大家好，我是凌鵬。今天我們所要介紹的這本書，書名叫《巴菲特的估值邏輯——20個投資案例深入覆盤》。
接下來我們開始講解這本書的第三部分，這部分其實就是我自己閱讀完這本書以後的心得體會，我還為此寫過一篇讀書筆記大家可以到我的公眾號，“凌鵬的策略隨筆”上去看。
投資於人，一本萬利
讀完這本書以後，我有四個心得體會。第一個就是“投資於人，一本萬利”。應該說早在春秋戰國時代，呂不韋就曾經提出這一個觀點，他認為對於所有的投資來說，最終投資於人是最重要的。我認為在巴菲特的整個投資生涯中，特別是越到後面的時候，他的投資理念也是越來越接近這一點的。
我們都能感受到世界的變化是非常快的，對於任何一家公司來說，它可能在一開始的時候非常偉大，但是到後面它也有可能會被顛覆。比如諾基亞、愛立信、柯達膠捲最開始都是非常偉大的，後來之所以被顛覆，根本的原因可能也不在於公司本身的管理問題，而是因為這個世界變化很快。所以說投資一個公司只是一個短期的行為，但如果說你要投資五六年的時間，就必須要從產業的角度去判斷，因為一個產業，或者說一個賽道的持久性相對來說會更長一點。
比如說你看好互聯網，互聯網從20世紀90年代開始家用化，到現在不斷的通過變種的方式像病毒一樣繁衍變化，從一開始的互聯網到後來的移動互聯網，到未來的話可能是工業互聯網，它不斷在變化，所以看產業相對來說會比較長遠。但是從產業角度判斷投資前景也只能支撐一二十年的時間，如果說你想要買入一個公司，並一直持有永遠不賣出的話，就必須要投資於人，因為任何的變化最終都會通過人體現。如果你能夠找到一個真的非常好的管理者，他會替你去應對很多的行業競爭或者行業挑戰，會使你免於很多問題的打擾，這就是為什麼巴菲特的每一個成功投資案例背後往往都有一個優秀的管理人。
比如說運通公司的霍華德·克拉克，他是是一個非常正直的人。當時巴菲特之所以投資運通，一個很重要的原因是什麼？那就是色拉油事件出來以後，其實依據美國的法律，克拉克可以不用賠償這一事件導致的損失，但是克拉克堅持去賠償。巴菲特恰恰就是看好克拉克正直的本性，他認為這樣的人能夠把一家公司管理得非常好。所以再加上對運通公司無形價值的評估，巴菲特最終向美國運通投入大量資金。
再比如伯克希爾-哈撒韋公司，我在上一講中已經說過了，它本質上是一個失敗的案例，紡織業是沒有什麼前景的，但是巴菲特為這家公司找到了一個很好的管理人，名叫切斯。這個人在伯克希爾-哈撒韋兢兢業業，但是最終其實也並沒有得到任何的股權，所以他也只能成為一個收入不錯的中產階級，他並沒有在巴菲特整個投資企業當中得到很多收益，但是即便如此，他還是一直為伯克希爾-哈撒韋公司努力工作。
還有內布拉斯加傢俱賣場的B夫人，B夫人應該是在很晚的時候創立了這個公司，她在90歲左右時才把90%的股權賣給了巴菲特，但是她依然努力工作到104歲，中間是沒有休息的。在把公司賣掉以後，B夫人依然像對待自己的公司一樣努力工作了14年。
再比如《華盛頓郵報》的凱瑟琳·格雷厄姆，她也是一個女強人。還有像可口可樂的郭思達。巴菲特之所以選擇在1988年開始買入可口可樂，很重要的原因就是郭思達。因為之前可口可樂曾經走過彎路，採取多元化戰略，甚至放棄一些比較經典的品牌。而郭思達上任以後開始做減法，把整個的產業進行收縮，最終凸顯出可口可樂的經典性質，使一些老可樂的品牌重新煥發生機，所以巴菲特認為可口可樂的生機又重新回來了。
所以我覺得人是我們在投資中需要非常重視的一點，如果想做十年以上的投資，你就必須要看到這個公司優秀的管理層，否則的話一旦這個行業或者公司遭受衝擊，某種程度上投資就可能會失敗。所以我覺得投資中最核心的因素還是人，這也是為什麼巴菲特非常重視人這個因素。巴菲特曾經說過一句很著名的話：如果你要投資一家公司,你應該先問問自己,願不願把自己的女兒嫁給他的創始人。這是我的第一個心得體會。
從基本面到估值的“跳躍”
第二個心得體會就是你必須對價值有清晰的認識。我在上一節中曾經說過這本書的每一篇文章都分為兩部分，第一部分講基本面，第二部分講估值和股價。從基本面到估值和股價並不是一個輕鬆的跳躍，它是一個非常重要的跳躍，因為好的公司未必等於好的股票。
所以除了對這個實體世界有清晰的認識，你還必須要知道這一基本面在虛擬世界當中到底值多少錢，而這一點恰恰是投資中最難的，也正好是體現專業性的地方。這種專業性體現在告訴你一個公司或者一個基本面以後，你能夠迅速地評估出公司在當前的市場當中應該值多少錢。這個能力我認為是非常重要的，它要求投資者不但非常瞭解基本面，更要了解市場。
巴菲特號稱自己是不看市場的，但是我認為他對美國市場是有著深刻的認識的，因為他對每筆投資都精確地計算過價值，而且都是等到投資價格遠低於價值的時候，就是有很大的安全邊際的時候，他才出手。而且我認為巴菲特的估值方法從早期到晚期經歷了很大的變化，比如說在一開始巴菲特合夥人公司的時候，我們看到的桑伯恩地圖和登普斯特農具公司，他其實採取的是比較典型的格林厄姆的“雪茄煙蒂”式的投資方法。
但是到了美國運通、喜詩糖果、《華盛頓郵報》和《布法羅晚報》時，巴菲特就開始採取更加多元的估值方法。但是不管哪種方法，巴菲特都在其價值的基礎上預留了安全墊，他對價格的選擇其實是非常苛刻的。再加上後來的資金規模越來越大，基於對體量的要求他需要耐心等待。
比如美國運通，巴菲特是在出了色拉油事件以後才買入的，政府僱員保險公司是在1976年瀕臨破產，股價從61美元跌到兩塊錢的時候才開始買的，可口可樂是在1987年的股災中股價跌了25%以後他才開始買入的。所以我覺得巴菲特對價值有一個很深刻的認識，他不是說看到一個好公司的時候就非常衝動，不管任何價格就去買入。看到一個好公司的時候，如果它沒有一個很好的價格，巴菲特可能會一直等一直等，直到這個公司的價格由於某種事件出現了很大的偏差。
比如說我們剛才講到的政府僱員保險公司，這個公司巴菲特在很早的時候就知道，但直到1976年公司瀕臨破產的時候，他才開始買入。再比如他為了投資可口可樂等了將近20年時間。這就是我的第二個心得體會——投資，特別是價值投資，不是說對公司、對基本面有了解就可以，你必須要對價值本身有清晰的認識。
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