『 銀行圈 』本期快訊
今天上證指數創出了近兩年的新低，中國股市進入技術熊市。今天『 銀行圈 』想寫一篇關於股市的文章，為啥呢，因為再不寫呢，恐怕會錯過大好時機！股市大跌往往會帶來穩定的套利機會，而這個套利的機會只有在熊市吃利潤最大。今天就跟大家講講可轉債的套利。
什麼是可轉債
可轉債是指在一定條件下可以被轉換成公司股票的債券，具備了債券和期權的雙重屬性。持有人可以選擇持有債權到期，獲取公司還本付息的固定收益，也可以選擇在約定的時間內轉換成股票，享受股利分配或者資本增值的收益。
一可轉債的特點
1、可轉債本身是債券，擁有債券的一切屬性。
2、可轉債擁有將債券轉換為股票的權利，所以可轉債也是股票。
3、投資者可以自主決定可轉債轉為股票還是繼續持有債券。
你明白了嗎？可債權具備了股市大跌時作為債券持有到期獲取債券還本付息收益。牛市大漲轉為股票獲取資本溢價的特點。
一可轉債債券特性
01
可轉債的債券收益低於企業債券
跟純粹的債券相比，可轉債的票面收益比較低。這跟可轉債可以轉股有很大關係。投資人持有可轉債是為了到期轉成股票賺取資本溢價，這是普通債券沒有的功能。
02
可轉債到期贖回通常高於債券面值
普通債券到期是按照面值還本付息。但是可轉債到期一般會高於面值。這是因為大部分可轉債在到期前會被髮行方提前贖回，要提前贖回就會提高最後一年的利息，這樣會吸引低風險投資者放棄購買普通債券轉去購買可轉債，債券供不應求，自然價格就會上漲。
例如某公司的可轉債發行面值100元，公司提前贖回的價格定為108元，票面收益率就是8%，那麼很多投資人願意出101購買，他們覺得（108-101)/101=6.9%的收益率也很高。
03
可轉債違約概率小
1、可轉債是上市公司發行的，上市公司的企業信用等級優於一般的私募債或者企業債。
2、發行可轉債的數額占上市公司流通市值相比很小。如果可轉債違約，勢必會導致其股票市值大幅縮水，上市公司違約成本太大。
3、國內的股票市場只要不是涉及違法犯罪，目前退市風險很小，畢竟殼資源也有很大的市場價值。
4、但不得不提的一點，儘管發生的概率很小，但是如果上市公司因涉嫌違規退市，可能面臨損失本金的風險。
一
股票特性
01
可轉債擁有一個約定的轉股價
以上市公司太陽紙業的一個公告為例
票面金額100元，轉股價格是8.75，100/8.75=11.42，也就是說，每張100元面值的債券可以轉為11.42股股票。
02
配股、送股、分紅，可轉債自動下調價格
太陽紙業公告中，關於轉股價格調整的內容
股票分紅不會損害可轉債持有的權益，轉股價格下調，相當於可轉成股票的價格增加。
03
轉股後收益遠高於債券收益
還是以太陽紙業為例，上文的公告中約定2018年6月28日-2022年12月22日，投資者可以申請轉股，轉股價格8.75。太陽紙業今天（7月2日）的收盤價是9.64/股。
以今天（7月2日）價格為例，假如申請轉股，轉股收益率(9.64-8.75）/8.75=10.06%的收益率。持有半年可轉債獲得了10.06% 的投資收益。
（要知道現在可是熊市，如果處於牛市申請轉股，收益率就更客觀了）。
一下調轉股價
如果持有可轉債期間遇到了像今年這樣的大熊市，股票價格連續下跌，低於可轉債轉股價格怎麼辦？
可轉債發行前就約定了上市公司可以下調轉股價格。如果不下調，買入債券轉股就賠錢，持有債券到期收益率又低，投資者也不傻，誰還會買賣這個公司的可轉債？
下面最近下調修正價格的兩個江南水務和雪迪龍的案例
上市公司江南水務的可轉債公告
上市公司雪迪龍的可轉債公告
一提前贖回--保護髮行者
為了保護上市公司作為發行人的利益，可轉債一般會設定一個贖回條款。發行人行使提前贖回條款，上市公司擔心股票出現大幅上漲的時候，高於轉股價格太多，設置了一個贖回條款，一般觸發條件為連續20或30個交易日內收盤價格超過轉股價格的130%。
寶信軟件的提前贖回公告
一回售--保護投資者
既然有保護髮行者的提前贖回條款，那麼就有保護投資者的回售條款。
回售條款是為了保護投資者，例如現在的大熊市，股票持續大跌。投資者轉股價格高於當前的股票價格，這時轉股就會賠錢。如果股票價格一直跌，跌倒觸發回售條款，那發行人要麼下調轉股價格，要麼將債券按照債券面值附加一定利息回購回去。
太陽紙業可轉債回售條款
一轉股價下調
可轉債發行的票面價格是100元/張，那麼我們的成本就是100元。如果我們不是在發行時購買，比如現在購買上面案例太陽紙業的可轉債，今天（7月2日的價格是119.566/張。那麼我們的成本是多少？
轉股成本=（轉債價格/轉債面值）*轉股價格
今天購買太陽紙業的股票成本就是10.462
119.566/100*8.75=10.462
也就是說，119.566買入可轉債，需要股票價格在
