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醫藥投資多歧路，爭渡，爭渡，驚起一灘..........黑天鵝！

2018年下半年以來，醫藥生物板塊頻繁遭遇“黑天鵝”事件，上演了一幕幕你方唱罷我登場的鬧劇。那邊在ST長生被曝疫苗造假之後，連續經歷跌停而在退市的邊緣徘徊，這邊復星醫藥子公司重慶醫藥工業研究院有限責任公司被舉報嚴重違反藥品管理法規，而被食藥監局進行飛行檢查，如今調查仍在進行之中。

9月27日上午，閻火投資做空金斯瑞生物科技，後者早盤一度暴跌47%。從當初的長生生物疫苗造假事件，到復星醫藥被曝光造假，再到金斯瑞被做空，火熱的醫藥生物板塊到底是否具有投資價值？投資醫藥行業如何挑選優質個股？如何迴避風險？來看看下面這幾點。

1、醫藥行業確實是好行業：

政策上，國家種種政策共同支持扶持醫藥改革發展。從17年年初至今，國家共計頒發了十幾項推動我國醫藥產業創新升級的相關政策，在近年眾多鼓勵藥品創新的政策的催化下，我國醫藥產業正加速升級。

研發端：臨床試驗由之前的審批制改為備案制，具備臨床試驗條件的醫療機構在食品藥品監管部門指定網站登記備案後，即可接受申請人委託開展臨床試驗，大大提高了臨床試驗效率；審評端：優先審評政策極大地提升了藥品審評效率，為創新藥、重大疾病用藥、短缺藥的儘早上市創造了便利條件。

醫保端：通過談判將創新藥等藥品納入醫保目錄，一方面減輕了患者的醫療負擔，另一方面也從支付端為創新藥提供了資金支持。

此外，由於政策的支持，新藥創投市場也如火如荼。

企業上，優秀的醫藥企業迎來了自己歷史性拐點。近年來，國產藥企的創新藥申報數量穩步提升，即將進入收穫期。2017年，藥審中心共接收國產化藥創新藥註冊申請（原1.1類、原1.2類和新1類）324件，較去年同期增長了52.83%。

生物製品創新藥的接收數量在2017年的增幅超過110%，2018年僅上半年的申報數量幾乎與去年持平。創新藥的上市申請數量在近2年獲得激增，國產創新藥有望進入收穫期。預計未來2~3年國內在研和上市的創新藥數量仍將持續快速增長。

未來幾年，中國每年獲批的創新藥數量將呈現井噴之勢。根據GBI Health發佈的《2017年新藥審評報告》，截止2018年1月底，已有8個進度最快的國產創新藥在中國遞交首次上市申請，其中7個產品已經被納入優先審評、特殊審評流程，有望在2018年上市。

這8個創新藥幾乎都是重磅炸彈級別的藥物，由我國創新藥企業自主研發，靶點領先國際，能與跨國藥企抗衡，適應症涵蓋抗腫瘤、抗丙肝、抗艾滋病、糖尿病等。8個國產新藥的在2018年的密集上市將極大豐富我國的創新藥數量，改變我國創新藥格局。

從風險上看，醫藥企業是非常符合目前投資者們的風險偏好。

在整個去槓桿的大背景下，醫藥企業是非常符合目前的風險偏好，是負債率低經營風險非常小的行業。在醫藥行業中，如對於應付賬款這塊，供應商發貨之後，公司可以先不付款。

這部分錢，到期只需要給本金，並不需要給任何的利息。這種無息負債會大大降低企業的經營風險。

因為不存在槓桿，所以去槓桿的說法根本就不涉及這樣的行業。從二級市場投資角度，更偏向這種槓桿率低的企業。而醫藥企業尤其是優秀的醫藥是完美貼合這一標準。

三項因素共同累加導致現在醫藥行業走出了一個長牛。

這一點判斷從2017年開始大概率會持續到未來兩三年的過程。

2、投資疫苗行業需謹慎

從管理上看，疫苗行業的A股上市公司中，管理層的技術能力有待商榷。

不同的行業有不同的核心競爭力。白酒行業想要發展，一定需要有一個良好的品牌效應和銷售渠道。同理，醫藥行業想做好，一定需要有出色的技術能力。而技術是以科學為支撐點，只有擁有相應的科學水平才能夠研發出符合臨床標的藥品。

