對於早期加密貨幣的投資者和有頭腦的交易者來說他們都獲得了巨大的回報。以比特幣為例，所有在2017年之前投資的人的回報率都超過了550%。另一方面，交易者們從比特幣的顯著波動中收穫頗豐：比特幣一天的波動幾乎相當於大約23個交易日內標準普爾500指數的波動區間。對交易者來說，波動性帶來了機會。
在本文中，我將重點討論加密投資者前景黯淡的原因，至少在短期內如此。
章節：
估值
使用
首次代幣發行（ICO）的滅亡
暴跌保護小組
零售需求
制度需求
比特幣交易所交易基金（ETF）
自然賣方：礦工、交易所和ICO
還剩下什麼?
估值
大多數加密貨幣不能用傳統方法(貼現現金流)進行估值，因為它們缺乏相關的現金流。為加密貨幣估值的模型需要大量組成的輸入。
以Burniske的這個夢幻般的假設模型為例。在這裡，作者試圖通過借用貨幣經濟學中的交換方程來評估一個代幣。估值需要為代幣的週轉率(即代幣在一年內交易的次數)提供一個虛構的值，而且採用曲線表示。在該模型中，將假定採用的時間從10%更改為90%，從15年更改為30年，將代幣的價值從0.12美元降低到0美元。讀者可以在本文中找到關於該評估方法的更多細節簡而言之，從一個基本投資者的角度來看，整個資產類別可能趨於零，估值沒有下限。
使用
除了投機之外，加密貨幣幾乎沒有任何用途。以ETH為例。Ethereum的主要用途是DApp和ICO。然而，DApp幾乎沒有用戶:2018年8月22日，共有15689名用戶(更多數據可在本網站https://dappradar.com/獲得)。在撰寫本文的時候，著名的預測市場Augar公司在過去的24小時裡用戶數量達到了52人。Augur的代幣$REP的市值目前為2億美元，只有52個用戶。
與此同時，ICO籌集的資金大幅減少。此外，在2018年，隨著投資者開始將之前庫存的加密貨幣重新組合到新的ICO中，投資公司大幅停止了資本流動。這意味著什麼?投機!使用沒有下限。
(讀者可以使用Coindesk的ICO追蹤器查看ICO號碼——儘管他們的數據錯誤地列出了在2018年6月進行的龐大的EOS ICO或者Icodata.io)
首次代幣發行（ICO）的滅亡
在2017年的這篇文章中，我詳細介紹了大多數代幣的缺陷，以及ICO是如何推高加密貨幣價格的。
佩瑟 布洛克(Picture Pether Block)是一位尋求融資的精明企業家。想象一下，Pether不是通過發行股票或者合法的承諾來籌集資金(貸款，債券)，而是通過發放一些沒有法律支持的漂亮的票據來籌集資金。現在想象一下，Pether通過分發一些漂亮的票據來獲得資金，而這些紙甚至都不能保證償還。此外，想象一下這樣一個例子，Pether實際上是匿名的，他甚至不需要披露自己的身份來籌集資金。這發生在一些ICO中，龐氏騙局比比皆是。OneCoin是最著名的赤裸裸的龐氏騙局。Bitconnect是一種加密貨幣，提供149%的年化回報率(假設每日再投資)，加上“波動性交易bot”產生的可變回報，依我看來，它是當今最引人注目的龐氏騙局。
最終，經濟學已經趕上了大肆炒作，大多數ICO價格從1月份的高點下跌了80%-90%。在此過程中，美國證券交易委員會一直在傳遞這樣一個信息:ICO的代幣在大多數情況下是未註冊的證券。
超過一半的ICO在象徵性銷售的4個月內死亡。讀者可以在Deadcoins.com上找到大量ICO的詳細信息。
