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中金公司 张琎
2018年上半年业绩符合预期
智飞生物公布2018年上半年业绩：营业收入20.72亿，同比增长365.42%;归属母公司净利润6.82亿，同比增长297.22%，对应每股盈利0.43元。符合我们的预期，维持推荐评级。
发展趋势
业绩符合预期。公司上半年保持较快的增长趋势。收入与归属母公司净利润分别同比增长365%/297%，扣非净利润6.85亿元，同比增长307%。受海外代理产品采购等因素影响，公司2018H1购买商品、接受劳务支出大幅增加，同比分别增加2173%、99%，受其影响公司上半年经营性现金流净额-1,550万元，预计随着终端代理产品销售，公司经营性现金流有望好转。公司HPV等低毛利率代理产品增加，销售结构变化带来毛利率降至59.20%。
AC-Hib、HPV产品持续放量。AC-Hib和HPV的持续放量是业绩高增长的主要原因。2018H1AC-Hib批签发量280万支，同比增长53%。公司代理的4价HPV疫苗于2017年5月上市，现已在29个省级单位中标，2018H1批签发量262万支;公司代理的9价HPV疫苗于今年4月获批上市，现已在5个省级单位中标，2018H1批签发量6千支。随着招标和推广的推进，预计下半年高增长有望延续。
新产品持续补充。公司代理的5价轮状病毒疫苗于今年4月获得药品注册证;公司代理的9价HPV疫苗于今年4月上市。公司自主研发的组份百白破疫苗于今年5月获得临床申请受理;母牛分枝杆菌疫苗于今年6月纳入特殊审批程序和优先审评品种。上半年，重组结核融合蛋白完成临床试验，狂犬病疫苗也已获批临床试验。新产品上市和在研产品的推进将为带来新的业绩增长来源。
盈利预测
我们维持2018/2019年预测EPS0.79/1.17元不变，同比增速为192%/48%。
估值与建议
公司当前股价对应2018/2019年P/E分别为52X/35X。我们维持推荐评级，考虑到长生生物疫苗事件对行业的负面影响，我们下调目标价9%至52元/股，目标价对应2018/2019年P/E分别为66X/44X，较当前股价有28%的上涨空间。推荐。
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