很不幸，A股的幾家醫藥公司，例如長生生物，智飛生物和康泰生物，縱觀這些公司的管理層，董事長學歷都是大專生。相對比其他優秀的醫藥公司，如技術能力最強的藥明康德、藥明生物，這些公司的研發人員和董事長都是清一色的海歸博士，都是在一線藥企如羅氏、輝瑞工作超過十年的。他們擁有化學生物學的博士學位，才敢成立公司，回來為中國的生物醫藥行業做貢獻。再比如中國最好的醫藥企業恆瑞醫藥，中國生物製藥等研究的藥品在臨床上是有與國外巨頭掰手腕的實力的。

這些公司的研發人員、董事長，都至少是博士學歷，或者是有海外背景。相比較A股上市公司中的疫苗企業，管理層的大專背景，不得不讓人懷疑企業的研發生產能力。

從技術上看，疫苗屬於生物藥的一種，生物藥是現在整個醫藥行業金字塔尖上的明珠，非常具有技術壁壘。

醫藥行業中的單抗藥，是生物藥的一種，是現在整個生物醫藥行業裡面最具有技術難度的一個部分。回到上面所說，最具有技術難度的部分由幾個大專生來管理來做是很難讓消費者放心的。

疫苗是生物醫藥行業當中一種，將一些優秀的疫苗對應到國際上，即便是國際上最優秀的企業，也只在極少量的疫苗上具有技術優勢，其他大部分的疫苗還處在研發當中。世界上藥企巨頭，如《我不是藥神》裡瑞士諾華、瑞士的羅氏、美國的輝瑞，也無法承諾上市的疫苗絕對是好用的。

如之前賽諾菲五聯苗是一個用的比較多的疫苗，因為在實際應用過程當中發現了各種各樣的問題，去年公司主動撤回。作為國際巨頭，在生物藥疫苗行業是有一定的技術壁壘的，但是也不能夠研發的非常好。對應到我國，研發技術其實還是比較落後的。有一些公司自主研發的疫苗，很難真正意義上通過如此複雜的臨床前123期和一個上市之後臨床4期的研究。

既然實力暫時達不到，還想通過審查真正上市銷售，就只能像長生生物這樣採取數據造假的行為。但是疫苗這個行業如果是拉長時間尺度看，一定是一個非常具有優勢的行業。疫苗行業所面對的使用者絕大多數是新生兒，每年新生兒數量是非常固定的，甚至隨著鼓勵生育數量會增多。

特別是對孩子的關注，家長對於身體健康投入是不計成本的。如果疫苗好，不管是種一針是兩千還是兩萬，都會有大量的家長選擇給自己孩子接種。綜合來看相比其他藥品，疫苗確實是一個市場規模非常大，是千億甚至是上萬億的市場。但是在目前情況的情況下，絕對具有投資價值的公司還很難說，所以疫苗行業的投資現在還是謹慎為好。

有可能有些企業確實都很好，但還需要進一步觀察。尤其疫苗行業，純粹從投資的角度去觀察，醫療行業幾個企業的估值，大部分是七八十倍甚至沃森生物300多倍PE。整個醫藥行業技術水平最高、客戶最好的港股藥明生物也才130多倍。

港股的金斯瑞生物科技聲稱獨自研發的CAR-T療法是可以攻克白血病的。這類企業技術能力如此之強，也只能給到100多倍的估值。所以說，A股醫療行業的很多企業的估值現在來看是有點高估的。

