在剛剛華誼兄弟董事長王中軍致全體股東的一封信中稱：近日來，關於影視行業的各種傳聞和爭議愈演愈烈。從“偷稅漏稅”到“朝陽稅務局進駐華誼兄弟審查合同”，再到今天說我和中磊“突然質押幾乎全部股權”，眾多版本的謠言蜂擁而起，引發極大關注，對市場造成了誤導甚至恐慌，也對上市公司股東的合法權益造成了嚴重傷害。
質押後僅剩3%股權，華誼資金鍊斷了麼？
6月6日就已發生的大事件，今天才被大規模傳播，這是一個遲到的“公告”。
華誼兄弟傳媒股份有限公司關於股東部分股權質押及解壓公告中顯示：法人代表董事長王中軍質押19.86%，其本身持股22.07%,也就是說其手裡股權已經不到3%，而王中磊也是幾乎如此。
華誼兄弟忽然質押幾乎全部股權的事件一經披露，坊間關於“資金鍊斷了”甚至“套現跑路”傳聞甚囂塵上，而真實的情況又是怎樣？攜手品途智庫財報分析員，為吃瓜的讀者們捋一捋思路。
根據股票質押市值計算公式，質押股票市值=質押股票數量*前七個交易日股票平均收盤價，華誼兄弟公告顯示，質押股數總額為21,050,000，公告為6月6日發佈，通過5月28日至6月5日股價計算可得，質押股票市值約為1.70億。
從華爾街經驗來看，藍籌股質押率是70%，普通股質押率是50%，華誼兄弟質押率按照中間值60%計算，通過本次股權質押，華誼可獲得貸款金額約為1.02億。
首先，華誼的質押並非突發個案。
無獨有偶，6月10日這天，華策也發佈了質押公告，公告中顯示：6月7日，華策投資共持本公司股份352,512,000股，佔公司股份總數的19.92%，其所持有公司股份累計被質押242,540,000股，佔其持有公司股份總數的68.80%，佔公司股份總數的13.71%。
記者翻閱2017年資料時發現，華誼兄弟曾在去年6月質押12.80%股權，顯然，這也並非偶發事件。那麼股權質押究竟對華誼意味著什麼？
首先我們來看看《證券公司股票質押貸款管理辦法》中強調，可以申請質押的上市公司必須具備：用於質押貸款的股票原則上應業績優良，流通股本規模適度，流動性較好；最近一年經營中未出現中國證券監督管理委員會認定的重大違規違紀行為或特別風險事項，現任高級管理人員和主要業務人員無中國證券監督管理委員會認定的重大不良記錄。
對於上一年度虧損的上市公司股票；前六個月內股票價格的波動幅度（最高價/最低價）超過200%的股票；可流通股股份過度集中的股票；證券交易所停牌或除牌的股票等，不予通過質押。
由此可見，證監會也只為業績優良的上市公司提供質押，這就是說無論華策還是華誼，能夠獲得股份質押，本身也證明了公司在運營和營收上屬於正常範圍。
那麼，質押究竟能為華誼帶來怎樣的利益和好處？
簡單來說，上市公司通過質押，可以快速、低成本獲得所需現金流，實現企業融資目的。
除了自身擅長的影視行業，華誼近年來涉足實景娛樂、互聯網等行業，2017年財報中顯示，其品牌授權及實景娛樂業務營收2.59億元，以遊戲為代表的互聯網娛樂業務營收3.08億元；財報中亦可看到，華誼最賺錢的還是影視板塊。
2017年，在票房上揚眉吐氣的《芳華》公佈票房10億之際，華誼兄弟也曾高比例股權質押，減持掌趣科技和大股東股權質押公告。華誼兄弟當時對掌趣科技的減持，帶來了6000萬元流動資金和2800萬元投資收益，華誼五年時間累計減持掌趣科技達24億元。
對上市公司來說，質押可以快速、便捷地獲得大量資金，省去抵押貸款的繁複手續、漫長的審核、等待的過程。
在利率上，股票質押新規出臺之前，有券商的股票質押利率低至6%,尤其是面對議價能力較強且市值規模大的上市公司項目時,利率往往會作出讓步，這樣的利率對企業而言亦屬於具有一定吸引力的。
