擴大開放、大幅放寬市場準入的重大舉措”，“精心辦好首屆中國國際進口博覽會”。諸多信號顯示，中國將進一步釋放堅定支持貿易自由化、主動向世界開放市場的決心。我們預計，這將對目前外部環境的緩釋工作有較大的幫助，將緩解6月份來因外部衝擊而引發的市場市場擔憂，有助於金融市場情緒改善。
看點2：去槓桿、防風險方向明確不變
“堅定做好去槓桿工作，把握好力度和節奏，協調好各項政策出臺時機”。此次會議傳遞的基調與國務院常務會議一致，堅決不搞“大水漫灌”式強刺激，說明中央去槓桿防風險的大方向不會變。而且資管新規的細則雖然略有放鬆，但是打破資金池、杜絕期限錯配，淨值化管理的大思路並沒有改變。非標作為一大融資來源的功能並沒有恢復，寬貨幣緊信用的態勢並未根本改變。
我們預測堅決去槓桿的大方向和大原則不會轉向，但會調整力度和節奏，避免市場流動性風險集中爆發。首先，目前的時間窗口十分寶貴。當前和今後一段時間，全球經濟還處在擴張週期，為去槓桿提供了較有利的外部環境，但如果錯過了這個時間窗口，幾年後全球經濟步入收縮週期，去槓桿的難度會更大。其次，去槓桿要淘汰一批資不抵債、扭虧無望的殭屍企業，通過去槓桿將殭屍企業佔據的金融資源騰挪出來，用於支持新經濟活動和承受融資難、融資貴的中小企業，更有利於長期經濟發展。
看點3：遏房價、補短板 以深化供給側結構性改革助力高質量發展
這次會議提出“加大基礎設施領域補短板的力度”，這裡指的短板可能是十九大報告提出的目標：鄉村振興、精準脫貧、市政及環保。但是這是在今年上半年基建增速大幅下滑的背景下出臺的穩基建政策，並非又回到通過拉基建刺激經濟的老路，因此預計基建板塊和週期板塊的反彈有限。反而是會議中提出的“增強創新力、發展新動能，打通去產能的制度梗阻，降低企業成本”明確了經濟轉型升級的大方向，我們認為，高端製造和科技股或是未來數年的方向。
此外，會議明確提出，下決心解決好房地產市場問題，堅持因城施策，促進供求平衡，合理引導預期，整治市場秩序，堅決遏制房價上漲，再次強調了此前中央“房住不炒”的觀念。目前房地產調控已近2年，但各地炒房的熱度並沒有完全消失，此前央行定向降準，保持銀行間市場流動性較為寬鬆，以及上週的國務院常務會議釋放政策邊際放鬆信號，房地產板塊出現較大反彈，但這次政治局會議無異於給市場潑了一盆冷水，房地產板塊或建議高位減持。
大盤仍處磨底過程 中小創或可長線佈局
綜上所述，我們認為市場前期期待的政策轉向並沒有出現，大盤只是一個超跌反彈而非大牛市的起點。回顧歷年的大底，都不是尖底，而是反覆磨出來的。雖然政策底已經出現，但我們從目前的宏觀環境，社會融資走勢來看，大盤最低點可能還沒有出現。但是在大盤反覆磨底過程中，會有結構性行情。
從業績上看，金融去槓桿是這輪業績下滑的一大主因。滬深300裡面金融行業佔比33%，業績60%來自金融行業，隨著資管新規細則落地，未來銀行理財規模趨降，銀行可能還有再融資需求，金融行業業績放緩對主板業績殺傷力或大於中小創。
從估值看，滬深300在45%分位點，而中小創自身估值相對處於較低水平，中證500在11%，創業板在16%。所以如果未來遭遇業績及估值雙殺，中小創的下跌空間或小於主板。
從風格輪動看，風格輪動亦將為中小創帶來結構性機會。這次大盤股佔優始於2016年，目前持續了32個月，是歷史最長的一次。根據以往經驗，也到了該風格切換的時候。而且今年是改革開放40週年，中興通訊的事件也讓全社會意識到自主創新的重要性，所以我們將繼續戰略看好中小創。
風險提示：以上觀點僅供參考，不構成投資建議，市場有風險，投資需謹慎。
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