3、樹立正確的醫藥行業投資觀念

醫藥行業一定不能以板塊性質的觀念做配置，要以個股的思路去做配置資金。

有一類企業是可以以版塊角度去做資金配置的，比如半導體行業或者計算機行業，大多數情況下漲並不是某幾個公司特殊原因導致的上漲，而是一個版塊集體性質的上漲。

在計算機版塊、雲計算、供應互聯網這類企業裡面，公司與公司之間智力差異其實不大，很多情況下是因為某項特殊政策或者某項市場風向的變化才導致了版塊性質的上漲。對於這種性質的行情，投資者是可以以一個版塊的角度去配置資金的。簡單來說，投資者直接買這個版塊的基金或者買這個版塊的幾個重點股票就可以。

但是對於醫藥行業絕對不能以一個版塊性質角度去配置，這樣的配置不管是在什麼行情下，大概率是會虧錢的。因為醫藥行業，A股三四百隻股票港股數量可能更多的情況下，不同企業之間的智力差異是非常大的。如果只買一個醫藥板塊的基金，讓基金經理做一個均衡配置的話，很可能是賺不到錢的。

4、如何迴避風險

醫藥不能以板塊性質來配置的最重要的原因，就是這裡面幾百支股票是魚龍混雜，有很多特別特別爛的企業。作為投資者該回避哪些？

首先，管理層德不配位的企業。疫苗行業一定要回避黑心錢，人血饅頭碰不得。

第二個，技術水平很差的中小中藥企業。中藥其實是整個醫藥行業為數非常多的股票，

很多亂七八糟的企業都是能夠上市的，一定要回避產品騙人的中藥企業。

第三類，做藥品分銷的企業。這類企業是受制於兩票制改革的。之前做分銷的層層盤剝，企業自己可能就單獨設置3道分銷商賺中間差價。

現在國家經歷改革，要把7票8票變2票，只有一道程序，相當於把中間商分銷商層層盤剝的機會砍掉了。對這類企業來說，可能之前能賺五個億的淨利潤，現在政策一旦落實可能就賺三四個億，會少了很多業績。

最後一類，負債率比較高，純粹以仿製藥為主而且仿的藥可能還不是什麼好藥物的企業。比如說，抗生素這樣的行業，是一個強週期並且受制環保壓力非常大的行業。再比如輸液，輸液現在臨床上很多都講究不允許輸液。尤其這類仿製藥，在國家限制和創新藥歷史拐點雙重衝擊下，創新藥越好，仿製藥是創新藥的直接競爭對手，就意味著仿製藥的生存空間被擠壓的越大。

所以，對於負債率很高靠借債維持經營，沒有什麼自主核心技術尤其仿的的藥不是門檻很高的這一類企業，確實也是存在很大的經營風險。

5、正確挑選行業優秀公司

醫藥行業幾百只股票究竟哪隻股票和公司更有優勢，該如何挑選？需要從以下幾點入手。藥品分為創新藥和仿製藥。創新藥是公司純粹自主研發，針對某個疾病，從臨床研究到最終發現的。仿製藥，是已經有公司把藥做出來，專利保護期一過，某些企業對這個藥進行簡單的仿製做出來的藥。

一定是優秀的創新藥企業機會是最大的。因為無論是一致性評價還是優先審評等等一系列政策，國家相對是鼓勵創新，是利好創新藥企業的。對創新藥企業的利好，就是對仿製藥企業的利空，因為這兩個是競爭對手。

所以，首先重點推薦是優質的創新藥企業。比如說恆瑞醫藥，港股上市的中國生物製藥、石藥集團。這類企業都是做優秀的創新藥或者說生物領域的生物類似藥。這類企業等於是完全受益於目前的政策上和情緒上的利好，有很充足的投資機會。

仿製藥接受申請率卓年下滑：

第二個重點推薦的是一個具有自主實力或者具有部分甚至全部進口替代實力的醫療器械企業。這類企業的機會和貿易戰有很大的一部分原因。貿易戰美國卡住中國脖子的產品數量上已經很少了。中國是世界工廠，大部分東西都能夠研發生產，甚至有些東西科技是比美國強的，但是還是有幾個東西確實是生產不了的。

