對於上市時間少於3年的企業而言，投資者可以分析的路徑不多，此前的高增長業績或許還帶有一定的慣性，資本運作的手法還沒來得及施展，而次新股的熱度也未消散，帶來的高估值也未來得及沉澱。
筆者認為，若要從新股中尋找新標的的投資者，相當於有冷靜期，坐等熱度消散估值合理之後，再做決策。
對於長期投資者來熟，本身對考察期的要求就會更長。在此之前，投資者要做的是客觀的觀察和持續的跟蹤。現階段，我們可以觀察或追蹤的有哪些呢，具體到2017年上市的創業黑馬（300688.SZ）表現如何？
一、最考驗誠意的指標：減持
風雲君認為，控股股東把上市當作終點。為了保證部分股東們的收益，上市公司會發生翻天覆地的變化。而與兢兢業業幹實業相比，轉讓點股份或是直接在二級市場上減持更是直接的方式。
那麼，究竟是堅定持有，還是解禁後減持獲利出局？這樣的考驗如同投資一樣，有逆人性的方面。只有對企業的未來有足夠的自信，資方和公司才能在當下的利益面前不動搖。
所以，減持可以作為持續追蹤的信號之一。投資的核心就是預期和未來。作為掌舵者的大股東或者管理層，如果先將一部分身家性命綁上救生艇，又怎能期待小股東們與上市公司風雨同舟呢？
由此，面對兩位股東的減持報告，創業黑馬又將如何表現？
市場表現顯示，創業黑馬上市時間是2017年8月10號，而減持的預披露報告是8月28號。這次的解禁股是壓線踩點。
公告顯示，具體減持計劃如下：持股10.23%的股東深圳市達晨創豐股權投資企業（有限合夥）和持股14.92%的股東藍創文化傳媒（天津）合夥企業，計劃6個月內，通過集中競價或大宗交易方式，分別各減持不超過204萬股，即分別不超過公司總股本的3%的股份。
值得注意的是，藍創文化和達晨創豐分別為創業黑馬目前第二大、第三大股東。
同時，據招股說明書，達晨創豐的實際控制人為湖南廣播電視臺；藍創文化的實際控制人為盛發強，但就出資比例而言，牛文文佔比卻是最大，為35.88%；不過，牛文文為創業黑馬的控股股東。這意味著，創業黑馬第二大股東的減持其實質是控股股東帶頭一起減持“致富”。
值得關注的是，盛文強為上市公司探路者的實際控制人之一；趙文權為上市公司藍色光標的實際控制人；江偉強之子是分眾傳媒董事長江南春；上海天億資產管理有限公司的大股東俞榕為美年大健康董事長。這裡面的關鍵人物都曾是或目前仍是創業黑馬旗下黑馬學院或黑馬實驗室等項目的導師。
此外，劉曉霞為公司董事會秘書劉義偉的配偶。
這一次的減持計劃，雖不必此前的案例中看到的清倉式減持具有衝擊力，但是解禁後立馬準備減持，且大股東帶頭減持，比例稍高，減持比例合計最高佔到總股本6%。風雲君認為，這些都不是積極信號。
二、淨利潤的質量分析
收益是必然要關注的，而上市之前的業績一般都具備衝刺效應，所以，對於淨利潤質量的關注不可忽視。
追溯過去五年的數據，創業黑馬的營收以及淨利潤在穩步增長；近年來開始放緩。
上圖可見，營收和扣非後淨利潤的同比增速更直觀。不過，無論是營收還是淨利潤的增速，2017年的表現向較於此前已明顯放緩，尤其是淨利潤在三年時間，直接從三位數變到了一位數；直至2018年中報，營收雖然恢復增長，可淨利潤並無起色，卻已由正轉負。
可見，在創業黑馬上，這增速的慣性作用已是消失的跡象。不過，從更嚴謹的角度考慮，投資者需要再多進行觀察。
在再進一步來看盈利的質量，這主要涉及現金流，體現了企業創造現金的能力。當然，後續無論是走內生增長還是外延增長路線，都得保證現金流，而非賬面上的淨利潤。財報顯示，創業黑馬有一定的現金流。
同時，從選取的另一些指標來看，如經營活動產生的現金淨流量佔營業收入比重等，趨勢基本保持一致。
在應收賬款佔營收比重方面，其佔比在2017年創新高，這又進一步增加了應收賬款風險。
由上述可見，創業黑馬上市當年所交的成績單並不理想，而今年中報也是增收不增利，在創造現金流方面能力亦一般，這樣一來，對未來的預期又得減一減。
三、核心競爭力：獨角獸孵化器？
瞭解一個企業的商業模式應該是投資者必做的功課之一，必須瞭解到公司到底是靠什麼賺錢的。
創業黑馬官方介紹顯示，創業黑馬是一家聚焦於幫助創新創業企業成長的綜合性創業服務提供商。公司主營業務為創業服務，具體為通過線上線下相結合的商業模式，向創業群體提供包含創業輔導培訓、以創業賽事活動為代表的公關服務、創業資訊等在內的綜合服務。
從收入來看，更一目瞭然。主要是兩部分，一是創業輔導培訓，二是公關服務。
而作為服務類，在風雲君看來，這行業基本可歸於零門檻類。前期，隨著政府大力推動“大眾創業、萬眾創新”，市場具備階段性規模；但隨著進入者增加，各類創新型孵化器、創客空間、創業信息服務機構等的出現，行業內競爭加劇是必然趨勢。
想要一家獨大，存在一定的難度；且服務多具有同質性，要走出自己的特色更難。靠前面提到的導師來吸引客戶，也只能是短期或者說不可持續，畢竟導師也可流動作戰，沒有隻綁定一家傳教的道理。
不過，有一部投資者可能會有一些自助遐想：鑑於創業黑馬是為創業服務，那是不是以為創業黑馬可以近水樓臺先得月，看中好的項目直接拿下，或者搶先入股？
風雲君認為，上市公司明確表示了要專注主業，而主業裡賣的是服務，而不是投資。或許這部分業務有拓展，但目前可以肯定的是，不在上市公司的體系裡。
收入分類透露出，佔一半收入的創業輔導培訓主要是賣輔導課程，另外一部分公關服務則是舉辦各種活動：線下的話，公關客戶通過購買冠名權、享受專項推廣服務等方式支付贊助費；線上，則是客戶可以在自有資訊平臺，像微信公眾號、微博、APP等做宣傳推廣。
所以，這商業模式與所期待的“獨角獸孵化器”實質上是兩件事。創業黑馬只是把服務做到位，至於能不能成為獨角獸那還是要看自己的造化和能力。
對於上市初期的企業，投資者們是多看少動；長期關注，如此會更加冷靜。
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