“我接受的數據是，我看到80%的ICO都是騙子，其中10%缺乏實質內容，融資後不久就失敗了，剩下的10%中的大多數可能也會失敗。“ICO的投資者一般都很固執，且不知情。大多數人甚至沒有讀過白皮書或提供文件，也不知道他們的代幣沒有為他們提供了絕對的權利，即使他們相信他們正在參與一個項目成功的項目。
下面是一個很好的例子，一個錯綜複雜的假LinkedIn檔案網絡推廣的ICO騙局:
甚至更好:毒梟巴勃羅·埃斯科巴(Pablo Escobar)的兄弟推出了一種名為Diet Bitcoin的加密貨幣，作為比特幣的替代品。這個騙局正在進行。只要等待它到達某個交換點，就會看到它變為零。不相信嗎?Viola怎麼樣?“你一生的人工智能愛情顧問”……因為我們當然都想把我們的愛情經歷永久保存在區塊鏈中。
暴跌保護團隊
“暴跌保護團隊”通常被解釋為一個團體或一組團體購買以穩定或支撐一個市場，是一個白衣騎士和救世主，但加密貨幣並沒有“暴跌保護團隊”。如果形勢變得極其危險，包括美元在內的美國資產可以指望美聯儲(fed)和美國財政部。股票可以指望公司的財政部在股價過低時回購股票，他們是最終的合法內幕交易者，他們對現金流和渠道有著充分的瞭解，因此可以更好地評估他們的股票何時變得過於便宜，他們也寧願拿股票換現金。加密貨幣又能指望誰呢?礦工?交換?巨大的加密市場在結構上傾向於出售加密貨幣而不是購買。
零售需求
零售需求與價格一起崩潰。普遍性虧損是它的原因。根據推薦和口碑，一般散戶投資者投資的資產都很時髦。FOMO。
基礎受眾是核心自由主義者和所謂的“奧地利學派”。在我看來，這一小部分需求幾乎已被充分利用。這使得普通人不再對加密貨幣感興趣。
赫爾曼說，“我想，當我上船時，我還以為我們是在緊緊跟隨著他。但我認為他已經被困住，並且有了退出的策略。”
關於加密貨幣口口相傳的一句話是：“我在短短几個月裡損失了超過60%的投資”。接下來的調查是從2018年7月開始的——加密貨幣的市值自那以後又下跌了25%。
在個人高淨值方面，情況也差不多。據我所知，目前只有不到2%的私人銀行客戶詢問比特幣。去年12月，這一比例在50%至70%之間。
比特幣交易量的急劇下降令人印象深刻。下表顯示了以美元計量的貨幣基礎的比特幣/美元交易量。
散戶投資者需要一段時間才能忘記他們的痛苦的損失。他們會回來的!
制度需求
聰明的錢通常投資於便宜的資產，或者是有上漲趨勢的資產。加密貨幣就像一把刀子一樣在下落。那麼，為什麼機構投資者會購買加密貨幣呢?如果加密貨幣很便宜的話。正如前面提到的，機構投資者實際上無法對加密貨幣進行估值，因此他們無法確定加密貨幣什麼時候便宜。此外，這些資產還不會產生現金流。
那麼，機構投資者為什麼要購買加密貨幣呢?最後一種可能性是:分散投資組合。加密貨幣一直與風險資產不相關。這可能會增加一些需求。然而，有一點比沒有相關性的分散投資組合更好的是：負相關性。
比特幣交易所交易基金（ETF）
比特幣交易所交易基金(ETF)被許多人視為加密貨幣價格的最終救世主，它將帶來大量機構投資者的湧入。在下文中，我將詳細介紹這個主題。
美國證交會最近拒絕了9個比特幣ETF的提議。CBOE提出的VanEck SolidX比特幣信託基金(Bitcoin Trust)仍在討論之中。市場正在等待美國證券交易委員會批准或拒絕這一ETF提議的決定。根據美國證交會的規定，當市場對操縱行為沒有明顯抵抗力時，ETF的上市交易所必須與規模巨大的受監管市場簽訂遏制操縱行為監督共享協議。
鑑於美國證券交易委員會認為比特幣市場沒有明顯抵制操縱，那ETF獲得批准的關鍵變量便成了比特幣市場的規模，而該市場的信託公司也必須有監控共享協議。它們的規模是否巨大？