但在2018年新政策執行後，質押普遍實行8%利率，成本相對提高。某券商高管曾對《證券時報》表示:“股票質押業務賺的是利差,但承擔的風險卻比較大,樂視網、ST保千里等就是例子。質押率大多是四五折,最高不超過6折,原本再不濟的時候還可以平倉變賣股票。”
質押對華誼是有百利而無一害的好事？
當然不是！
事實上，上市公司質押隱藏著巨大的風險。
首先，融資成本的上升已經讓上市公司而非公開發行的2018年次級債(第一期),融資金額6.4億元,票面利率更高達6.3%,期限2年。可見，資金面的緊張讓券商自身的融資成本上升,就算沒有適應新規的需要,股票質押式回購業務的利差也在收窄。
然而，成本提高還不是最大的風險來源，最大的風險在於“質押會引發散戶逃離，資金鍊斷裂。”
資深股票操盤手胡先生透露：“股權質押對靠融資輸血的企業衝擊最大，這些面臨質押危機的公司不能及時控制股價的話，股價下行風險必然很大。華誼的股權質押被片面解讀的現象，也反映出部分散戶、股民在專業知識不夠的情況下，誤解企業的政策融資現象，導致輿論偏激，引發散戶撤離，這樣的風險更值得企業重視。”因此，華誼質押事件最大風險在於連鎖反應，一旦股價下挫，質押比例過高的話，單一大股東比例過高的個股出現風險的幾率更大。一旦股價下挫，質押比例過高的大股東如果沒有資金和股票作為補充質押，會導致被平倉，繼而引發連鎖反應。
一次個人恩怨的“擦槍走火”
崔永元針對“陰陽合同”“明星鉅額收入”的接連爆料，是從華誼開始的。同時，袁立以一種“不扳倒王氏兄弟”誓不罷休的姿態出現。從媒體到民間的輿論，華誼正遭遇集中打擊。不得不承認，社會負面信息導致華誼的股票和風評不斷下跌。
“小崔爆料范冰冰合同”事件從引爆後便持續發酵。
6月4日，A股開盤，整個影視版塊慘不忍睹，損失達百餘億元。
但這還只是一個開始，此事件很可能成為中國影視行業明星稅收改革的標誌性事件，而行業內心照不宣的洗錢、注水等潛規則，或將被爆光到檯面之上，曾被資本熱捧的文娛行業降溫已是必然，其影響尚不可估量。
品途智庫選取在上交所和深交所的29支影視類股票進行比照，相比於6月1日收盤價，6月4日開盤後20支股票股價下跌，3支股票停牌；6月4日開盤後，上證指數跌幅0.25%，深證綜指跌幅0.09%；而影視行業跌幅達到1.86%。
影視行業市值蒸發72億元；截至6月4日收盤，影視行業市值再蒸發52億，共計損失124億元。
6月4日開盤後影視製作行業市值蒸發67億元，截至今日收盤，市值又蒸發了37億元，共計損失104億元。
其中，華誼兄弟受損最為嚴重，市值憑空蒸發超過22億。（6月11日收盤，華誼股價6.85元，跌幅3.25%。）
在崔永元爆料“陰陽合同”後，國家稅務總局表示，針對近日網上反映有關影視從業人員簽訂“陰陽合同”中的涉稅問題，國家稅務總局高度重視，已責成江蘇等地稅務機關依法開展調查核實。如發現違反稅收法律法規的行為，將嚴格依法處理。
崔永元因為個人恩怨的一次報復事件，卻在短短2周時間引發雙重效應，先是影視股股價暴跌，導致直接間接經濟損失百餘億；後引發政府職能部門的介入，加強對影視行業的規範與管理，從這個角度來講，這次事件是有積極意義的，因為它從側面促進了行業秩序的發展。
但我們不得不承認，它帶來利好的同時也帶來了破壞。正如兢兢業業的幕後從業者所言：“這行業有多不容易，我們自己才清楚，一年總共才幾百億票房，一堆大佬惦記，切了幾次韭菜，差點就割沒了，真正會珍惜的也就我等從業人員，不管是《葉問三》的注水，還是前段時間的退票，永遠是我們自己查證，自己爆料，哪怕對面是一根手指就能碾碎我們的大鱷。”
