伊利中报不及预期，导致股价大幅下挫，是不是个入手的机会呢？
且看下文分析。
一、先看看营收和广告费用的历史统计情况
季度数据，已经进行了归一化
很明显，20174和20181连续两个季度，广告费用都在高速增加。 2015年的时候，也出现过广告费用高速增加的情况。有季节的因子在，图比较难看，下面看看ttm的数据（每个点都是最近四个季度的和）：
（黑线是营收，红线是广告费用，蓝线是净利润）
1. 营收与广告费用一直都是正相关的， 典型的是2014年到2015年期间，以及2017年到2018年期间，营收和广告费用同时增加；
2. 2015年2季度广告费用突然增速加快，与此同时净利润下滑，但是后期净利润一直保持了稳定的增速； 2018年1，2季度也是这个情况，广告费用突然增速加快；净利润下滑；净利润的增加比广告费用有一定的滞后效应；因此目前我们不必悲观，后期净利润很可能会跟上来。与2015年略有不同的是，这次广告费用的增速更快，等三季报出来再看看广告费用，一直增加不是好现象。
3. 2015年4季度到2017年2季度，营收一直没有变化；但与此同时，净利润却在平稳的增加，这是发生了什么？ 我们从年报中找找原因：
营收没变，但是营业成本少了10个亿，另外，投资收益多了2个亿。继续看成本怎么少的？
也就是说，主要是降低了奶粉以及奶制品的生产成本（降了四个多亿）。 另外，处理辉山乳业的股权投资，辉山乳业不再并表也是一部分原因。考率到辉山乳业的影响，2016年的营收其实增加约3%。 也就是说，这一段时间主要是靠节约成本，才带来的净利润的稳步增加。
4. 从2016-2017年，营收在稳步增加，但是净利润的增速明显放慢了，直到2018年变的更慢。
二、再看看伊利历史上出现报表不及预期的情况：
从上面的图上看到，2015年3季度，净利润出现明显下跌，20151030发布三季报，净利润增速为2.3%， 此后的股票走势：（事实上很快公司就开始回购股票了）
看远点，很快就有一个阶段性大反弹。
三、 根据限制性股票计划，我们有最保守的估计
伊利的限制性股票计划：
2015年的扣非归属净利润为40.18亿， 2017年的扣非归属净利润为53.28（解锁价为40.18 * 1.3 = 52.3)， 2018年的净利润解锁值为 58.3， 目前2018年上半年的净利润为32.3，按照净资产收益率12%算得净利润为30亿（目前的归属权益为251亿，所以目前净资产收益率这个指标很容易到达，目前半年的净资产收益率已经到达12.7%），因此不出意外，下半年的扣非归属净利润至少为 26.5 亿。
另外，在按照2017年年报中提出的2018目标， 利润总额为75亿，扣除1/7的所得税，净利润约为64.3亿。对应目前1357亿的市值，市盈率为21。
那么伊利历史上最低市盈率为多少呢？
近年的最低点出现在2014年牛市启动之前，还有2016年初。
先看2014年7月份， 总市值为8.5×60.3 = 512.5，2014年上半年 + 2013年下半年的净利润为37.4， 市盈率为13.7。
看看2016年1月份，总市值为11.26 × 60.3 = 677， 2015年的净利润为46.3， 市盈率为14.6。
设16-18倍市盈率为建仓稳妥的点，还有20%左右的下跌空间。
再看看2018年一月份，伊利在最高点时的市盈率， 总市值33 × 60.8 = 2000亿， 2017年底的净利润为60， 市盈率为 33。
最后看看 十大股东， 港股通加持1%， 社保基金加持 1%。 没有减持。
四、最后是结论：目前位置风险较小，短期广告费用增加问题不大，可以建观察仓。
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