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近年来全球房地产市场的持续活跃，带动了消费者添置新家居用品的需求，从而助推了整个行业的销售额，而塑胶家居用品因具有耐摔防潮可塑性强等优势而成为行业的香饽饽。不久前，一家来自香港的、行业经验超过30年的塑胶家居用品公司新昌创展控股（01781-HK）已于9月20日通过港交所聆讯，且一并更新招股书内容。招股书内指，集资所得款项将用于购买或开发模具及模具配件、收购及替换生产机械及设备、加强及升级ERP系统等用途。
一个有自主品牌的“代工”
据招股书介绍，新昌创展致力于设计、开发、生产及销售塑胶家居用品，其业务模式主要通过品牌clipfresh或ODM方式进行直销，客户遍布澳洲、英国、美国、纽西兰及德国等海外国家。
clipfresh诞生于2010年，鉴于整个行业的准入门槛较低，大部分塑胶家居用品制造厂商在中高端市场的缺失会大大削弱公司的竞争力，因而推出一个定位于中高档市场的品牌，对新昌创展来讲，具有战略意义。clipfresh旗下共有三大系列产品，分别是塑胶系列、玻璃系列和陶瓷系列。从2014年到2017年，该品牌旗下产品销售所产生的收入逐年增加，但品牌整体占总收入的百分比最高不过25.4%（2017年）。换言之，成立近8年至今，创收的主力军并不在这个自主品牌身上。
clipfresh旗下的三大系列中，依然是以塑胶系列的产品为主，玻璃系列比重也在逐年增加，但陶瓷系列产品因平均售价波动、款式和规格不断变化，销量及收入逐年减少，2017年已没有录得任何收入，由于三大系列中以玻璃和陶瓷系列的定价较高，但整体上看并未发展到能够稳定放量的阶段；而塑胶系列尽管有clipfresh这个自主品牌加持，但销量依然容易受到原材料价格波动的影响。
按照招股书所示，截至2017 年12月31日止四个年度及截至2018年6月30日止六个月期间，clipfresh的毛利率分别是44.5%、48.3%、51.3%、52.6%及54.1%，而同期ODM产品的毛利率接近为clipfresh的二分一（19.3%、21.2%、30.3%、28.5%及29.5%），但整体收入占比却是clipfresh的近三倍。在ODM产品中，来自储物盒的收入占总收入的比重较高，但这是毛利率较低的产品；毛利率较高的厨具，收入占比近年来却出现下滑的趋势，主要是因为销量一直是负增长。因而种种迹象表明，新昌创展虽然具有自主高端品牌，但整体上还摆脱不了“塑胶日用品代工厂”的标签。
为降成本的蝴蝶效应
如是，公司的业绩情况就很难避免因原材料成本价格的波动而不受影响的情况。截至2017 年12月31日止四个年度及截至2018年6月30日止六个月期间，公司的材料成本分别约占销售成本总额的71.8%、69.9%、65.1%、68.6%及67.5%。而原材料的主要成分聚丙烯树脂的价格受原油价格波动的影响，由于原油价格从2015年开始下降，至2017年才开始回涨，我们可以看到公司部分与聚丙烯树脂关连较深的产品的销量在2015年开始产生较大的增速，比如clipfresh的塑胶系列（2014年至2015年销量增速7%；2015年至2016销量增速22%）。
公司的业绩收入除了受原材料价格的影响较深之外，由于公司的工厂设在中国内地，近年来受政策和经济的影响，人工成本的投入也不能小觑。从2011年至2017年，中国制造业的平均年薪从36665元增加到64452元，年复合增长率为9.9%。为了压缩成本，降低原材料和人工成本给业绩带去的影响，公司便决定通过购买先进的保护机械和改进集中材料系统来提高自动化水准，并预计在2021年末令产能提高到1万吨。到2017年年末，公司累计借款和透支共1.8亿，而当年需要偿还给银行的利息支出为820万，相当于同期利润的四分一，也就不难解释流动比率仅为1.1倍。
（综合现金流量表 资料来源：公司招股书）
对重大客户的依赖较大
从公司整体营收情况来看，近年来公司的收入增速分别是4.5%、-4.7%、8.4%，并在2017年中期至2018年中期取得1.1%，收入增速不大，而其中，来自澳洲地区的贡献占大部分，并且该贡献近年来也呈现比重加大的趋势。据招股书披露，2014年至2017年，公司在澳洲地区的销售收入占同期总收入的62.4%、64.8%、62.0%及66.9%，而五大客户分别约占总收入的72.7%、75.5%、74.8%、81.0%、85.3%。由于关连甚深，澳洲地区的经济发展情况，特别是住房市场及建筑业的发展情况将会间接性影响到公司业绩。
根据Ipsos报告，活跃的住房市场将会持续推动澳洲家居用品销售额的正增长，但房价的飞涨叠加澳元走弱（澳元兑美元的平均汇率已经从2011年的1.03贬值至2017年的0.77），直接影响是澳洲市场的购买力下降。Ipsos预测，在2018年到2021年间，澳洲塑胶家居用品的销售额的年复合增长率为4.2%，与2011年至2017年间的5.7%相比增长趋缓。
（综合损益表 资料来源：公司招股书）
按目前看来，新昌创展依然存在各种风险因素，毕竟所在的行业是一个传统的、劳动力密集型的零售行业。但从香港本土出发，公司能够在激烈的市场角逐中位列前三，必然是具备中小型生产商不具备的产品规模、制造设备以及客户关系网，从这个角度上讲，如何将这些优势发挥出来，并通过加强中高端产品线的品牌效应来建立起强有力的护城河，如何将劳动力成本转嫁到生产的其他环节，是公司上市后需要面临的挑战。
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