而這次事件真正的社會意義不是打擊某個明星、企業，而是對影視行業長期潛規則做出的警告，如果能通過這次重創進入反思期，迴歸作品本身，而非依靠資本、借勢流量明星賺快錢，整個影視行業也藉此機會重新洗牌，梳理新秩序，有望進入新一輪的良性循環。
質押是“套現”的套路？
今天，華誼兄弟在接受媒體採訪時做出這樣的回應稱：股權質押率一直穩定，此次質押資金將用於投資，不是套現；股價下跌是受到此前陰陽合同事件影響，已在處理，並稱華誼和藝人籤的合同合法合規，稅款也無問題。
相比於實體產業，影視文化公司更容易賺到投機的錢，實體產業的利好需要很多技術層面和硬性標準，以及實打實的成本價值，而影視公司不一樣，虛無縹緲的藝術就是他們最好的障眼法，所以可以由得他們來描繪無限宏偉藍圖。
而影視公司在上市之後要如何賺股民錢，則已經被資本家們玩出了一個套路：先用無法被估值的明星大腕、大IP來畫大餅，忽悠二級市場的股民買進，抬高股價後，再將手頭的原始股票進行質押。
為什麼要質押？是因為此時股價已經大幅增值，原本1元的股票現在漲到10元，融資實際金額自然也發生改變，就跟房貸一樣，原本100萬的房子只能抵押貸款到50萬，但是房價漲到200萬的時候，你能貸到100萬，這中間就是50萬的純利潤。
華誼目前的質押即意味著，它在股票上市以後，僅憑質押這一件事就可以源源不斷的拿到錢，而唯一要做的就是維持股價上漲。注水票房、鼓吹IP、併購新公司這些都是堆砌利好，以維持股價上漲的手段而已，票房的實際利潤，已經不是他們真正賺錢的大頭，票房數據這些炒作下形成的利好效應，推高股價而完成的資本“套現”才是重點。
所以這也是解釋影視行業票房注水、虛高片酬、假數據背後真正的原因。
可是，王氏兄弟萬萬沒想到，在操作一貫順暢的融資模式的關鍵時間節點，遇到了憤然揭底的“崔永元”，而在此後華誼股票一路暴跌，更引來稅務部門的調查和介入……即使正常的質押也被外界誤讀“套現跑路”。真應了那句“禍不單行”，壞消息一個接一個，甚至沒有人願意求證真相。
根據財報、公告得出一個公正的判斷，華誼營收還算正常，質押也尚屬常規融資手段，但當下引發的連鎖效應不得不引發華誼高管層的警醒，正如崔永元對媒體呼籲的那樣：“影視圈這些事，國家是可以管管了！”
附：華誼兄弟董事長王中軍致全體股東的一封信
各位股東朋友：
近日來，關於影視行業的各種傳聞和爭議愈演愈烈。從“偷稅漏稅”到“朝陽稅務局進駐華誼兄弟審查合同”，再到今天說我和中磊“突然質押幾乎全部股權”，眾多版本的謠言蜂擁而起，引發極大關注，對市場造成了誤導甚至恐慌，也對上市公司股東的合法權益造成了嚴重傷害。作為華誼兄弟的創始人、董事長，本著對全體股東負責的態度，我在此就相關問題統一回復。
首先，關於依法納稅。華誼兄弟一直遵守上市公司法律法規，與合作演員簽署的合同均合法合規，並依法及時繳納相關稅費。關於“稅務局進駐華誼兄弟審查合同”一說純屬捏造。實際上，從2009年上市到2017年，華誼兄弟旗下注冊於浙江東陽的各公司連續多年榮獲東陽市年度納稅百強企業。第二，關於股權質押。股權質押不是拋售股票，更不等同於“套現”。股權質押既不會影響華誼兄弟的股權結構，也不會影響上市公司的正常經營，是合法合規的常見籌資方式之一，融得資金主要用於項目投資及股權投資。關注華誼兄弟的朋友可以查詢歷年來關於股權質押的公告信息，股權質押都有周期性可循，並無“突然”一說。2014年以來，我和中磊不僅沒有減持過公司股份，而且累計增持股票金額合計約6.4億元。造謠者利用公眾所不瞭解的情況蓄意散播謠言製造恐慌、傷害上市公司股東權益，實在居心險惡。
