王府井（600859）
事件： 公司發佈 2018 年半年報， 1-6 月實現營業收入 132 億元，同比+3%；實現歸母淨利潤 7.6 億元，同比+145.4%；扣非後歸母淨利潤同比+61.2%。
公司業績大幅上升主要源於利息收入增加以及利息支出減少：上半年公司的綜合毛利率為 21.2%，同比上升了 0.54pp，其中主營業務毛利率為 16.4%，同比下降 0.25pp，總體來看，公司毛利率保持穩定；上半年公司期間費用率為12.8%，同比下降 2pp，其中銷售費用率和管理費用率基本持平，而財務費用率則下降了 2pp 至-1.3%，主要是計提公司債券利息導致的利息收入增加以及利息支出減少共同影響所致。
銷售增速和交易質量穩步增長： 1）從業態看， 百貨/購物中心依舊是公司主要業態類型，營業收入佔比超過 80%，受經濟環境影響，上半年百貨/購物中心營收同比+1.2%，增速不及一季度；奧特萊斯業態收入佔比快速提升，上半年實現營收 17.5 億元，同比+8.4%，收入佔比達到 13.3%。 2）從品類看， 化妝品類增幅超過 15%，男裝和女裝品類小幅增長，珠寶和鞋帽品類小幅下降； 3）從收入模式看，公司門店結構調整明顯，門店實施多元化經營，目前租賃面積超過 35 萬平米，同比增長 13.7%，租賃收入同比+ 22.6%。 4）從顧客結構看，會員消費快速增長對總銷增長貢獻突出，會員銷售貢獻率佔比達到近 55%，二季度會員消費增幅實現 12.2%增長。
深化業態轉型調整，持續推進國企改革： 上半年公司深入推進傳統百貨的轉型升級，當前購物中心主力店發揮了百貨店商品經營的優勢，而奧萊業態不斷完善管理體制，積極探索創新經營。與此同時公司持續推進國企改革，繼吸收合併王府井國際後，今年 1 月份北京市國資委又將王府井東安的國有資產無償劃轉給首旅集團，推動公司優勢資產資源集中集聚，促進多業態協調發展。
盈利預測與投資建議。 預計 2018-2020 年歸母淨利潤分別為 11.2 億元、 13.6億元、 16 億元，同比增長 23.6%、 20.6%、 17.6%； EPS 分別為 1.45 元、 1.75元、 2.06 元，維持“增持”評級。
風險提示： 宏觀經濟波動或不及預期風險；市場競爭或不及預期風險； 運營管理或不及預期風險。
本文源自證券市場紅週刊
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