目前國內乳業中處於壟斷地位的企業無疑是伊利和蒙牛。但是由於在A股上市的只有伊利，所以此文主要是分享一下自己對伊利的一些淺見。俗話說，好話一句三冬暖。所以首先說一下目前伊利在市場中取得的優勢或者護城河，以溫暖一下目前處於熊市寒潮中的各位投資者。
一、優勢
1. 品牌美譽度高
得益於伊利一直以來有力的營銷推廣（主要來自與奧運會、大型綜藝節目的合作曝光），伊利在目前消費者中具有鮮明的品牌認知，一看到伊利的商標，基本都會知道這是國內最大的乳製品企業，且對於公司產品的質量評價近幾年來也在逐步提高。根據荷蘭合作銀行發佈的2017年度“全球乳業20強”中，伊利集團蟬聯亞洲乳業第一，穩居全球乳業第一陣營，連續第四次入圍全球乳業前十，體現了企業在亞洲乃至全球全方位的綜合領先優勢;而在英國著名品牌評定機構“Brand Finance”推出了2018年度全球品牌500強榜單中，伊利再度成為唯一入選的中國乳製品企業。
2. 銷售渠道廣
目前伊利在線上、線下均擁有大量的銷售支持。先說線上，目前伊利沒有自建電商渠道，而是通過與中國最大的兩家流量電商企業（阿里和京東）合作，在諸如6.18、9.18、雙11等活動中得到大量的曝光和推廣，進一步擴大市場份額，推進銷售渠道的多元化發展。而線下更值得我們關注，對於伊利來說，線下的渠道一般是指購物中心、大型連鎖超市、便利店、小賣部等場所。很明顯這些場所都有一個特點，就是他們商品展示銷售面積是固定有限的，一旦在某個位置（一般是貨物架）擺放了一家公司的產品，就意味著競爭對手的展示位置少了一塊。而在上述場所的牛奶區域中，伊利與蒙牛一般都是佔據了最大的展示面積。之前中秋去逛華潤萬家超市時，甚至發現超市單獨為伊利的牛奶飲料產品單獨設置了一個貨架，而不只是常見的伊利、蒙牛各佔一半的格局；此外值得一提的是，伊利目前不僅在一二線城市的渠道拓展的不錯，在三四線城市中也是大舉擴張，根據其2017年年報，
伊利全國範圍內有500多萬個銷售網點，其中村級網點近53萬家，同比增幅54%，由此可見伊利的渠道下沉策略效果顯著。囉嗦一句，個人覺得對於伊利線下渠道的控制還是比較滿意的，畢竟牛奶這種日常消費品大家還是比較習慣在線下購買的，畢竟方便迅速。若是在線上購買，既要等物流又要擔心商家信譽和產品質量問題，購物體驗不是太好，可能這也是伊利沒有選擇自建電商渠道的原因之一吧。3. 創新能力強
伊利一直強調“不創新、無未來”的口號，可見伊利一直視創新為自身發展的源動力，同時在不少場合中，潘剛也表示過未來伊利要發展為像達能、雀巢這樣的綜合食品製造商的願景。而這無疑也要求伊利自身具有出色的創新能力應對消費者不斷變化的口味（即使是可口可樂這樣的企業如今不也要降糖，追求健康了嗎）。根據年報顯示，伊利集團目前擁有液態奶（原奶）、酸奶、奶粉、冷飲四大事業部，旗下有純牛奶、乳飲料、雪糕、冰淇淋、奶粉、酸奶、奶酪等1000多個產品品種。
4. 管理層能力優秀
自潘剛在2002年任職公司總裁後， 以潘剛為首的管理層一直帶領伊利發展到今天的地步，其中經歷了非典、全球金融危機、三聚氰胺事件、毒奶粉等重大危機。在每次危機，特別是三聚氰胺事件之後，伊利都可以迅速調整應對，走出危機並利用這些危機一步步提高行業集中度，提升市場地位，這些無疑都是與管理層的優秀能力息息相關的。
好話言盡於此，總的來說，在過去十年，伊利是在充分競爭的乳業中一步步衝殺出來的優質企業，而它在資本市場上也給投資者帶來了豐厚的回報。現在也來說伊利目前可能面臨的風險吧。
二、風險
1.未能確立絕對的領先地位
雖然目前伊利在市場上處於領先地位，但一直與其競爭對手蒙牛無法拉開絕對的距離，形成了雙寡頭競爭的格局，但這種情況又不像空調市場裡的格力和美的，為二者帶來堅固的市場壁壘和豐厚的利潤，相反，伊利和蒙牛二者一直處於你追我趕的狀態，一方出新品，另一方立馬跟上；一方贊助奧運會，另一方就贊助世界盃；在這種惡性的營銷競爭情況，如果一方跟不上，那麼其產品曝光率、認知度便馬上斷崖式下降，所以誰也不敢先停下來。這也解釋了為何在2018中報伊利的銷售費用突然暴增至淨利潤的三倍，一部分原因就是因為上半年有冬奧會和世界盃。而且照目前蒙牛成本下降，毛利提升，儼然一副後起者奮勇直追的態勢，這種燒錢的競爭方式短時間內看不到停止的趨勢，所以我認為這是伊利未來最大的風險所在，值得在日後持續關注。
2. 陷入產品多元化的陷阱
目前伊利根據不同的細分領域開拓有原奶、酸奶、奶粉等不同種類共1000多種產品。要銷售這些產品（以及未來的創新出來的新品）必然需要大規模砸錢做營銷，培育消費者的消費習慣，這是影響未來企業利潤比較關鍵的地方，而且不同產品之間的毛利率差異很大，未來公司可能會被部分低毛利的產品拖累。所以需要關注公司未來在調整產品結構方面的動作和成效，以評估公司的成長是否健康以及可持續。
3. 掌門人的健康問題
毫無疑問，近十年來伊利的發展與潘剛的出色領導是密不可分的，但目前後者似乎由於健康問題無法專注於公司的經營問題，在各大重要中也甚少露面，這對伊利日後的發展來說無疑是一大問題。畢竟一首好船還需一名好的船長來指揮才能使得更遠。
4. 食品安全問題
食品安全問題無疑是一切食品製造商的生命線，企業在發展的過程需要始終重視這方面的問題，否則再來一次“三聚氰胺”事故就足以讓企業陷入泥潭。這點伊利的管理層在各個公開場合也有一直強調，相信其自身也是相當重視的，而我們作為投資者也應該持續關注此類事件的發生。
5. 國內人口總數減少，經濟下滑等宏觀環境問題。
國內人口總數減少無疑會導致喝牛奶的人不斷減少，但這個其實可以通過提高人均奶製品攝入量來平衡，畢竟我國人均奶製品攝入量水平與日本等國家相比還有提升空間；而經濟下滑等宏觀問題其實是每個企業都要面臨的，其不僅影響企業的經營，也影響到消費者的消費水平和對奶製品的需求，使得企業發展雪上加霜。
三、估值
最後也簡單說一下目前的估值情況吧。首先，按市盈率估算，伊利的當前動態市盈率為23左右，近十年其市盈率大部分時間處於18以上，中位數則是20，那麼當前估值屬於合理水平。其次，按未來的利潤增速水平來估算，由於這兩年與蒙牛的競爭愈加激烈以及宏觀環境的影響，導致17年淨利增長7%，預計未來三年的利潤增速會處於個位數水平，那麼當前估值屬於高估。所以總體來說我認為目前伊利估值處於合理偏高的位置。
利益披露：本人持有伊利股份多頭倉位。（作者：笨笨豬cyz）
閱讀更多 跟我讀研報 的文章