第三，關於投資併購。從本質上來講，影視行業和所有行業一樣，創造價值，獲得回報。然而這個行業又有其獨特的屬性：輕資產和重人才。如何評判一家影視公司最核心的資產和價值？其實就是對核心創作人才的把控，對影視項目運營管理的經驗。提供穩定的創作環境，讓創作者有最大的創作空間和創作積極性，才是影視公司獲得最大發展機遇的有效途徑。有聲音質疑收購東陽美拉和東陽浩瀚是否合理，實際上這兩家公司這幾年的表現已經是很好的回答。以美拉為例，小剛導演的歷年作品早已驗證了他的電影創作能力，隨著位於海口華誼馮小剛電影公社2014年開街，小剛導演創造和轉化IP的能力和價值也得到了印證；收購美拉這幾年，僅看電影票房一項，《我不是潘金蓮》和《芳華》兩部文藝片就已經實現了近20億的總票房，再加上《芳華》和線下文旅互動帶來的長久收益，和小剛在綜藝節目、網大網劇和新導演孵化等領域佈局的陸續收益，東陽美拉的公司價值已經實現了大幅增長。
與其說華誼兄弟“依賴馮小剛”，不如更確切的說我們“依賴創作者”，包括作家、編劇、導演、演員以及影視創作鏈條上的每一位創作者，他們才是影視行業真正的核心價值所在。同樣的孵化邏輯也適用於新聖堂，華誼兄弟收購新聖堂的時候，正是看中田羽生團隊對年輕題材和愛情喜劇的把控能力，看好這個團隊的未來發展，願意給予他們提供更大的舞臺和更好的資源。田羽生團隊也不負眾望，新聖堂打造的前任3在2017年末實現了單部19.4億的票房成績，刷新了中國愛情電影的單片紀錄。未來新聖堂的發展路線也已經非常明確，會繼續在電影、網劇和劇本工廠三個方向並行發力。
至於所謂商譽，也實在不必放大到洪水猛獸的高度。截至到2018年一季度，華誼兄弟的商譽30.47億，佔歸母淨資產比例30.75%，在影視行業處於中等水平。商譽因企業投資併購、尋求外延式發展而生，伴隨著被併購企業在華誼兄弟平臺上的不斷髮展成熟、核心競爭力和核心價值不斷強化，被併購企業可以到更廣闊的平臺上獲得更大發展機遇。銀漢科技就是很好的案例。
我看到有人說，如果不是心虛，華誼兄弟為何遲遲不站出來回應？其實恰恰相反。各種各樣的質疑聲音從華誼兄弟上市那天開始就從未停歇過。質疑公司戰略、質疑業績增長空間、質疑投資收益過高……可以說，華誼兄弟就是伴隨著各種質疑的聲音一路成長起來的。畢竟華誼兄弟是創業板第一家影視娛樂公司，在此之前，行業無可參考；在此之後，效仿者不帶“第一”的光環，也不必承我之壓，這是很正常的事情。所以我們接受客觀公正的批評和建議，對於別有用心者的危言聳聽，也大多選擇不予爭辯。我一再告誡團隊，做好自己最重要，爭吵無法平息質疑，只有作品和成績才可以。所以在過去的20年間，華誼兄弟用超過160部深受觀眾喜愛的優秀電影作品、超過300億元的總票房不斷證明自己，用不斷完善的大娛樂產業鏈條和跨界融合發展壯大。
依法從嚴治理、整治行業亂象原本都是行業利好，是對行業發展長治久安、健康透明發展的有力推動。但現在，這場輿論之火脫離了實事求是的原則方向，開始轉變為無依據無邏輯的指責謾罵甚至是汙衊誹謗，已經傷害到公司全體股東的合法權益，也影響到行業中各合法合規公司的正常運轉。這一次，我們選擇站出來發聲，是為了保護全體股東，也是為了保護中國影視行業幾代從業者所付出的不懈努力不被肆意破壞。
在此我要特別感謝所有股東和合作夥伴的關注與支持，未來，華誼兄弟將繼續用作品和業績說話，用公司成長回報各位一直以來的信任。
王中軍
2018-06-11
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