“近日，有消息稱，滬江已經開啟H股上市，這也成為繼華圖教育之後，第2家計劃H股上市的教育公司，也是首家以H股的方式上市的在線教育公司。
但是，在流通性不強，在線教育板塊效應還沒有形成的背景下，為什麼滬江會首選H股上市？他們又真的只是想上H股嗎？
”
6月15日，滬江教育科技（上海）股份有限公司（以下簡稱：滬江）向證監會提交了《股份有限公司境外首次公開發行股份（包括普通股、優先股各類股票及股票的派生形式）審批）》，材料已被證監會接受。
據1位資深券商人士表示，企業海外IPO需要向證監會備案，企業提交《股份有限公司境外首次公開發行股份（包括普通股、優先股各類股票及股票的派生形式）審批》，意味著即將海外IPO。儘管只是簡短的幾十個字，但我們基本可以get到2個點：
第一、向來低調的滬江要海外上市了；
第二、滬江將以H股的方式在香港上市。
一般內地企業赴港上市有2種途徑：紅籌股、H股。但是，由於紅籌架構註冊地都在境外，並不需要證監會審批備案。而H股上市是境內主體直接在香港上市，不需要搭建海外紅籌架構，只需要獲得中國證監會的批准即可 ，由此可以判斷，滬江將在H股上市。
今年4月30日，港交所上市新規生效。新規吸引創新企業，允許雙重股權結構公司、尚未盈利的生物科技公司、在海外上市的創新產業企業赴港上市。但是，有關市值和收入的要求，教育類企業多數都不太符合。（詳見《港股新政下，教育企業赴港上市將現集群效應？》
），所以，前文提到的境外上市，也只可能是H股。
H股上市，不合邏輯？
滬江H股上市，其實具有很強的實踐意義和價值。首先，它不僅是繼華圖教育以後，第二家計劃H股上市的教育公司。而且，也是首家在H股上市的在線教育公司。更重要的是，原來美股就是在線教育公司的“集散地”，隨著滬江作為第1個吃螃蟹的在線教育公司在H股上市，也可以給H股帶來一些新鮮血液。
但相對的，由於成交量低，一般高新企業並不會選擇上H股上市，而且小型企業在H股全流通也很難。 在H股上市，實際上就是企業拿出總股本中的一部分在香港發行、流通，這一部分被稱為外資股，而相對應的，則是不能流通的內資股。在港股自由流通的只有外資股，而內資股只能在中國法人或自然人、合格國外機構投資者或戰略投資者之間轉讓，並不能自由流通。
通俗來說，如果境內股東持有內資股，根本無法在港股市場套現。而企業上市的最大價值其實是給員工和投資人一個交代。恐怕滬江本次H股上市，難起到這樣的作用。
可能也有觀點會認為，H股上市之後，教育企業可以搭上“全流通”的順風車。但是，自去年12月29日，證監會對外披露“全流通”的試點計劃後，不僅試點企業數量少之又少；而且，目前有潛力成為H股全流通的企業，市值都在千億港元以上。顯然，教育板塊距離“全流通”還有較長的路要走。那此次滬江突然爆出上市，更不惜流通不暢的H股，有何深意？
3年前的對賭之約
滬江是一家擁有17年曆史的互聯網教育平臺，致力於為用戶提供涵蓋升學、留學、語言、職場興趣等全方位的學習產品和服務。去年9月，滬江發佈2大核心業務：以滬江網校為主體的B2C業務和以CCtalk為主的平臺業務。
將近十年間，滬江已經完成7次融資，最近1次融資還是2年前。2015年10月，公司完成D輪融資，順為資本、中匯國投、民生銀行、皖新傳媒等9家公司入股滬江，總投資金額為10億元，此時，滬江的估值達70億元。
但是，值得注意的是，滬江的D輪融資中，皖新傳媒旗下公司以1億元自有資金，認購了26.67萬股，
占上海互加文化傳播有限公司（以下簡稱“互加文化”，負責運營滬江網）1.43%的股權。雙方簽訂的投資協議還包括，如果互加文化未能按時在2018年底前完成上市發行，包括主板、中小板、創業板、戰略新興板，互加文化需以回購價格對投資者持有的股份進行回購，回購價格為投資價款（即1.00000125億元）加上按年息10%複利計算的利息之和。
現在時間已經來到了2018年的6月底，離對賭生效的日期日益臨近。對於急於完成對賭的滬江而言，可能會選擇1條最容易完成，且上市效率最高，還不影響公司後續發展的道路。雖然看起來選擇H股不合邏輯，但是，換個角度想想，可能這也只是滬江解決當下對賭之約的緩兵之計而已。如果是這樣，公司念念不忘的A股呢？
曲道上市，意在A股？
此前滬江創始人 CEO 伏彩瑞曾多次表示，對於公司未來上市之路的選擇，他的初心一直是獨立IPO。據悉，2014年，滬江便完成了股改。之後，從2015年D輪開始，公司一直想去戰略新興板，但由於政策原因戰略新興板被取消，之後公司上市之路就暫時沒有明確。
加上A股對教育公司的盈利要求比較高，雖然滬江之前強調已經開始盈利了，但是介於沒有公開披露過營收方面的數據，是否已經達到A股上市盈利的要求也有待證實。包括近兩年，滬江及旗下互桂基金就完成了大約20起教育投資，這其實也是公司為了滿足上市盈利指標，而做的各種嘗試。
初心不改的滬江，雖然暫時選擇了H股，但同時也為A股上市留了一定餘地。
如上圖所示，如果滬江這次不是走H股，而是搭建了紅籌架構，後續想回歸A股的話，就需要拆掉紅籌架構，而且還費時費力。當然，除非公司神通廣大，可以走CDR。但是，就目前教育類公司的現狀來看，基本不符合CDR的入選條件。因此，搭建紅籌架構這條路，對意在A股的滬江來說肯定走不通。但是，反過來，如果先H股後回A股的話，流程上會順暢許多，只要正常審批即可。而且，這也是目前市場上對H股公認的最大的優勢之一。
截至今年4月19日，共有254只H股在港交所上市，合計市值7.03萬億港元，市值佔港交所總市值的20.44%。而港股市場不設盈利能力的硬性要求，對未盈利的成長型公司其實具有較強的吸引力。
目前在A股上市，政策的監管相對比較嚴，即便是民促法已經掃除了一些政策障礙，但是由於沒有成功的案例在，所以，在A股IPO其實並不順暢。而在港股，不僅IPO的效率很高，而且獨立的教育版塊已經基本形成，板塊效應明顯，基於以上因素，都會刺激教育公司加快海外上市的步伐。
但是，回到滬江本身，作為首家以H股方式上市的在線教育公司，會開啟在線教育公司上市的新篇章嗎？我們拭目以待。（本文為i-EDU原創文章，轉載須註明出處）
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