第一個，是芯片。

像制裁中興等事件，這個高科技、能夠量產的芯片，中國的國際技術確實是暫時還跟不上。

第二個，是高精度高密度的醫療器械。

比如說一些核磁共振設備，再高端一點的，比如納米機器人，國內確實現在暫時做不了。一旦貿易戰打起來，按照歷史走勢，之前卡中興的時候，芯片股迎來了一波暴漲的機會，如果之後美國繼續把手伸向了大量進口的高精尖的醫療設備上，大概率這些醫療設備或者說能夠實現進口替代的醫療設備企業就會迎來寶貴的發展機會。

之前醫院是不會用國產的醫療設備，寧可多花錢用進口設備，因為最終是患者買單。萬一不允許使用或者用不到了只能倒逼著國家進一步加強研發。這個進口替代就登上了歷史舞臺。

第三，醫療服務行業，它受益於消費升級。

目前中國經濟還能夠保持有百分六點幾七的增速，大部分是靠消費拉動的。消費升級也是最近的主旋律。生活當中各個行業都在迎來消費升級。比如說網絡視頻愛奇藝到美股上市，A股的芒果TV也借殼快樂購上市。這些都是受益於消費升級。

很多醫療服務企業也是受益於這個大邏輯，如愛爾眼科漲了好多倍，未來也還有空間。之前人們不是很重視眼睛，配眼鏡和檢查眼睛很潦草隨意，並不認為眼睛疼是一個嚴重的事情。隨著國民生活越來越好，眼部視力的保健或者眼部服務的付費就會越來越多。這樣的趨勢對做這類服務的企業就會是一個很重要的利好。

最後是極優秀的品牌中藥企業。

A股的中藥企業數量很多，但大部分中藥是騙人的。有些企業甚至宣稱自己的中藥能夠治療不孕不育、心臟病、腦血管等，這明顯是欺騙消費者的行為。但是在這些中藥企業裡確實有經過歷史驗證能夠治病的藥物，如雲南白藥等。那麼這類公司在這種情況下是具有一種稀缺性標的性質。在大部分是亂炒騙人的藥企裡面，如果能有幾個代表中醫博大精深文化的優秀中藥企業，這個標的是很有價值的。

這裡面優秀的企業如雲南白藥、片仔癀、同仁堂等，經過歷史認證中藥的確是有效，並且能夠對疾病或保健產生良好的作用，因為標的的稀缺性也確實是有投資機會。

總結：

醫藥確實是一個好行業，可能是未來3-5年迎來歷史拐點的一個行業。並且疊加了基本面上的變化，政策面上的變化，資金情緒面上的變化，是一個三者共同共振的一個因素。很可能是有長機會長邏輯，大空間的行業。但是投資者一定要以具體的個股去做配置。

不能說看好醫藥行業，買醫藥行業的基金就一定能掙錢的。A股其實跟醫藥行業一樣，也是經歷了一個改革的過程。過去上市很容易，有一段時間只要去創業板註冊都能夠上市。就導致有大量的類似於長生生物這種垃圾企業，管理層德不配位的企業能夠混成一個上市公司的資格。恰巧A股是一個核準的市場，

只要能夠上市就給溢價。那些毫無競爭力淨利潤只有幾萬塊錢的這類企業，也能有一個上市資格。這類大量的垃圾企業充斥著A股市場。從國家層面上看，最近幾年一直在解決這個大量“德不配位”企業的過程，貫徹落實退市制度，完善三板等。A股也經歷了一個供給側改革的過程。未來的一個趨勢就是把大量的“德不配位”一些不配擁有上市資格的，不配成為百億公司老闆這類企業和這類人從A股清除掉。

作為投資者可能影響不了市場整體情況，但是確實能做到投資優秀的企業投資優秀的行業，摒棄掉那些不良的企業。我們把力量聚集在一起就真正能夠實現股票市場、資本市場資源優化配置服務的目的。無論是個人投資者還是機構投資者也都有義務來促進資本市場向一個更良性更加國際化規範的市場發展

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關鍵字: 生物技術 投資 黑天鵝