近日，中國官方宣佈人民幣兌美元中間價報價行重啟“逆週期因子”的同時，美聯儲主席鮑威爾也在全球央行年會發表講話時稱沒有看到通脹加速超過2%的明顯信號，適合循序漸進加息，兩者共同引發了近段時間以來，規模最大的美元拋售潮，美元就如突然“失寵”了一樣，國際資本對美元不僅毫無“憐惜之情”，反倒在其傷口上再“撒鹽”。與此同時，離岸人民幣兌美元一度大漲千點，收復6.80關口。
比如，彭博社援引Jefferies Group LLC董事總經理Brad Bechtel的觀點稱，中國為美元兌人民幣匯率注入穩定的舉措料將在新興市場貨幣中引起共鳴，因為，這會為整個亞洲新興市場體系提供了穩定性，有助於放緩美元的上漲或至少使其停滯不前。
而另一面，摩根大通CEO傑米·戴蒙就在近日預測，數據顯示，未來10年期美國國債收益率很有可能會達到5%，各方應為美債收益率達到“5%或更高水平”做好準備。同時，高盛分析師Jan Hatzius等也在今年5月的報告中做了一個極端環境的壓力測試，試圖分析當國債收益率大幅上升至4.5%時，美國經濟和市場將受到什麼樣的影響？高盛壓力測試發現，這將導致美國經濟急劇地放緩，但不會出現嚴重衰退，同時將對2018年和2019年GDP增速的負面影響分別是減少0.5個百分點和1個百分點。
與此同時，正如下圖所示，我們注意到，越來越多的跡象表明經濟有可能會出現衰退，一些經濟風險依然存在，比如美國的地產市場、全球商業摩擦以及油價問題等，而美中期選舉問題也將臨近。事實上，目前美國的生產力水平基本上處於負增長，這從美聯儲主席鮑威爾在4月7日的公開演講中就能得到印證，他警告經濟長期來看美國面臨諸多挑戰，最主要的問題體現在勞動參與率和生產率低迷，已接近二戰後的最低水平。同時，我們在FT上找到的這張反映美國生產率增長趨勢的數據圖表明目前其生產力增長趨勢已開始轉向負區間。
數據來源FT
美國經濟增速和油價以及通脹是正向關係/ 圖表數據MarketsNow
這個核心邏輯是這樣的，也是讀者朋友們需要牢記的，這是因為，生產率低迷會導致財政收入（稅收）下降，而現在，美國的結構性赤字債務率已經很高（國會預算辦公室甚至已經預測到本世紀中期美國債務佔比將升至GDP的140%（目前約為105%）），而美元如果繼續走強推高利率更會增加其財政利息支出、降低其商品價格對外競爭力，所以，從這一點來說，美元走強的動力並不是很足，且美國現正在忙著應付製造業和基礎設施體系的重建，這意味著，在美元外升內貶的過程中，這也是美國經濟今後將要長期面臨的因高估值的美元資產而制約經濟活力的事實。
對此，美銀認為，儘管現在美元市場有較高紀錄的美股收益、亮眼的經濟數據、縮表加息、減稅及超預期低失業率等同時發生，但自全球經濟同步復甦以來，目前美國的收益率曲線還是最平滑的階段。比如，8月24日美股午盤前，兩年/10年期美債收益率息差跌至20個基點，再創2007年8月以來最平。這意味著美債在今年下半年可能還將遭遇拋售潮，要知道，美元的核心根基就是美債。
要知道，美債一直承擔著轉嫁美國經濟高額財政赤字和通脹的任務。而根據多方預估，美國聯邦的財政赤字或在2019年就將突破1萬億美元赤字大關，雖然，美元作為避險資產的一員，美元依舊讓人趨之若鶩，但一旦全球投資者大舉減持美債，則意味著美國萬億美元赤字的底牌或也將被揭開，而此時，舉債上癮的美國經濟，還治得好嗎？！總之一句話，正如本文開頭所說，美元資產拋售潮或才剛開始，而與此同時，隨著新興市場企穩，一些大宗商品資產價格很有可能即將進入“超級週期”狀態。（完）
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