10.46以上我們才可以盈利。
PS: 8.75是面公告中提示的轉股價格
為了更直觀的量化是否可以購買可轉債，我們還需要計算一個轉股溢價率。意思是看看買入成本比正股市價高多少。
（10.462-9.64）/9.64=8.53%
也就是說，按照今天可轉債的價格，我們相當於溢價了8.53%購買，在熊市溢價率越小越好，溢價率為零，說明可轉債和股票同步漲跌。一旦展開反彈，可轉債漲幅也會很客觀。正常情況下轉股溢價率都會大於零，因為一旦轉股成本小於正股股價，將會引發投機者去購買可轉債，然後申請轉股套利。
一轉股股價下折
正如上面我們介紹的，一般的可轉債都會保持一定的轉股溢價，一般情況下在熊市，可轉債的轉股溢價率都很高，這是因為正股的價格不斷下跌，規定的轉股價格越來越遠造成的。例如截止7月2日集思路網站的數據，目前72只可轉債中溢價率低於10%的僅有13只。
我們以7月2日，輝豐股份為例，規定的轉股價格為7.74/股，今天的股價是2.79/股，今天可轉換債券的價格是80元/張。
轉股成本=80/100*7.74=6.192元/股
轉股溢價率=（6.192-2.79）/2.79*100%=121.94%
也就是說輝豐股份在保持80元/張價格不變時，需要由輝豐股份的股價從2.79/股漲幅一倍多才能回本。
所以說轉股溢價率越高，其可轉債中轉股的股性就越低，其債權特性就會被放大。
對上市公司來說，他們從發行可轉債一開始就沒打算歸還投資者現金。他們更多的希望投資者有一天可以將可轉債轉成股票，相當於完成定向增發。所以轉股溢價率越高的股票上市公司希望可以將轉股價格下調的意願就越強烈。
一可轉債的篩選
01
關注信用評級
可轉債有債券的特性，所以我們可以像篩選債券的方式來篩選可轉債。根據信用等級AAA>AA>A>BBB。債券的信用等級越高當然其安全性就越強。
02
關注債券到期收益率
可轉債的債券特性導致其具有持有到期獲取穩定收益的特點。假設排除可轉債發行主體退市的最大風險。那麼持有可轉債到期的收益率就是本次投資的最低投資收益。截止7月2日持有到期收益率超過6%已經有5只。
03
關注PB（市淨率）
剛剛我們提到了，在熊市轉股溢價率都很高。PB（市淨率）是指每股股價跟每股淨資產的比率。根據規定轉股價格不低於最近一期經審計的每股淨資產和股票面值。所以如果公司的PB<1那麼就無法實現下折轉股價格。如果一隻可轉債既有很高的轉股溢價率，PB又低於1失去了下折轉股價格的空間，那麼相當於該可轉債淪為普通債券。
相反的，如果PB>1,轉股溢價率有很高，那麼可以關注，因為公司下折轉股價格的可能性就非常大。
04
關注正股波動率
正股波動率，是很重要的參考指標。正股波動率就相當於考察可轉債正股的股性。股性活躍大起大落才是我們要找的投資標的。正股向上空間越大，投資者可以兌現的期權收益也就越大，如果正股波動率很小，那跟獲得債券到收益區別不大，違背了我們投資可轉債的目的。
05
關注可轉債價格和轉股溢價率的關係
可轉債價格和轉股溢價率有四種關係，作為買入參考，我們只關注下面兩種關係：
1、如果可轉債價格低，轉股溢價率也很低。代表該轉債未來的股票特性就很強。這個是我們最需要尋找的投資標的。
2、如果可轉債價格低，轉股溢價率高。代表該可轉債已經處於債券的安全區域，雖然不能在短期獲得轉股帶來的溢價利潤。但是在熊市底部一旦開始反彈上漲，將會獲得可轉債價格上漲帶來的利潤。
06
關注公司財務指標分析公司發展趨勢
通過分析可轉債發行人的財務狀況我們可以判斷公司發展趨勢，例如海印轉債因為公司主營不清，基本面太差，有違約風險，所以債券價格到83.989/張。
財務指標方面我們可以按照企業信用等級評定參考因素來做財務重點分析。
可轉債企業信用等級下調的原因大致可以分為以下幾個方面：
(1)盈利水平下降，經營出現虧損；
(2)負債水平偏高，有息債務規模較大，償債壓力顯現；
(3)應收賬款規模大，銷售回款風險增加；
(4)涉訴事項較多，或有負債風險加大。
可轉債企業信用等級上調的原因大致可以總結為以下幾點：
(1)行業景氣度上升，毛利率提升，銷售增長帶來盈利提升；
(2)現金類資產、經營活動現金流情況好轉，債務規模下降，償債壓力減輕；
(3)融資渠道暢通：通過資本市場補充資金能力改善；
(4)政策利好，受到來自政府的支持。
07
關注可轉債發行主體的公開信息
通過關注公開信息，規避風險。例如輝豐轉債發行人輝豐股份因為涉嫌信息披露違法違規被立案調查，可能存在潛在的退市風險。這導致了公司可轉債目前跌了80.004/張，價格排名可轉債倒數第一位。
銀行圈
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