在上述文章中，我介紹了Bitmex在比特幣/美元交易量中佔40%的市場份額，它是一個註冊地在塞舌爾群島的完全不受監管的香港比特幣金融平臺。此外，我還展示了信託根據所採用的計算方法選擇的交易對手的市場份額在3%到15%之間。
為了強調Bitmex的重要性，8月21日它退出電網一個小時進行定期維護。在Bitmex關閉的那一時刻，比特幣的價格被至少一個大型市場參與者推高，導致閃電突破+7%。更糟糕的是，Bitmex重新開放的XBTUSD額外增加了4%，總共增加了11%。幾小時後BitmexMaintenance的舉動完全逆轉過來。
儘管CBOE/VanEck提交的CBOE申報文件可能表達了樂觀情緒，但ETF在短期內獲得批准的可能性應該接近於零。儘管我永遠不會對遊說的力量感到驚訝。
ETF最終將獲得批准，過它所花的時間應該比預期的要長。
自然賣方
礦工、交易所和ICO需要出售它們的加密貨幣，為它們的運營提供資金。這些市場參與者代表的是自然賣家。
礦工、交易所
以目前的價格來看，前五名的加密貨幣(BTC, ETH, ZEC, BCH, LTC)每天創造大約2200萬美元貨幣，每年80億美元。比特幣佔總數的56%，以太佔30%。在當前價格低迷的情況下，可以放心地假設幾乎所有加密貨幣都被賣出。
一家專業比特幣中國礦商在一年內貶值的資本支出保本目前估計為8700美元，而其運營保本為4700美元(以0.07美元/千瓦時的電費計算)。請注意，隨著開採難度、設備和人員成本的增加，盈虧平衡會發生變化(上下變化)，並且比實物商品更靈活，開採難度並不會因產能過剩而降低。
值得注意的是，與比特幣相比，比特幣與大宗商品的關係並不那麼密切。對大宗商品而言，價格跌破盈虧關口會導致礦商停產，導致供應減少、庫存減少，最終導致價格反彈。這與大宗商品的盛衰週期有關。比特幣是不同的。對比特幣來說，價格跌破10美元會導致礦商停產，導致散列能力下降，難度降低，供應保持不變。因此，對於商品價格而言，價格確實是軟肋(軟!——價格確實跌至低於損益的水平），對於比特幣來說，這一層的漏洞要多得多。
在交易所方面，Bitmex每天的費用約為650比特幣，按當前價格計算為400萬美元。假設平均交易費用為0.30%(製造商+接受者)，假設平均交易費用為0.30%(製造商+接受者)，在Coinmarketcap上上市的交易所每天收到4600萬美元作為手續費，當然這些交易所不包括Bitmex、美國期貨和交易挖掘交易所。因此，交易所每天能收到5000萬美元。他們每天的銷售量是多少?讓我們假設是50%:每天2500萬美元。
這將使礦商和交易所的日拋售壓力加起來達到4700萬美元，或每年170億美元。不包括ICO。是否有超過170億美元的新的現金指令進入到加密貨幣，以對抗自然賣家?同樣要考慮到的是，這些資金外流相當於目前市值的8%，令人震驚。這種不平衡顯而易見。
ICO
ICO類似於創業公司，ICO獲得了前期開發所需的所有資金，甚至經常是更多的資金。同時並未向投資者提供任何股權。大部分資金是以BTC & ETH的形式獲得的——更大一部分是以後者的形式。
ICO通常以加密形式儲存代幣銷售收益。ICO的業務是開發一種產品，而不是投機其美國國債中加密貨幣的價值。考慮到他們的大部分債務都是以法定貨幣計價的，他們應該在籌集資金後不久就賣出了相當一部分的加密資產，以匹配他們的負債。這就是所謂的資產負債管理。它代表企業融資102。ICOs應該聘請一位財務主管或資產經理來對沖其加密風險，並維持其資產的美元價值。但大多數並沒有。
