5月2日东阿阿胶跌停了，一天市值蒸发了40亿，除此之外，西水股份也跌停了，节前跌停的还有伊利股份、海信电器，另外格力电器、中国平安这样的白马股也有大幅杀跌的迹象，这显然不是散户行为，而是机构的抛售。
每一家公司跌停都有各自的原因，但相同的是都在年报季报公布后，业绩增长不及预期。从东阿阿胶公布的年报看，2017年营收增长16.70%，净利润增长10.18%，增长情况还算不错。然而4月28日公布的一季报显示期内营业总收入为16.96亿元，同比增长1.2%。净利润为6.06亿元，同比增长0.17%，增长较低。
跌停的伊利股份和海信电器的年报也是如此，从2017年全年伊利股份年报数据看，实现营业总收入680.58亿元，较上年同期增长12.29%，净利润60.03亿元，较上年同期增长5.89%，从数据看也是低于20%的预期增长率。海信电信甚至年报净收益同比下滑46%，一季报净利润只增长5.47%。
在股市人人都喜欢成长股，的确，最牛的牛股一般都是成长股，然而，最熊的熊股也往往是"成长股"，原因就在于成长陷阱比估值陷阱更常见。去年白马股还是人人羡慕的投资标的，现在却出现了大反转。
对于投资者来说，现在就产生一个问题：跌下来的白马股究竟是机会还是陷阱？！
对于这个问题，我想还是具体问题具体分析。具体要看是杀估值，还是杀经营节奏，还是成长逻辑。如果是杀估值，那么当股价跌到合理估值区间就是买入时机；如果是杀经营节奏的话，最好等公司经营重新走回增长轨道再进场。如果是杀成长逻辑，就要注意风险了，每一次入场可能都是错的。
对于成长白马股可以用市盈增长比率(PEG)这个指标做估值，PEG简单说就是市盈率与成长率的比，最能反映估值对于成长的合理性。粗略而言，PEG值低于1，股价遭低估的可能性大，PEG等于1，则估值合理，PEG大于1，则估值存在高估。
我们看老板电器这个案例：公司在公布1季度业绩预告之前股价在50元上方，PE为39倍左右，假设市场估值合理（PEG为1），那么老板电器的隐含增长率为39%，而实际在2017年以前公司净利润的增长率没有低于43%过，所以在2017年以前PEG=39/43=0.9，处于低估状态。
而2017年年报和2018年1季报公布后，老板电器的实际增长是21%，根据PEG推算公司的合理估值为21倍PE。老板电器的股价从1季报预报开始先是两个跌停，后期阴跌，最后确实在PE为21倍左右止跌反弹。
老板电器的案例说明，市场在多数时候还是合理和有效的，对业绩变化的反应也是很迅速的。从整体上来说，老板电器股价杀跌主要是杀估值，PE跌到合理区间就是买入时机。
老板电器除了杀估值以外也有杀经营节奏的意思。老板电器以前的战略是布局一二线城市高端厨具，随着地产调控对公司零售渠道产生负面影响。通过最新年报可以了解公司未来的战略是新增三四线城市专卖店覆盖率，同时公司利用定位中端的子品牌名气，以"聚焦县城、深挖乡镇、辐射农村"，渠道下沉。也就是说公司目标市场从一二线城市，转移到三四线城市，甚至辐射农村，这是经营的变化。三、四线城市市场能否开拓成功，是公司估值重回高峰的关键，目前还需要观察。
另外一个杀经营的例子是格力电器，格力电器公布2017年财报：营收1482亿元，同比增长36.92%。净利润224亿元，同比增长44.87%，双双创下历史新高。格力业绩增长符合预期，不存在成长的问题，PE在12倍左右，也不存在高估的问题。
对于上周格力的暴跌，很多人归因于不分红（当然这也是很重要的因素，有些机构就是根据分红给格力估值的），但我认为，格力宣布进军芯片产业才是股价杀跌的主要原因。
首先芯片行业对格力来说是一个新领域，从新产品培育到产生盈利是一个漫长的过程，芯片产业恰恰是一个高投入、低产出、投资期长的行业，对格力未来的现金流是个巨大的消耗。假设空调业务继续保持高增长，芯片产业也会拉低整体盈利指标，我们看国产芯片板块的市盈率基本都在100倍左右，说明整体这个行业就是不挣钱，这是格力最大的不确定性。当然，不确定性不见到都是坏事。
最后，我们再看一下东阿阿胶（000423）的杀跌杀的是什么。
自从年初微博上曝光阿胶是水煮驴皮后，阿胶这个产品的高端形象就大打折扣，东阿阿胶也处于舆论漩涡之中，虽然后来发布方也道歉了，但影响已经造成。当时上市公司发布了增持公告稳住了股价，但一季报出炉后，财务数据显示，业绩增速出现了较大的下滑。
东阿阿胶定位高端，是给富人吃的产品。过去业绩增长的逻辑是提价，基本上每年都会调整一次到两次的价格，销量保持稳定的话，业绩会保持稳定上涨。
从一季报的数据看，营收增长只有1.2%，而去年11月东阿阿胶的重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%，这说明销量很有可能是下降了。
另外，从长期的季报数据看，增长率是不断下降的，虽然之前也有2016年一季度的增长率为3.56%的低速增长，但这次显然是创了新低了。
除了舆论的问题外，提价战略本身就是规模经济的大敌，商品价格越高，销量越低是经济学基本的道理。如果提价带来的影响超过销量下降的影响的话，整体业绩是上升的，但如果提价不能再提升业绩的话，过去的成长逻辑可能就走不通了。
综合来说，投资成长白马股首先研究上市公司成长的逻辑是什么，知道了成长逻辑，才明白下跌的时候是该坚持还是该离场。另外还要记得不要为成长付出太高的价格，一旦增长不及预期，股价下跌几乎是必然的。
由于PEG指标是针对成长类公司的估值，并不适合所有类型的股票，所以下面只在上证50指数成分股中做了筛选，提供给大家，仅供参考。
閱讀更多 海森投資CIIA 的文章