一旦市場崩盤，一些ICOs就開始拋售手中持有的美國國債。我預計大多數ICO最終都會拋掉他們的大部分代幣銷售收入。
尤其是ETH可能面臨相當大的風險。目前的價格為275美元，隨著ICO一場潛在的“抄底競爭”的展開，隨著礦商銷售額的增加，ICO可能會繼續下跌。他們都處在一個微妙的囚徒困境中:考慮到從1月份的高點下跌了80%，通過合作和囤積剩餘的ETH，每個人都會過得更好。然而，集體同意持有幾乎是不可能的——考慮到運營需要，更是如此。不妨回憶一下，2017年的ICO市場已經處於泡沫模式，當時ETH的價格為200美元。
根據Santiment的數據庫,以Ethereum錢包聞名的ICO(其數據庫的25%)的可見餘額為ETH 330萬美元，按當前價格計算為9億美元。在過去30天裡，ETH135萬資金被轉移出去。轉移出的資金並不一定意味著花費——可能已經轉移到ICO控制之下。假設這些基金的70%在交易所銷售，另外10%在場外交易，這將導致這些ICO每個月賣出ETH 107萬。這大約是他們總餘額的3%。此外，假設這些資金足以滿足每月的資本需求，並假設價格穩定，這將為ICO提供大約三年的時間來開發一種自我可持續的產品。這是足夠的時間。
那麼來自ICO的銷售壓力呢？假設a) 90%的代幣銷售收入是以ETH的形式，473/5000 假設a) 90%的象徵性銷售收入是ETH，b)過去30天的平均售價為$312，c)數據庫中沒有出售類似金額的ICO的數據d) ICO的世界要大25% (Santiment的數據庫不包括所有ICO)，這導致了每天來自ICO 600萬美元的銷售壓力，估計其中只有一小部分來自於礦商和交易所。
有趣的是，在最近的一篇文章中，Santiment指出，在2018年，使用Ethereum錢包的ICO平均月銷售ETH 31.2萬，也就是說最近銷售已經明顯放緩。使用ETH 31.2萬而不是13.5萬來重新計算結果，這有兩個原因：a) ICO只剩下15個月的時間來開發一種自我持續的產品。b)每天來自ICO的1400萬美元的銷售壓力。
根據上述假設，目前ETH ICO持有的美國國債為1800萬美元(佔流通供應量的18%)，而目前ICO持有的美國國債總額為60億美元(按當前價格計算)。這讓ICO有足夠的空間來提高他們的銷售速度。
ICO將如何處理其剩餘的BTC & ETH美國國債?有些人暫時保持穩定。 Vitalik Buterin和 Consensys等一些投資頗豐的公司表示了擔憂，並試圖捍衛價格，每一方都有自己獨特的方式。與此同時，最近關於ICO通過新聞文章、推特和自媒體賺錢的討論越來越多。
(銷售壓力分析很大程度上依賴於其假設。其中許多都是極具爭議性的。讀者可以下載這個電子表格，並根據自己的假設進行修改。
還剩下什麼?
剩下的是另外一種資產類別，對這種資產類別而言，賣出壓力很大且持續不變，買入壓力暫時被抑制，看漲預期在一段時間內不會飆升(是的，這是看跌的)。一種估值和使用沒有提供下限資產類別。尤其是比特幣，它是一種非常不穩定的資產，可以從1000美元到1萬美元，再回到1000美元。交易者的天堂。賭徒的應許之地。投資者的地獄。
我看好比特幣的長期前景，一些精選的協議代幣，一些特定的區塊鏈應用，以及在安全代幣走向主流。但是我把看漲的分析留到下一次。
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